金融风险管理第6章信用风险管理2

第6章信用风险管理（2）内容简介-KMV模型-信用风险管理方法KMV信用监控模型KMV模型简介KMV模型（CreditMonitorModel）是由美国KMV公司于1997年建立的用来估计借款企业违约概率的方法该模型以期权定价模型（Black-Scholes-MertonOptionPricingModel）为基础，通过计算预期违约概率（ExpectedDefaultFrequency,EDF）,对所有股权公开交易的公司和银行的违约可能性做出预测KMV模型简介该模型认为，贷款的信用风险是在给定负债的情况下由债务人的资产市场价值决定的模型将银行的贷款问题倒转一个角度，从借款企业所有者的角度考虑贷款归还的问题在债务到期日，如果公司资产的市场价值高于公司债务值（违约点），则公司有动力归还贷款；如果此时公司资产价值低于公司债务值，则企业可能违约贷款与期权的关系银行与借款人间的利益关系类似于期权交易：从公司角度看，是买入了公司资产价值的看涨期权从银行角度看，是卖出公司资产价值的看跌期权期权的因子：行权价strikeprice（X）：贷款额标的物：贷款人的资产到期日：贷款到期日贷款与期权的关系从公司角度看，是买入了公司资产价值的看涨期权如果负债到期时公司资产市场价值高于其债务,公司则会执行买权当公司资产市场价值小于其债务时,公司选择违约,股权价值为零股权价值与资产价值的关系曲线股权价值VE资产价值VAA1BA2O股权价值E=h（VA,σA,r,B,τ)-L公司买入看涨期权的收益收益股票价格SS1XS2O看涨期权价值=f（S,X,r,σs,τ)-M贷款与期权的关系股权价值E=h（VA,B,r,σA,τ)看涨期权的价值=f（S,X,r,σs,τ)-借款人的资产价值VA，债务额B，无风险利率r，资产价值波动率σA，到期日τ-股票的市场价格S，期权的执行价格X,无风险利率r，股票价值波动率σs，到期日τ贷款与期权的关系股票期权交易中，决定期权价值的5个变量可以从市场直接观察得到而在贷款交易中，借款人的资产市场价值VA及波动率σA不能直接找到KMV以一种创新的模式解决了这一需求其一，企业股权市值与它的资产市值之间的结构性关系；其二，企业资产市值波动程度和企业股权市值的变动程度之间关系通过这两个关系模型，便可以求出企业资产市值及其波动程度。一旦资产市值及其波动程度被算出，信用监测模型便可以测算出借款企业的预期违约概率(EDF)。)g(σσAEKMV模型中两个关系股权价值E=h（VA,σA,r,B,τ)第一，估算公司资产的市场价值及其波动性。对于一家上市公司而言,可以通过对借款、企业股票的市场价值、股价的波动性及负债的账面价值来估算该公司资产的市场价值及其波动性第二，计算违约距离DD(DistanceofDefault)。违约距离被定义为要到达违约点，资产价值下降的百分比对于资产价值波动的标准差的倍数第三，从DD导出预期违约率EDF(ExpectedDefaultFrequencies)。假设资产价值分布呈对数正态分布，可以查阅正态分布表获得EDF；或根据历史数据建立的EDF替代理论EDFKMV模型的运算步骤由于无法直接观察公司资产价值及波动性，KMV借用期权定价原理推算。股权可看作股东对公司资产价值的看涨期权，根据期权定价理论，可推导出公司股权价值的公式：E是股权价值，VA是资产市场价值，σA是资产价值波动性，r是无风险借贷利率，B是负债价值，τ是时间范围（到期时间）第一步估计公司市场价值及其波动性股权价值E=h（VA,σA,r,B,τ))()(2rt1dNDedANEN——正态分析累计概率函数A2A121rDAdlnA12dd第一步估计公司市场价值及其波动性函数的具体形式：公式（1）企业股权价值波动性σE与企业资产价值波动性间存在理论上的关系：函数的具体形式:)g(σσAEEAdNA1E)(公式（2）第一步估计公司市场价值及其波动性在公式（1）和（2）中，已知变量有：E，可在股票市场上观察到；σE，利用历史数据估算；B，负债价值（违约实施点或触发点）；τ，一般设为1年；r，可观察到。在公式（1）和（2）中余下两个未知数：资产价值VA及其波动性σA。将（1）（2）两个等式联立，可求出两个未知数。第一步估计公司市场价值及其波动性第二步计算违约距离资产或负债价值时间t=0t=1违约概率资产价值分布曲线负债线AB违约概率相当于企业资产价值分布曲线位于负债线以下的区域，它表示企业资产价值在一年内降到B以下的概率，即企业一年内违约（破产）的概率。与违约点的距离假定公司未来资产价值围绕其现值呈正态分布，均值为A，标准差为σA，则可利用下面的公式计算公司在一年内或t=0时（现在）距离违约的违约距离ＤＤ(Distance-to-Default)：违约距离=（资产市值–违约点）资产市值×资产市值的波动率=（A-B）/VAσA违约距离表示资产均值与违约点之间的标准差个数第二步计算违约距离在期权定价框架中，违约行为发生于资产市场价值小于企业负债之时，但在实际生活中违约并不等于破产，也就是说，资产价值低于债务总值的概率并不是对EDF的准确量度公司通过观测几百个公司样本，认为当资产价值达到总债务和短期债务之间的某一点，即违约点时，企业才发生违约KMV公司认为违约点DPT大约等于企业短期债务加上长期债务的一半第三步估计违约概率①若假定资产价值是正态分布，就可根据违约距离直接求得违约概率若违约距离为2.33σA，由于公司未来资产价值在其均值单侧2.33σA内变化的概率是99%，可推算出公司预期违约概率约为1%。第三步估计违约概率②基于资产价值正态分布假定计算出的是EDF的理论值，由于该假定不一定与现实相符，为此KMV还利用历史数据求EDF的经验值。假设公司的违约距离为2σA，经验EDF的计算公式为：经验EDF=违约距离为2σA的一年内违约的企业数目违约距离为2σA的企业总数第三步估计违约概率第三步估计违约概率由正态分布推导出的只是借款企业理论预期违约频率，它与现实生活中实际所发生的预期违约频率之间存在着很大差异因此，KMV公司就利用其自身优势建立起了一个全球范围企业和企业违约信息数据库，计算出了各类信用等级企业经验预期违约频率，从而产生了以这种经验预期违约频率为基础的信用分值来Example假设某企业资产价值VA＝100万，到期（1年）债务价值B＝80万，若未来1年资产价值服从均值为100万，资产价值波动性为每年10%的正态分布，那么，该企业违约概率是多少？第三步估计违约概率第三步估计违约概率DD=（A-B）/VAσA=（100–80）/10=2个标准差由概率论可知，在正态分布下，发生2个标准差事件的概率约为2.3%,也就是说，该公司1年内的预期违约概率（EDF）为2.3%26Source:JornalofBanking&Finance(2000)第三步估计违约概率KMV模型特点1、创新思想：从借款企业股权持有者的角度考虑借款偿还的动力问题，并利用公开的股市信息为债务信用风险度量服务2、KMV模型的优势在于以现代期权理论基础作依托，充分利用资本市场的信息而非历史账面资料进行预测，将市场信息纳入了违约概率，更能反映上市企业当前的信用状况，是对传统方法的一次革命3、违约模型考察违约概率，不考虑信用等级变化KMV模型优点1、KMV依靠股票价格信息，而股票比债券更为活跃是一种动态模型2、股票反映企业的未来价值，具有前瞻性3、该方法估计出的违约率比信用评级能更及时的反映企业状况的变化KMV模型缺点1、利用期权定价方法求解公司资产价值和波动性，缺乏有效方法检验精确性2、假定公司债务结构静态不变3、基于资产价值正态分布假设4、仅适用于上市公司信用风险管理方法信用风险管理方法信用风险管理方法风险规避针对高风险低收益或低风险低收益的客户，通过限制客户准入来管理风险缓释针对风险与收益匹配的中等风险客户，运用抵押、质押、保证、净额结算、保证和信用衍生品等工具风险转移包括融资型信用风险转移和非融资型信用风险转移组合方法针对存在低相关性且风险可控的用户，通过组合内部分散化效应，抵消特定因素风险信用风险缓释主要途径：1、运用抵押、质押品2、运用净额结算协议3、运用保证和担保4、运用信用衍生工具：信用违约互换和总收益互换1.运用抵押、质押品缓释信用风险贷款抵押：借款人或第三人在不转移财产占有权的情况下，将财产作为债券的担保贷款质押：借款人或第三人将其动产或权利移交银行占有，将该动产或权利作为债券的担保信用风险缓释抵押品的分析和评估：一、法律方面，贷款抵押的合法性和有效性二、经济方面，贷款抵押的充分性和可靠性一般动产质押的质押率（即贷款金额与质押物的价值比）不得超过60%或70%信用风险缓释a.抵押物、质押物的变现主要有拍卖、折价和变卖三种b.由于存在各种影响抵押物、质押物变现的因素，银行抵押物实际获得的现金，扣除全部销售成本后，很可能会大大低于预期价值c.银行应密切关注抵押物、质押物的风险因素变化，建立安全保管措施，定期对抵押物、质押物进行估价，当其价值低于借款合同规定的水平时，应要求借款人补充新抵押物、质押物信用风险缓释2、运用贷款保证缓释信用风险贷款保证：由保证人以自身财产提供的一种可选择的还款来源，并且只有当保证人有能力和意愿代替借款人偿还贷款时，贷款保证才是可靠的信用风险缓释从两方面进行考察保证人：法律方面，保证人是否具有合法资格、保证期间、保证合同的法律效力经济方面：保证人的资信状态、代偿债务的能力以及保证的履约意愿保证人享有先诉抗辩权，只有在债权人对债务人提起诉讼或仲裁并强制执行后仍未得到清偿的情况下，才需对未清偿部分承担责任信用风险缓释3、运用净额结算（netting）净额结算（netting）：在场外衍生产品合约中，如果交易的一方在某一交易对手的一份合约中违约，那么这一方必须在与同一对手的所有合约中违约信用风险缓释Example-一家银行与某交易对手有3笔互换交易，对于银行而言，这3笔合约的价格分别为+2400万、-1700万以及+800万，假如交易对手因为账务困难不能履约，对于交易对手而言，3个合约价值分别为-2400万、+1700万以及-800万试求：在没有净额计算条件下，银行损失在有净额结算条件下，银行损失信用风险缓释主要途径：融资型信用风险转移在向金融市场或金融机构转移信用风险的同时实现资金的融通，包括贷款出售、贷款资产证券化非融资型信用风险转移包括：信用担保、信用保险和信用衍生产品信用风险转移信用风险转移1、融资型信用风险转移（1）贷款出售：商业银行将贷款视为可销售的资产，将其出售给其他机构，重新获得资金来源，并获得一定手续费包括贷款参与、贷款转让、贷款代替三种形式贷款参与（participations）：赋予购买者(全部或部分)获得标的贷款未来现金流的权限，并没有转让原有合约的权利义务，购买者依赖出售行去执行原有的贷款合约，包括对借款公司的监管、对抵押物的管理、对现金流的收回等贷款转让(assignments)：将银行的权利转让给购买者，贷款转让并没有转让银行对借款人的义务，也没有转让基于银行自身特征的某些权利贷款代替(novations)：把银行所有的权利、义务都转移给购买者。一般而言，除非在原有合约中有相关规定，否则，这种形式的贷款出售需征得借款人的同意信用风险转移（2）资产证券化1.定义：以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式信用风险转移2.资产证券化过程：-确定资产证券化标的（target），组成资产池（pool）-组建特殊目的机构（SPV）-完善交易结构，进行信用增级-资产证券化评级-安排证券销售-证券挂牌上市交易信用风险转移3.包括主要形式：MBS、ABS、CDOMBS（Mortgage-BackedSecurity）房地产抵押贷款支持证券：以抵押贷款产生的现金流为基础发放证券。购房者定期缴纳的月供是偿付MBS本息的基