第二章风险与收益

第二章风险与收益一、风险的定义指在一定条件和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。二、风险的性质1、客观性2、不确定性3、对等性4、风险主体一般都企图规避风险三、风险的分类（一）从财务风险产生的根源分1、利率风险2、汇率风险3、购买力风险4、流动性风险5、政治风险6、违约风险7、道德风险三、风险的分类（二）从财务风险的形态分1、静态风险2、动态风险（三）从财务活动的基本内容分1、筹资风险2、投资风险3、收入收回风险4、收益分配风险三、风险的分类（四）从个别投资主体的角度分1、市场风险2、公司特有风险3、总风险三、风险的分类四、风险报酬1、风险报酬额：指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。2、风险报酬率：指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。即风险报酬额与原投资额的比率。五、单一投资风险与报酬的度量（一）概率（二）期望值（三）方差（四）标准差（五）变异系数（六）风险报酬率（七）风险报酬额例1、某企业有甲乙两个投资项目拟投资，其有关的概率分布和收益率如下表所示，计算这两个项目的期望收益率。经济情况概率甲项目收益率乙项目收益率繁荣0.380%30%正常0.420%20%衰退0.3-40%10%六、风险偏好类型决策原则风险回避者当预期收益率相同时，选择低风险的资产；当风险相同时，选择高预期收益率的资产。风险追求者当预期收益率相同时，选择风险大的。风险中立者选择资产的惟一标准是预期收益率的大小，而不管风险状况如何。七、风险对策规避风险①当风险所造成的损失不能由该项目可能获得利润予以抵消时，避免风险是最可行的简单方法。②放弃可能明显导致亏损的投资项目；新产品在试制阶段发现诸多问题而果断停止试制。减少风险①减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度②减少风险的常用方法有：进行准确的预测，如对汇率预测、利率预测、债务人信用评估等；采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险等。转移风险①企业以一定代价（如保险费、赢利机会、担保费和利息等），采取某种方式（如参加保险、信用担保、租赁经营、套期交易、票据贴现等），将风险损失转嫁给他人承担，以避免可能给企业带来灾难性损失。②如向专业性保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。接受风险接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。例2、某企业准备投资开发新产品，现有甲乙两个方案可供选择，经预测，甲乙两个方案的收益率及其概率分布如下表所示：市场状况概率收益率甲方案乙方案繁荣0.432%40%一般0.417%15%衰退0.2－3%－15%（1）计算甲乙两个方案的期望收益率；（2）计算甲乙两个方案收益率的标准差；（3）计算甲乙两个方案收益率的标准离差率；（4）比较两个方案风险的大小。『正确答案』（1）计算期望收益率：甲方案期望收益率＝32%×0.4＋17%×0.4＋（－3%）×0.2＝19%乙方案期望收益率＝40%×0.4＋15%×0.4＋（－15%）×0.2＝19%（2）计算收益率的标准差：甲方案标准差＝乙方案标准差＝（3）计算收益率的标准离差率：甲方案标准离差率＝12.88%/19%＝0.68乙方案标准离差率＝20.35%/19%＝1.07（4）乙方案的风险大于甲方案。理由：乙方案的标准离差率大于甲方案。例3、已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是（）。A.方差B.净现值C.标准离差D.标准离差率『正确答案』D『答案解析』对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。例4、某投资组合包括三种股票，A、B、C报酬率分别为10%，18%，20%，所占投资总额比例分别为20%，50%，30%，问该投资组合报酬率？【例】已知某项目的三个方案的有关资料如下（金额单位：万元）项目乙方案丙方案丁方案概率净现值概率净现值概率净现值理想0.31000.42000.4200投资的结果一般0.4600.61000.2300不理想0.31000（C）*净现值的期望值－（A）－140－160净现值的方差－*－（B）－*净现值的标准差－*－*－96.95净现值的标准离差率－61.30%－34.99%－（D）要求：（1）计算表中用字母“A～D”表示的指标数值。（2）公司从规避风险的角度考虑，应优先选择哪个投资项目?『正确答案』（1）A＝100×0.3＋60×0.4＋10×0.3＝57B＝（200－140）2×0.4＋（100－140）2×0.6＝2400C＝1－0.4－0.2＝0.4D＝96.95/160＝60.59%（2）由于期望值不同，应根据标准离差率来决策。丙方案的标准离差率最小，从规避风险的角度考虑，应优先选择丙方案。第二节投资组合的风险与收益一、投资组合的风险1、相关系数ρ相关系数总是在－1到＋1之间的范围内变动，－1代表完全负相关，＋1代表完全正相关。（1）－1≤ρ≤1（2）相关系数ρ＝1，表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相同。（3）相关系数ρ＝－1，表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相反。（4）相关系数ρ＝0，不相关。相关系数与组合风险之间的关系相关系数风险衡量分散效果ρ＝1表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相同这样的组合不能降低任何风险ρ＝－1两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相反这样的组合能够最大程度地降低风险在实际工作中，相关系数小于1且大于－1（多数情况下大于0）可以分散风险，但不能完全分散风险一、投资组合的风险2、协方差3、两项资产组合的风险一、投资组合的风险4、投资组合中资产的数目与投资组合风险的关系【结论】①在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。实际上，在证券资产组合中资产数目较低时，增加资产的个数，分散风险的效应会比较明显，但资产数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。②不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。5、单项资产的系统风险系数β系数：是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。β系数的定义式如下：β系数等于1该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化。该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致。β系数小于1该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险。β系数大于1该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合风险。6、资产组合的系统风险系数对于证券资产组合来说，其所含的系统风险的大小可以用组合β系数来衡量。证券资产组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在证券资产组合中所占的价值比例。股票β系数股票每股市价股票的数量A0.74200B1.12100C1.710100例：某资产组合中有三只股票，计算β系数第四节资本资产定价模型一、资产定价模型的基本假设1、投资者仅根据来自资产组合的期望收益率和标准差作决策。2、资产无限可分，投资者有足够资金投资各种资产。3、可以随意的买空卖空交易资产。4、存在无风险资产。5、所有投资者判断方法相同或者相似。一、资产定价模型的基本假设6、单个投资者不能通过买卖行为影响资产的价格。7、投资者对资产组合投入及收益、风险有相同的预期。8、没有通货膨胀和利率变化。9、无交易费用10、无个人所得税二、资本资产定价模型资本资产定价模型：R＝Rf＋β×（Rm—Rf）R表示某资产的必要收益率；β表示该资产的系统风险系数；Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。【提示】①市场风险溢酬（Rm—Rf）：市场整体对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就越大。②风险收益率：风险收益率＝β×（Rm—Rf）【例·单选题】（2014）某上市公司2013年的β系数为1.24，短期国债利率为3.5%。市场组合的收益率为8%，则投资者投资该公司股票的必要收益率是（）。A.5.58%B.9.08%C.13.52%D.17.76%『正确答案』B『答案解析』3.5%＋1.24×（8%－3.5%）＝9.08%三、证劵市场线（SML）如果把资本资产定价模型公式中的β看作自变量（横坐标），必要收益率R作为因变量（纵坐标），无风险利率（Rf）和市场风险溢酬（Rm—Rf）作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证劵市场线，简称SML，即以下关系式所代表的直线：R＝Rf＋β×（Rm—Rf）四、引起证券市场线变动的因素1、通货膨胀2、投资者对风险的态度的影响【例·多选题】（2014）证券投资的风险分为可分散风险和不可分散风险两大类，下列各项中，属于可分散风险的有（）。A.研发失败风险B.生产事故风险C.通货膨胀风险D.利率变动风险【例】某公司持有由甲、乙、丙三种股票组成的证券组合，三种股票的β系数分别是2.0、1.3和0.7，它们的投资额分别是60万元、30万元和10万元。股票市场平均收益率为10%，无风险收益率为5%。假定资本资产定价模型成立。要求：（1）确定证券组合的必要收益率；（2）若公司为了降低风险，出售部分甲股票，使得甲、乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为10万元、30万元和60万元，其余条件不变。试计算此时的风险收益率和必要收益率。①首先计算各股票在组合中的比例：甲股票的比例＝60÷（60＋30＋10）＝60%乙股票的比例＝30÷（60＋30＋10）＝30%丙股票的比例＝10÷（60＋30＋10）＝10%②计算证券组合的β系数：证券组合的β系数＝2.0×60%＋1.3×30%＋0.7×10%＝1.66③计算证券组合的风险收益率：证券组合的风险收益率＝1.66×（10%－5%）＝8.3%•④计算证券组合的必要收益率：证券组合的必要收益率＝5%＋8.3%＝13.3%（2）调整组合中各股票的比例后：①计算各股票在组合中的比例：甲股票的比例＝10÷（60＋30＋10）＝10%乙股票的比例＝30÷（60＋30＋10）＝30%丙股票的比例＝60÷（60＋30＋10）＝60%②计算证券组合的β系数：证券组合的β系数＝2.0×10%＋1.3×30%＋0.7×60%＝1.01③计算证券组合的风险收益率：证券组合的风险收益率＝1.01×（10%－5%）＝5.05%④计算证券组合的必要收益率：证券组合的必要收益率＝5%＋5.05%＝10.05%【例】某公司拟在现有的甲证券的基础上，从乙、丙两种证券中选择一种风险小的证券与甲证券组成一个证券组合，资金比例为6:4，有关的资料如下表所示。甲、乙、丙三种证券的收益率的预测信息可能的情况甲证券在各种可能情况下的收益率乙证券在各种可能情况下的收益率丙证券在各种可能情况下的收益率0.515%20%8%0.310%10%14%0.25%－10%12%要求：（1）应该选择哪一种证券？（2）假定资本资产定价模型成立，如果证券市场平均收益率12%，无风险利率是5%，计算所选择的组合的预期收益率和β系数分别是多少？（1）乙的预期收益率＝0.5×20%＋0.3×10%＋0.2×（－10%）＝11%丙的预期收益率＝0.5×8%＋0.3×14%＋0.2×12%＝10.6%丙的标准差＝2.69%乙的标准离差率＝11.35%/11%＝1.03丙的标准离差率＝2.69%/10.6%＝0.25由于丙证券的标准离差率小于乙证券的标准离差率，所以应该选择丙证券。（2