第2章财务目标、代理关系与财务原则

第一节财务目标第二节代理关系第三节财务原则第二章财务目标、代理关系与财务原则8/31/2019企业目标生存发展获利力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少企业破产的风险筹集企业发展所需的资金通过合理、有效的使用资金而使企业获利8/31/2019一、财务目标•1、财务目标：是企业优化理财行为的理论化描述，是企业未来发展的蓝图，是对企业财务行为的理性化牵引。•2、作用：恰当的财务目标有助于财务决策的科学性和合理性，有助于财务人员建立科学的财务理念，有助于保持日常理财行为的高效与规范化。8/31/2019二、主要的财务目标（一）利润最大化•指企业利润总量最大化。•利润最大化不能作为合理的财务管理目标，主要原因：•1、对利润的追求与投资者报酬的满足之间没有直接的关联；•2、难以与财务决策的标准相吻合（如股利政策的制定无法将利润因素作为取舍的标准等）；•3、利润的高低受会计政策选择的影响，容易被管理者的管理意志所扭曲；•4、未考虑资金的时间价值和风险因素；•5、不能反映所获利润与投入资本的关系；容易导致企业的短期行为。8/31/2019（二）股东财富最大化•是指企业通过合法经营，采取科学的财务管理策略，在考虑货币时间价值和风险价值的基础上，为股东增加尽可能多的财富。（是目前在国际上被众多大型企业普遍采用的财务目标）•优点：追求股东财富最大化，有助于企业的长远发展，有助于社会的共同富裕，也有助于协调各方面之间的利益关系，是一个较为理想的理财目标。•股东财富=股票价格×股份数+当期每股股利×股份数8/31/2019股东财富最大化目标要求财务人员：•1、要关注企业的财务决策、财务行为对企业股价进而对股东财富的影响；•2、合理确定企业的股利政策；•3、关注企业的社会形象。8/31/2019缺陷：•1、把股东利益放在首位，忽略了与企业相关的其他利益集团的利益；•2、股票价格的高低受内外部多种因素的共同影响，并非企业自身所能完全控制；•3、只适用于上市公司；•4、不能消除因信息不对称所造成的经营者在其目标上的“道德风险”和“逆向选择”。8/31/2019道德风险（moralhazard）•道德风险是指因为保险合约的存在造成投保人的行为与不投保时的行为有所不同，从而触发的风险，这种行为的差异往往会增大保险公司的风险，预期赔偿也会增大。•实例：•①一个车主买了汽车盗抢险，那么该车主不锁车门的可能性会更大；•②某人买了一种健康保险，正是因为此保险的存在，投保人可能会更多地利用医疗服务及医疗设施；•③因为政府资助存款保险的存在，银行可能会承担更多的风险，因为银行认为这么做并不会失去存款人。8/31/2019看病不花钱也是烦恼----摘自王陈晔《台湾的这些事》•台湾的医疗保险制度曾经被诺贝尔经济学得主克鲁格曼大赞，在国际上排名第二，仅次于瑞典。这种被称为“全民健保制度”的医疗保险是这样的：每人每个月交一点钱（最低600新台币，约合人民币124元），看病几乎免费。•据估计，看一次病的自付部分，最低时50新台币，相当于人民币10元左右。民进党前“立委”沈富雄曾经在台大医院做了个价值100多万新台币的心导管手术，只付了新台币近2万元，其余都由健保付清。•但就是因为看病太过便宜，有的老人不爱逛公园，爱“逛医院”----在医院里见面聊天，再配点常用药回家，是一部分老年人生活中必不可少的活动。8/31/2019•台湾《旺报》记者罗印冲给记者讲了这样一个段子：有很多台湾老人喜欢在医院见面、聊家常。有一天，一个老人问另一个老人，老张今天为什么没有来医院？回答是：“喔，因为老张今天生病了”。•当然，这是比较极端的例子，台湾的就医费用审批有非常严格的限制，但有台湾人坦言，台湾健保制度确实让奥巴马自叹不如，也让台湾政府财政不堪重负。•返回8/31/2019存款保险•为了保证投资人对银行的信心，许多国家的政府监管引入担保制度，在担保制度下，存款人的存款在一定水平下受到保护。•拥有大量小型银行的美国尤其会出现银行破产现象。1929年股票市场暴跌后，美国经历了一场十分严重的大萧条；1930~1933年有近万家银行破产，银行“挤兑现象”（runondeposit）及市场恐慌现象十分普遍。1933年，美国政府成立了联邦存款保险公司（FederalDepositInsuranceCorporation,FDIC），其目的是为了保护存款人。最初，存款所受保护的最高数额为2500美元。这一受保水平几次被提高，到2008年10月，每个储户在每家银行的受保储蓄额最高可达25万美元。为了得到保护，银行支付的保险费用为其国内存款的一定比例。2007年引入的一个系统要求保费与银行承受的风险有关（以资本金比率为基准）。8/31/2019•截至1980年，这套系统运作良好，市场上没有出现银行挤兑现象，银行破产也十分罕见。但是此后的十年间，银行破产数量显著增长，数量超过了1000家，超出了1933~1979年的总和。究其原因，一是由于银行管理利率风险失效；二是因为石油及商品价格的下滑触发了许多石油、天然气及从事农业生产公司的贷款违约；三是存款保险制度的存在，造成了银行过分追求高风险政策。•例如，银行为吸引存款客户，提高存款利率，并将存款用于发放高风险贷款。在没有保险的情况下，银行不能实施这样的策略，因为储户看到银行的这些所作所为时，会认定将钱存入银行风险太高，从而撤出资金；而在有保险的前提下，银行可以实施高风险决策，因为储户认为在最糟的情况下，他们的存款仍受到FDIC的保护。8/31/2019•在20世纪80年代，FDIC的资金受到严重消耗，它不得不从美国财政部借入300亿美元。1991年2月，美国国会通过了《联邦存款保险公司修正法案》（FDICImprovementAct）。修正法案消除了FDIC在将来的任何破产可能。1991~2006年，美国破产事件相对罕见，到2006年为止，FDIC的储备金已经达到500亿美元。2008年破产的银行，例如IndyMac，消耗了FDIC一定的资产，这不可避免地造成了保险费用的增大。8/31/2019保险公司如何应对道德风险问题•一般来讲，保险公司在进行理赔时要求投保人首先支付免赔额（deductible），这意味着投保人首先要承担损失的第一部分；有时保险合约中会阐明共保条款（co-insuranceprovision），保险公司只是支付损失超出免赔额之上损失的一定比例（而不是100%）。另外，保险合约中一般会设定一个上限（policylimit,即赔偿的上限），这些条款的目的是保证投保人与保险公司利益的一致性。8/31/2019逆向选择（adverseselection）•逆向选择是用来描述保险公司在提供保险之前不能区分好的风险和坏的风险而带来的问题。对于不同客户，保险公司提供的产品价格相同，这样就会给保险公司带来更多不利的坏风险。•如果一家保险公司不能区分好的驾驶员和坏的驾驶员，给驾驶员提供的保险价格相同，就会造成该保险公司吸引更多的坏的驾驶员来投保；如果一家保险公司不能区分健康和不健康的投保人，给其所提供的保险价格相同，这家保险公司肯定会吸引更多不健康的投保人。8/31/2019•为了减弱逆向选择的不利影响，保险公司在提供保险之前尽量会找出投保人的信息。在提供人寿保险之前，保险公司常常要求投保人在指定的医生那里进行体检；在提供汽车保险之前，保险公司会尽量取得关于投保申请人的驾驶记录，而在汽车保险投保后，保险公司也会继续收集关于投保驾驶员风险的信息（例如，车祸的次数和超速驾驶的次数等），根据这些信息，保险公司对于保费的数量每年要进行相应调整。•逆向选择问题不可能完全被克服。有趣的是，即使要求强制体检，买入人寿保险的投保人死亡的时间往往还是会早于死亡表给出的预计时间。相反，买入年金产品的投保人长寿的概率比平均死亡表中所反映的概率要大。8/31/2019经营者常为自身的利益而背离股东的利益。表现在：•A．道德风险：为了自身的利益而不尽最大努力去实现企业财务管理的目标，如不为提高股价而冒风险，因为股价上涨的好处归股东，而一旦失败，失败的苦果则要由经营者来承担。经营者这样做并不违背法律和行政责任，只是道德问题。•B．逆向选择：经营者背离股东的目标，而导致股东财富受损，自己则从中渔利，如高消费、私款公付等行为的发生。8/31/2019三、财务目标的合理选择--企业价值最大化（一）利益相关者分析：•影响财务管理目标的利益相关者集团：•（1）企业所有者利益集团；•（2）企业债权人利益集团；•（3）企业员工利益集团；•（4）政府利益集团。•所以，企业财务目标的确定应是各利益相关者利益的集中体现。8/31/2019（二）企业价值最大化•企业价值是企业未来现金流量的现值。•企业价值最大化是指企业合理有效地配置资源，采取恰当的财务政策，树立货币时间价值、风险与报酬均衡观念，以企业可持续发展为基础实现企业未来价值最大。简言之，即使指企业预期的未来现金流量现值最大化。8/31/20191(1)tttFCFVWACCV:企业价值FCF：企业自由现金流量WACC：企业加权平均资本成本8/31/2019•优点：•（1）考虑了资金的时间价值•（2）考虑了风险和报酬的关系•（3）有利于克服追求利润的短期行为•（4）可以保障各类利益相关者的权益•缺点：•（1）企业的价值过于理论化，不易操作•（2）对于非上市公司，只能对企业进行专门的评估才能确定其价值，而评估很难做到客观和准确。8/31/2019企业价值最大化目标的要求：•1、通过科学的管理行为，力争实现经营活动现金流量的可持续发展；•2、加强风险管理，将经营风险和财务风险纳入可控制范围之内；•3、注重企业的可持续发展。8/31/2019（三）财务管理目标与社会责任、商业道德•社会责任与利益冲突社会责任是指企业对于超出法律和公司治理规定的对利益相关者最低限度义务之外的、属于道德范畴的责任。企业应承担一定的社会责任并遵守商业道德。德国上市公司VEBA信奉的“始终把股东的利益放在企业政策的首位，同时又不忽视企业的顾客、职员、债权人和社会等方面的利益。股东利益社会责任？对员工的责任对消费者的责任对债权人的责任对环境资源的保护与合理利用的责任对所在社区经济社会发展的责任对社会福利和社会公益事业的责任返回8/31/2019一、财务契约•企业是一个契约的集合体，企业与其利益关系人之间的经济利益关系被视为财务契约。•1、明确的契约：企业与股东、企业与债权人之间订立的契约；产品售后担保合约；辞退员工的补偿金；员工养老金等。•2、模糊的契约：员工对企业承诺诚实和努力工作；经理层与股东之间的契约（经理层承诺按股东的最大利益去做事）。第二节代理关系8/31/2019•此外，政府行政监管和法律强制方面的契约既有明确的内容，又有模糊的内容。•或有契约：也称“或有求偿”，这类契约有赖于未来特定结果的发生。如政府节假日的法律规定；参与退休计划可能根据为企业工作的最低年限而定等。8/31/2019二、代理关系•代理关系，是指委托人雇用并授权给被委托人（代理人）代其行使某些特定的权利、彼此之间所形成的契约关系。•代理问题（冲突）是指由于委托人和代理人之间的利益不完全一致，而契约的不完善和信息的不对称又使委托人无法完全约束和监督代理人的各项行为，从而导致代理人可能会为追求自身利益的最大化而损害委托人的利益。8/31/2019•1.代理关系与代理成本•2.股东与经营者的矛盾与协调•3.股东（所有者）与债权人的矛盾与协调8/31/2019代理关系•1.委托代理关系：•现代企业制度的核心：所有者和经营者相分离。•（1）所有者与经营者：所有者是委托人，经营者是代理人。•（2）债权人与所有者：当债权人（委托人）借出资本后，与股东（代理人）形成了一种委托代理关系。•2.代理成本：代理人是独立的“经济人”，其行为目标与委托人的利益目标不可能完全一致，有可能产生代理风险；由于信息不对称和不确定性同时存在，委托人难以准确判断代理人的努力程度，不能预测委托人自身所期望的目标能否实现，为