造纸业造纸业每月跟踪–occ同比增长高达120%

造纸业造纸业造纸业造纸业造纸业每月跟踪造纸业每月跟踪造纸业每月跟踪造纸业每月跟踪–OCC同比增长高达同比增长高达同比增长高达同比增长高达120%行业报告行业评级：同步同步同步同步→→→→2010年年年年1月月月月22日日日日事项事项事项事项造纸业每月跟踪，1月行业资料行业资料行业资料行业资料1个月变化%10.16个月变化%35.512个月变化%278.5历史市盈率加权平均X31.7历史市净率加权平均X2.5平均毛利率%17.5平均经营毛利%11.7平均净利率%10.4平均负债率%71.0资料来源：彭博覆盖各股平均股价涨覆盖各股平均股价涨覆盖各股平均股价涨覆盖各股平均股价涨幅比恒指图幅比恒指图幅比恒指图幅比恒指图0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%30/1/200913/2/200927/2/200913/3/200927/3/200910/4/200924/4/20098/5/200922/5/20095/6/200919/6/20093/7/200917/7/200931/7/200914/8/200928/8/200911/9/200925/9/20099/10/200923/10/20096/11/200920/11/20094/12/200918/12/20091/1/201015/1/2010CoveredStocksChangeHIS资料来源：彭博蒋维松蒋维松蒋维松蒋维松[e-mail]:（852）37103203从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉要点要点要点要点
预料出口将会复苏预料出口将会复苏预料出口将会复苏预料出口将会复苏。。。。出口复苏基本和预期一致，而出口恢复的幅度（12月同比涨17.6%）则在意料之外。我们认为2010年全年的同比出口增长率将逐步降至10%，而第一季的同比增长可高达20%。
零售增长攀升零售增长攀升零售增长攀升零售增长攀升。。。。强劲的零售数据支持国内需求，且由于造纸业已踏入旺季，造纸业ASP于2010年第一季将大有可能会进一步提升，但基于纸类供应增加，预计ASP增长幅度有限。
预计预计预计预计2010年房地产销售将会增加年房地产销售将会增加年房地产销售将会增加年房地产销售将会增加。。。。基于2009年初的基数较低，1月及2月房地产销售增长将利好装饰纸未来需求，消息对群星纸业(3868.HK)有利。
12月月月月ASP持平持平持平持平，，，，同比保持较强势增长同比保持较强势增长同比保持较强势增长同比保持较强势增长。。。。对于供应相对短缺的产品（如白裱面纸板及轻涂杂志纸）而言，12月的价格持续上升，而供应充足的产品（如包装纸板及面纸板）的价格则大多维持不变。我们预计2010年第一季的价格将持续上升。
成本持续增加成本持续增加成本持续增加成本持续增加。。。。OCC价格突破价格突破价格突破价格突破80欧元欧元欧元欧元/吨吨吨吨，，，，同比增长达同比增长达同比增长达同比增长达123.8%，是有史之来最大幅度的反弹。由于中国现正处于消耗瓦楞箱纸板的旺季，OCC价格预料将持续上扬。
造纸行业维持造纸行业维持造纸行业维持造纸行业维持‘‘‘‘同步大市同步大市同步大市同步大市’’’’评级评级评级评级，，，，调高阳光纸业调高阳光纸业调高阳光纸业调高阳光纸业（（（（2002.HK））））目标价目标价目标价目标价。。。。我们维持造纸行业‘同步大市’评级，未来我们最大的忧虑仍是生产商于2010年难以承担100%+OCC的高涨成本。我们担心毛利率将会减少，情况就如2008年一样。我们调高阳光纸业（2002.HK）的目标价至2.92港元，理由是该公司的毛利率已从历史低位回升，而评级则维持‘中性’。我们对理文造纸（2314.HK）的目标价及每股盈利作出调整，仅为反映股份1拆4后所带来的影响。行业推荐及估值行业推荐及估值行业推荐及估值行业推荐及估值EPS（RMB）PE（X）PB（X）CompanyNameFY09FFY10FFY09FFY10FFY08TP（HK$）Rating玖龙纸业0.3830.53227.319.73.910.5中性理文造纸****0.0660.33279.815.82.85.0中性阳光纸业0.1030.23425.411.21.12.9中性群星纸业0.2870.43110.06.71.73.5中性*理文EPS为HK$资料来源：公司、彭博、交银国际纸类纸类纸类纸类/纸板的主要价格纸板的主要价格纸板的主要价格纸板的主要价格白卡白卡白卡白卡牛卡牛卡牛卡牛卡包装纸包装纸包装纸包装纸打印纸打印纸打印纸打印纸铜版纸铜版纸铜版纸铜版纸新闻纸新闻纸新闻纸新闻纸Oct096,3004,0503,1506,5506,4205,150Nov096,4504,1003,1506,6506,6004,900Dec096,5504,1003,1006,5506,7004,900月份月份月份月份原纸和纸板种类以及价格原纸和纸板种类以及价格原纸和纸板种类以及价格原纸和纸板种类以及价格((((RMBRMBRMBRMB////tttt))))资料来源：Paper.com.cn、交银国际中國造紙業中國造紙業中國造紙業中國造紙業2010201020102010年年年年1111月月月月22222222日日日日造纸业每月跟踪造纸业每月跟踪造纸业每月跟踪造纸业每月跟踪从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉页21.1.1.1.过去过去过去过去3年的出口值与中国零售额年的出口值与中国零售额年的出口值与中国零售额年的出口值与中国零售额(瓦楞箱纸板相关瓦楞箱纸板相关瓦楞箱纸板相关瓦楞箱纸板相关)–一如预一如预一如预一如预期复苏期复苏期复苏期复苏预料出口将会复苏预料出口将会复苏预料出口将会复苏预料出口将会复苏。。。。12月总出口达1,307亿美元，同比涨17.6%，环比增15.0%。同比上升是由于﹕(1)2009年12月的基数较低；及(2)西方国家持续补充存货。两项因素基本和预期一致，而出口恢复的幅度则在意料之外。中国现已超越德国，成为全球最大的出口国。然而，我们认为我们认为我们认为我们认为2010年全年全年全年全年的同比出口增长率将从第一季的年的同比出口增长率将从第一季的年的同比出口增长率将从第一季的年的同比出口增长率将从第一季的20%逐步降至逐步降至逐步降至逐步降至10%，，，，原因是西方国家的经济仍然疲弱、人民币存在升值压力及全球贸易摩擦增加。由于CPI的升幅高于预期，零售增长同比上升17.5%，较市场预期高出接近1个百分点。我们认为2010年第一季的零售增长或会推高至18%+，原因是2009年的基数较低，加上月度CPI反弹所致。然而，零售增长应会于2010年第三季放缓。由于造纸业已踏入旺季由于造纸业已踏入旺季由于造纸业已踏入旺季由于造纸业已踏入旺季，，，，纸类价格于纸类价格于纸类价格于纸类价格于2010年第一季将大有可能年第一季将大有可能年第一季将大有可能年第一季将大有可能会进一步提升会进一步提升会进一步提升会进一步提升，，，，但基于纸类供应增加但基于纸类供应增加但基于纸类供应增加但基于纸类供应增加，，，，预计价格增长幅度有限预计价格增长幅度有限预计价格增长幅度有限预计价格增长幅度有限。。。。图表图表图表图表1﹕﹕﹕﹕3年总出口值年总出口值年总出口值年总出口值，，，，月度月度月度月度020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0001/064/067/0610/061/074/077/0710/071/084/087/0810/081/094/097/0910/09US$m-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%3-YrExportYoY%资料来源:CEIC、交银国际图表图表图表图表2﹕﹕﹕﹕3年制造业产品出口值年制造业产品出口值年制造业产品出口值年制造业产品出口值，，，，月度月度月度月度020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0001/064/067/0610/061/074/077/0710/071/084/087/0810/081/094/097/0910/09US$m-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%3-YrManufacturingExportYoY%资料来源:CEIC、交银国际图表图表图表图表3﹕﹕﹕﹕3年主要行业出口值年主要行业出口值年主要行业出口值年主要行业出口值，，，，月度月度月度月度01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001/064/067/0610/061/074/077/0710/071/084/087/0810/081/094/097/0910/09US$m-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%3-YrPrimaryProductsExportYoY%资料来源:CEIC、交银国际图表图表图表图表4﹕﹕﹕﹕3年中国消费品零售额年中国消费品零售额年中国消费品零售额年中国消费品零售额，，，，月度月度月度月度02004006008001,0001,2001,4001/064/067/0610/061/074/077/0710/071/084/087/0810/081/094/097/0910/09RMBbn0%5%10%15%20%25%3-YrRetailTotalYoY%资料来源:CEIC、交银国际中國造紙業中國造紙業中國造紙業中國造紙業2010201020102010年年年年1111月月月月22222222日日日日造纸业每月跟踪造纸业每月跟踪造纸业每月跟踪造纸业每月跟踪从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉页3图表图表图表图表5﹕﹕﹕﹕3年城市消费品零售额年城市消费品零售额年城市消费品零售额年城市消费品零售额，，，，月度月度月度月度01002003004005006007008009001/064/067/0610/061/074/077/0710/071/084/087/0810/081/094/097/0910/09RMBbn0%5%10%15%20%25%30%3-YrRetail(City)YoY%资料来源:CEIC、交银国际图表图表图表图表6﹕﹕﹕﹕3年国家消费品零售额年国家消费品零售额年国家消费品零售额年国家消费品零售额，，，，月度月度月度月度0501001502002503003504004501/064/067/0610/061/074/077/0710/071/084/087/0810/081/094/097/0910/09RMBbn0%5%10%15%20%25%3-YrRetail(Country)YoY%资料来源:CEIC、交银国际2.2.2.2.自自自自2007年以来的房地产数据年以来的房地产数据年以来的房地产数据年以来的房地产数据（（（（与装饰纸相关与装饰纸相关与装饰纸相关与装饰纸相关））））-1月房地产月房地产月房地产月房地产销售或会继续上扬销售或会继续上扬销售或会继续上扬销售或会继续上扬图表图表图表图表7：：：：3年楼面开工年楼面开工年楼面开工年楼面开工面积面积面积面积，，，，月度月度月度月度020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0001/074/077/0710/071/084/087/0810/081/094/097/0910/09000'sqm-50%0%50%100%150%200%250%3-YrFloorStartYoY%资料来源:CEIC、交银国际图表图表图表图表8：：：：3年楼面在建面积年楼面在建面积年楼面在建面积年楼面在建面积，，，，月度月度月度月度0200,000400,000600