证券估值方法

LOGO公司金融CorporateFinanceCompanyName公司金融的含义狭义的公司金融：通常是指与公司管理者所做决策有关的一些内容。广义的公司金融：包括所有影响公司财务的决策。公司金融理论不仅有助于公司决定是否借入资金,还为公司利用何种债务资金提供合理的建议.CompanyName又称“折现值”或“贴现值”。是指今后某一日期收到或支付的款项，按一定利率计算的现在价值两种终值PV某个时点以后的某个时点的价值成为终值CompanyName现值计算1.单笔现金流的现值现值：为了将来获得一定数量的资金现在应投入多少。单期：多期：C1为1期后的现金流量；Ct为t期后的现金流量；r为适用的利率。)r1(CPV1tt)r1(CPVCompanyName现值计算2.多笔现金流的现值现值：为了将来获得一定数量的资金现在应投入多少。其中，Ct为T期的现金流；r为适用的利率。TtttTTrCrCrCrCPV1221)1()1(...)1(1CompanyName终值计算1.单笔现金流的终值终值：指现在投入的资金经过一段时间后将为多少。单期：多期：其中，C0为0期的现金流；r表示复利率。t0)r1(CFV)r1(CFV0CompanyName终值计算2.复利计息频率对终值的影响一项投资为t年，每年按m次复利计息，其年末终值为：式中，C0是投资者的初始投资；r是名义年利率；m是复利计息的次数。复利计息次数越多，终值越大mt0)mr1(CFVCompanyName终值计算3.实际利率实际年利率的计算公式：式中，m是一年中复利计息的次数。连续复利计息时的实际年利率的计算公式：式中，e是一个常数，其值约为2.718；r是名义年利率。1)mr1(rm名义实际1err实际CompanyName四类现金流计算CPVrgrCPV012….mm+1…m+t’…tt+1t+2…..cc………………………ccc…….cc(1+g)…………c(1+g)t-1c(1+g)t….cc………………………ccc(1+g)…………c(1+g)t-1cc…ccc………………………cc永续年金永续增长年金年金增长年金递延年金先付年金trrrCPV)1(11trggrgrCPV1111'11(1)(1)tmCrrrPVr11(1)tPVCCrrrCompanyName四类现金流计算给定现值计算年金的公式：年金终值的计算:t)r1(11rPVA年金r1)r1(CFVt年金终值CompanyName债券估值1.零息债券：是一种只支付终值的债券。零息债券的现值其中，F为债券的面额，r为市场利率。TrFPV)1(CompanyName债券估值2.平息债券：不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间也进行有规律的利息支付。平息债券的现值PV=PV(利息)+PV(面值)12......(1)(1)(1)(1)11(1)(1)(1)TTTTTrTCCCFPVrrrrFCrrrrFCArCompanyName股利折现模型(DDM)假定权益价值（equityvalue)等于使用适当的资本成本率将所有未来现金流量折现的现值。零增长股票估值固定增长股票估值312231...1(1)(1)(1)tttDDDDPVrrrr1DPVr1DPVrgCompanyName股利折现模型(DDM)二元增长模型二元增长模型是将未来时间分为两个阶段：1.从t=0到t=T这一期间,股利增长速度为g1;2.在t=T点以后，股利增长速度为g2.0101212(1)(1)(1)1(1)(1)tTTtTtDgDggPVrrrgCompanyName股利折现模型(DDM)若公司考虑所有的增长机会，并在第一期进行投资，则公司承担新项目后的股票价格为：没有增长时的利润资本化价值增长机会的现值CompanyName折现现金流量模型(DCF)假定公司价值（enterprisevalue)等于以适当的资本成本率将所有未来现金流量折现的现值。式中：EV表示公司价值FCF表示未来的自由现金流量TV表示终期价值g表示自由现金流量的增长n表示可清晰预测企业价值期的年数1221...1(1)(1)(1)nnnnFCFFCFFCFTVEVWACCWACCWACCWACCFCFTVWACCgCompanyName投资现金流回报率模型(CFROI)通过公司目前和未来创造自由现金流量能力的收益率来确定公司价值。式中：现金投资总额表示考虑通货膨胀因素后的所有投资者和债权人现金投资总额CF表示考虑通货膨胀后的年现金流量TV表示考虑通货膨胀后的未来现金流量的终期价值n表示公司资产的平均经济寿命122...1(1)(1)(1)nnnCFCFCFTVCFROICFROICFROICFROI现金投资总额可持续的现金流量投资现金流回报率现金投资总额CompanyName经济增加值估价模型(EVA)公司价值等于公司目前权益资本与公司未来经济增加值的现值之和.经济增加值等于税后净营业利润减去资本(债务和股本)成本.式中：EVA表示经济增加值N0PAT表示税后净营业利润，即税后净利润加WACC表示加权平均资本成本K表示年初资本总额经济增加值指标的重要价值之一,是明确了公司不仅需要达到盈亏平衡点,还需要创造足够的利润来弥补资本成本.即,公司价值必须大于投入资本额,投资资本回报率(returnoninvestedcapital,ROIC)必须高于同期的资本成本率。()EVANOPATWACCKCompanyName经济增加值估价模型(EVA)未来各年经济增加值的累计数通常被称为市场增加值（marketvalueadded,MVA).市场增加值是市场对公司未来经济增加值的期望值。公司价值的计算公式为：式中：EV表示公司价值EVA表示经济增加值ROIC表示投资资本回报率TV表示终期价值WACC表示加权平均资本成本K*表示可准确预测期之后各年资本总额的平均值n表示投资回报率高于资本成本率的年数1202**...1(1)(1)(1)1()nnnnnnEVAEVAEVATVEVKWACCWACCWACCWACCTVKROICWACCKWACCgCompanyName基于资产的估价模型净资产估价模型公司价值等于经调整的资产总额与负债总额之间的差额。净资产估价法的估价结果低于公司的市场价值.原因一：由于创造价值的项目并未在资产负债表中得到反映.例如,营销方面的投资、员工的教育培训和研发等项目通常都未作为创造价值的项目在资产负债表中予以反映。如咨询业等。原因二：估计资产价值时通常遵循谨慎性原则。如已摊销完的资产继续使用等。净资产估价法与市场估计公司价值的方法不一致.净资产估价法较适合那些未来现金流量来源于因持有资产（如银行、房地产、投资公司）而获得的资本利得公司。CompanyName期权估价法实物期权估价法对于资本密集型产业来说是一种强有力的工具。该产业中的公司需要在高度不确定的环境中开展投资活动。适用实物期权估价法的行业包括：能源行业（尤其是石油和天然气行业)、所有的研发密集型的行业（如生物技术、药品、高科技）和需要高额营销投资的行业。CompanyName基于乘数的估价模型估价比率或估价乘数是指公司的市场价值与某个变量之间的比率。基本乘数，根据公司的基本数据计算出来的乘数。公司乘数(enterprisemultiples)公司价值与某个描述公司整体情况的经济指标之间的比值.如公司价值/息税前利润(EV/EBIT)、公司价值/销售额等权益乘数(equitymultiples)权益价值与某个只与股东利益有关的经济指标之间的比值。如市盈率（P/E）等。相对乘数，根据整个行业、本公司历史或其他同类公司的价值与某个财务指标计算出来的乘数。CompanyName共同作用的结果。g=留存比率*留存收益回报率通常用权益报酬率（ROE)来估计现有的留存收益的预期回报率。CompanyName的估计方法一:股利增长模型(D1/P0)被称为股利收益率，g是股利的增长率。10DPrg10DrgPCompanyName的估计方法二:资本资产定价模型(CAPM)CAPM是基于风险资产期望收益均衡基础上的模型。是期望收益率是无风险收益率是证券组合的期望收益率与无风险收益率之差，称为“市场风险溢价”.反映的是系统风险。项目的折现率应等于相同风险水平的金融资产的期望收益率()sFMFrrrrsrFr()MFrrCompanyNameβ的估计特定资产（或资产组合）的系统风险度量体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性三种方法估计：1.定义法2.回归分析法3.可比公司法CompanyNameβ的估计1.定义法β是证券收益率与市场收益率的协方差与市场收益率的方差之比：★贝塔系数：为第i种证券的收益与市场组合收益之间的协方差；为市场组合收益的方差。,2()iMiMCovRR),(MiRRCov)(2MRCompanyNameβ的估计2.回归分析法Ri是股票收益率RM是市场收益率a为回归曲线的截距b为回归曲线的斜率回归曲线的斜率等于股票的贝塔值。MibRaRCo