对冲风险案例

对冲风险案例【篇一：对冲风险案例】摘要：任何事物都有其两面性，对冲可以用来规避风险，但是在以索罗斯为代表的国际炒家手中，却可以同时用它来扩大风险和收益。索罗斯如何让对冲基金变成“魔鬼”?主要有这么两招。第一招：同向博弈。简单来说，就是索罗斯每次都在现货和期货市场上做相同方向的交易。风险对冲经典案例分析魔鬼化的任何事物都有其两面性，对冲可以用来规避风险，但是在以索罗斯为代表的国际炒家手中，却可以同时用它来扩大风险和收益。索罗斯如何让对冲基金变成“魔鬼”?主要有这么两招。第一招：同向博弈。简单来说，就是索罗斯每次都在现货和期货市场上做相同方向的交易。比如在我们之前所举的铁矿石例子中，如果索罗斯预料到铁矿石价格会上涨，他就会在现货市场和期货市场同时买入铁矿石；反过来如果认为会下跌，他就会同时进行卖出的操作。在索罗斯看来，对冲基金不应该仅是用来保值的，也可以用来增加收益。如果别人眼中的“对冲”是右手的刀加左手的盾的话，那么在索罗斯眼中，对冲就是左右手的两把刀!比如在英镑狙击战中，索罗斯认定了英镑汇兑马克的汇率一定会下跌，所以他在现货和期货市场都对英镑进行了卖空。当然英镑狙击战最后是以索罗斯的大胜告终，因此他赚取了成倍的利润。反过来，一旦他判断失败，那么也将承受加倍的损失。第二招：名为杠杆的魔鬼。对冲基金还有一个明显的特征就是杠杆化，用索罗斯的原话说就是：“用1000美元，我们可以购买至少价值50000美元的长期有价证券。”具体来说是这样的，投资者只要缴付一定比例的保证金，就可以进行数倍规模的投资交易。比如说去年我国推出的沪深300股指期货，保证金比例为15%，也就是说投资者只要交纳15万元的保证金，就可以买入价值100万的股指期货。在国外，由于金融市场更加成熟和发达，所以杠杆比例也就更高，对索罗斯这样的对冲高手来说，更是如鱼得水。除了本身就有的杠杆特性外，作为纵横资本市场几十年的“对冲基金之王”，索罗斯还有一个独一无二的“索罗斯杠杆”他的众多追随者。无论是英镑狙击战，还是东南亚货币战争，只要是索罗斯出手的地方，就一定会有大批的追随者和他一起行动。我们也可以把这理解成杠杆基金的“羊群效应”。在索罗斯的个人魅力吸引下，尽管量子基金总规模只有几十亿美元，但是每次大战役，都可以调动数千亿甚至上万亿的资金。如果说索罗斯本人是一条金融大鳄，那么这些跟随索罗斯的对冲基金群，就好像是一大群四处觅食的食人鱼，所到之处片甲不留。最有影响的案例，是索罗斯的量子基金狙击英镑和泰铢。1992年9月，英国经济不景气而德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而英镑相对疲软。英国希望德国降低马克利率以缓解英镑的压力，而德国希望以高利率政策来为经济降温，两国同属欧共体但货币政策无法统一。索罗斯从中看到了机会，他旗下的量子基金狙击英镑，卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元;最后以英镑汇率下挫20%而告终。1997年7月，东南亚金融危机期间，量子基金又大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，据说索罗斯从中赚到大约10亿美元。1998年8月，东南亚危机波及香港，当时港元实行与美元挂钩的固定汇率制，而高息又使港股恒生指数急跌四成，索罗斯意识到同时卖空港元和港股期货，使息率急升，可以拖垮港股获利，便联手老虎基金和多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市。但没有料到香港政府入市干预，多家对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场惨败，损失以十亿计。对冲基金，利用流动性很强的债券进行抵押，获取贷款，利用借得的数倍甚至几十倍于自己的资金进行套利，这种高杠杆的运作模式虽说能获得数倍于资深基金所获器的利润，但是也承担着巨额的风险。比如说，索罗斯联合老虎基金等多家国际金融机构冲击香港汇市，香港政府的意外干预使得其狼狈而归。不过，不管是东南亚金融危机还是冲击香港汇市，这都不能说其实金融危机的罪魁祸。与国际投行、国际商业银行相比，其资金和信息的获取能力都不足以成为市场的主导，充其量是第二梯队而已。【篇二：对冲风险案例】【编者按】希腊字母对冲是期权风险对冲最基础部分内容，此部分的对冲原理已在我们即将推出的“贝塔金服”（betafinancialservice）手机安卓版1.0中得以体现，我们将致力于把量化投资策略窗口化，同时配以讲义说明和使用指南。一、期权希腊字母对冲含义期权在风险管理、风险度量等可以为投资者提供更好的回避市场风险的对冲工具和获利方法。期权的希腊值就是这样一套风险管理工具，是量化期权头寸各种风险因素的一种指标。通过希腊值，可以动态管理市场中的各种风险敞口，并根据对价格变动方向或价格波动率的预期构造出各种各样的期权策略。该期权希腊字母对冲策略亦称为市场中性策略，指通过同时建立并维持多头头寸和空头头寸，即买入相对低估的股票，同时卖出另一种相关的相对高估的股票，藉此尽可能对冲掉证券市场的波动对投资组合的影响，消除系统性风险beta，待买卖的股票价格恢复至合理的估值水平时平仓，以获得与市场组合相关性较低的超额收益alpha的策略。二、市场中性策略基本操作与收益一般而言，为了达到市场中性，市场中性投资策略会持有市值相等的多头股票和空头股票。此外，在选择股票的时候，还会综合考虑投资组合的系统性风险，最好是多空股票头寸的系统性风险基本匹配，使得多空对冲后，组合的系统性风险基本可以忽略。这样所构建的资产组合，无论是在上升还是下降的市场环境下，都能利用相关证券定价错误回归理性的机会赚取收益，并且组合的收益不会因为市场整体的波动而发生变化，其累计收益不会随着市场的下滑而下滑。但是，市场中性策略在对冲掉市场风险的同时，也对冲了市场风险所对应的收益，只保留了相对稳定的alpha收益，所以市场中性策略产品的收益波动率总是小于市场波动率，一般呈现低风险低收益的特征。在上涨行情中，其表现一般不及传统的股票做多策略，当市场出现震荡或下行之时，通常会有更好的表现。图一：传统股票投资策略的累积收益示意图（虚线为市场累积收益曲线，实线为投资策略累积收益曲线）图二：市场中性投资策略的累积收益示意图（虚线为市场累积收益曲线，实线为投资策略累积收益曲线）三、期权概述1、期权的基本概念期权，又称“选择权”，是指期权的买方（持有者）向卖方支付权利金后拥有在将来某一时间（欧式期权）或一段时间内（美式期权），以事先确定的价格向卖方购买或者出售确定数量的特定资产的权力，但并不承担必须买进或卖出的义务。2、期权的种类（1）按照期权的权利，可划分为认购期权和认沽期权两种类型。认购期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，有权在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入期权合约规定的一定数量的特定商品，但并不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在规定的有效期内，应买方要求以合约事先规定的价格卖出特定商品。认沽期权是指买方支付权利金后，有权按事先约定的价格向卖方卖出一定数量的特定商品，但不负有必须卖出的义务。而卖方有义务在合约规定的有效期内，应买方的要求以事先规定的价格买入特定商品。图3：期权基本操作的损益情况示意图（2）按照标的资产价格与期权行权价的关系，可划分为价内也称实值期权、价外也称虚值期权、平价也称平值期权。对于认购期权，当标的资产价格高于行权价，称为价内期权；低于行权价时，称为价外期权；等于行权价时，称为平价期权。对于认沽期权，情况刚好相反，当标的资产价格低于行权价时，称为价内；高于行权价时，称为价外；等于行权价时，称为平价。3、期权的价值：b-s期权定价模型b-s模型的假设条件是：1)股票价格的变化为几何布朗运动，也就是其行为服从对数状态分布；2)无风险利率已知，且为一个常量不随时间变化；3)标的股票不支付红利及其它所得；4)期权为欧式期权；5)市场无摩擦，即不存在交易费用和税收，所有证券完全可分割；6)证券交易是连续的；7)没有卖空限制；8)投资者能够得到无风险利率借贷。在上述假设条件下，b-s定价公式为：公式中各表达式的含义是：c代表认购期权的权利金，p代表认沽期权的权利金；s0是标的资产当前价格；x是行权价；t是期权到期日前的剩余有效期限，通常以年为单位；r是无风险利率sigma是标的资产价格的波动率；n（d1）和n（d2）是标准状态分布变量的累计概率分布概率。4、影响期权价值的因素期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成。内在价值是指期权多头行权时可以获得的收益，即标的资产当前价格与行权价之间的价差。时间价值是期权价格与其内在价值之间的差额，反映了投资者愿意为标的资产价格波动的不确定性所支付的代价。当标的资产波动率越大、当前价格距行权价越近、期权剩余期限越长时，期权的时间价值越高。通过上述对b-s定价公式的理解，从公式的参数可以得出影响期权价值的因素，并得到如下结论：第一，标的资产价格。标的资产价格越高，看涨期权的价格越高；标的资产价格越低，看涨期权的价格越低，二者呈正向关系。相反，标的资产价格越低，看跌期权的价格越高；标的资产价格越高，看跌期权的价格越低，二者呈反向关系。第二，行权价。行权价越低，看涨期权的价格越高；行权价越高，看涨期权的价格越低，二者呈反向关系。相反，行权价越高，看跌期权的价格越高；行权价越低，看跌期权的价格越低，二者呈正向关系。第三，存续期。时间也是影响期权价格的重要因素。存续期越长，标的资产价格向期权买方所预期的方向移动概率就越大，期权的价格也就越高。第四，无风险利率。利率增加时，标的资产价格的预期增长率会增加，但期权持有者的未来现金流折现会减少。利率上升时，认沽期权价格下跌，认购期权价格上升。此外，无风险利率短期内一般不会变动，所以在实务中，通常忽略它的影响。第五，波动率。波动率用来衡量资产价格未来走势的不确定性。波动度越大，大涨或大跌的概率越高，期权持有者可能获得的收益就越大。所以波动越大，期权价格越高，而波动越小，期权的价格越低。四、希腊字母对冲策略影响期权价值的风险因素很多，如何量化各类风险，进行合理有效的风险管理和投资决策就变得非常重要。希腊值就是这样一套风险管理工具，用来衡量期权价格对参数变化的敏感程度，是期权头寸各种风险因素的一种量化指标，常用的包括标的资产价格风险（delta和gamma）、时间风险（theta）、波动率风险（vega）和利率风险（rho）。1、delta它描述了期权价格变动与其标的资产价格变动的比率，表示标的资产价格每变动1个单位时，期权价格的变动幅度，其数学含义是期权价格对标的资产价格s的一阶偏导数。2、gammagamma是用来衡量期权的delta值对标的资产价格的敏感程度，表示当标的资产价格每变动1个单位时，delta值的变化情况，其数学含义是期权delta值对标的资产价格s的一阶偏导数，也就是期权价格对标的资产价格s的二阶偏导数。由此可推导出gamma的计算公式：3、vega波动率，即证券收益率的标准差，vega是用来衡量期权价格对标的资产波动率变化的敏感程度，反映了期权持仓所面临的波动率风险，其数学含义是期权价格对标的资产波动率的一阶偏导数，由此可推导出vega的计算公式：4、thetatheta也被称为时间损耗，表示单位时间的流逝所导致的期权价格变化，反映了投资者因为买入期权获得正的gamma值而需要面临的时间风险。5、rhodelta描述了期权价格和标的资产价格之间的线性关系，是最为基础的避险比率。然而期权价格与其标的资产价格之间并非严格的线性关系，由于gamma的存在，delta值不断变化，使得原本delta中性的头寸逐渐偏离delta中性。只有在标的资产价格变化较小的情况下，构造delta中性的资产组合才可以较好的规避风险。在标的资产价格变化较大的情况下，则需要同时考虑delta中性和gamma中性，才可以达到较好的对冲套保效果。除了规避标的资产价格方向性风险，若标的资产波动率很高，就需要考虑构造delta-gamma-vega中性，以期获得更为精确的套期保值效果。对应的交易策略可以归纳为交易价格和交易波动率两类，主要涉及到delta、g