第7章企业筹资管理(下)

12020/7/13第7章企业筹资管理（下）2筹资方式优缺点的总体印象债务资本权益资本固定还本付息压力财务风险大无固定还本付息压力财务风险小资金成本小资金成本高3重点内容：•资本成本•杠杆利益与风险•资本结构决策4第一节资本成本5一、概述1、概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本的实质是机会成本;站在投资者的角度，资金成本是其要求的投资报酬率；站在企业筹资的角度，企业筹集和使用资金而付出的资金成本，即企业投资时要求的最低投资报酬率。——企业筹的资金在投入使用后，只有要求投资项目的投资报酬率高于资金成本率62、内涵筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费用。用资费用：资金使用过程中支付的费用。项目内容性质筹资费用印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等一次性发生，作为筹资额的一项扣除用资费用股息、利息等经常性73、资金成本属性资金成本=风险报酬+无风险报酬（资金的时间价值）84、表现形式个别资本成本单种筹资方式资本成本，也就是使用各种长期资本的成本综合（加权平均）资本成本公司全部长期资本的总成本边际资本成本追加单位资本而增加的资本成本95、资本成本的作用应用领域具体应用应用原则筹资决策选择资金来源，确定筹资方案力求选择资本成本最低的方案投资决策评价投资项目，决定方案取舍投资报酬率应大于资本成本评价业绩衡量企业经营成果经营利润率应高于资本成本10个别资本成本企业用资费用与有效筹资额之比抵税债权性资金：利息×（1-t）用资费用股权性资金：股利K=有效筹资额筹资额-筹资费用1211（一）个别资本成本（债权资金成本）1、长期借款成本筹资费用率本金本金利率本金*-)1(**TKl12•某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税税率为25%。计算该项长期借款的资本成本。（若忽略手续费？）%).(%)%(5014002515400lK%.763lK13•例：ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额20%，所得税税率25%。求资本成本率。(忽略f)注意存在补偿性余额时借款成本的计算(1)10005%(125%)4.69%(1)1000(120%)lllITKLF142、债券资本成本（溢价、折价、平价）筹资费用—票面利率票面金额发行价格)1(**TKB15•【例】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价折价发行。(1)(1)10008%(125%)4.27%(1)1100(15%)(2)(1)10008%(125%)6.32%(1)1000(15%)(3)(1)10008%(125%)6.6(1)950(15%)bbbbbbbbbITKBFITKBFITKBF溢价发行：即发行价格1100元等价发行：即发行价格1000元折价发行：即发行价格950元5%16•例：某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面利率为8%，发行费用率为2%，发行价格为3200万元，公司所得税税率为25%，求债券的资本成本？%)(%)%(21320025183000lK%.126lK17（一）个别资本成本（股权资金成本）3、优先股资金成本筹资费用—筹资总额股利pK固定股利18•例：ABC公司准备发行一批普通股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。0.510.42%50.2pK194、普通股资本成本1、不同股利政策A固定股利模型：筹资费用—筹资总额固定股利CK20B：股利稳定增长的股票的资本成本第一年末股利（D1）=D0*(1+g)用资费用K=有效筹资额筹资总额-筹资费用+g1921%.%%).(.%)(.K9316107401125101320＝c例：宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股（A股），每股面值1元，最终确定的发行价格为每股5.12元，发行总量为50亿股，共筹资256亿元，其中包含筹资费率0.74%，2005年度公司利润分配每股派发现金股利0.32元（注：公司股利年增长率约为10%）。22（2）资本资产定价模型（3）风险溢价法:债券投资报酬率加股票投资风险报酬率.“风险越大，要求的报酬率越高”。风险溢价凭借经验估计。)FRmR(FRsKRRbRsK23例题：1、目前国库券收益率为13%，市场投资组合收益率为18%，而该股票的β为1.2，那么该股票的资金成本为（）A19%B13%C6%D18%2、目前无风险收益率为6%，假定A公司股票的风险溢价为8%，那么股票的资金成本为（）A6%B8%C14%D2%245、留存收益资本成本（与普通股基本相同，不考虑筹资费用）25•例：B公司有普通股面额500万元，目前市价800万元，去年已发放的股利率为10%，以后每年增长6%，筹资费率5%；留存收益账面价值250万元，假设留存收益的市场价值与账面价值之比与普通股一致。公司所得税率税率40%。要求：测算B公司普通股和留存收益的资本成本率。2627例：南京休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为25%。其他资料如下：（1）向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费率为2%；（2）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%；（3）发行普通股3000万元，每股发行价格15元，筹资费率为6%，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年按8%递增；（4）不足部分用企业留存收益补足。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。28•银行借款成本＝•债券资金成本＝•普通股资金成本＝•留存收益资金成本＝%.%)(%)(%833215002515500%%)(%)(%2.9431220025172000%.%%)(%)(.8914861158190%.%%)(.48148158190个别资金成本计算：29思考：•比较个别资金成本高低？股权性资金成本＞债权性资金成本普通股＞留存收益＞优先股＞长期债券＞长期借款Kc＞Kr＞Kp＞Kb＞Kl30二、综合资本成本（加权平均资本成本）•以各种资金占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均求和。iWniiKWK1权重确定的价值基础：（1）账面价值；（2）市场价值；（3）目标价值。31•综合资本成本率资本价值的选择按账面价值优点：资料易于取得，容易计算。缺点：账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。按市场价值优点：反映现实资本水平，有利筹资决策。缺点：市场价格经常变动。按目标价值适用公司未来的目标资本结构32•企业的加权平均资金成本＝%%.%.%%.29.104814600030089146000300092.460002200833600050033六、边际资本成本率的测算•1.边际资本成本率的测算原理–边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。•2.边际资本成本率规划–确定目标资本结构–测算各种资本的成本率–测算筹资总额分界点–测算边际资本成本率34•例6-16：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。•该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表6-5所示。35•例6-17：ABC公司目前拥有长期资本100万元。其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股(含保留盈余)75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。•第一步，确定目标资本结构。•第二步，测算各种资本的成本率。•测算结果见表6-6。36•第三步，测算筹资总额分界点。•其测算公式为：BPj=TFj/Wj。式中，BPj表示筹资总额分界点；TFj表示第j种资本的成本率分界点；Wj表示目标资本结构中第j种资本的比例。•该公司的追加筹资总额范围的测算结果如表6-7所示。37•第四步，测算边际资本成本率。38第二节杠杆利益与风险•营业杠杆利益与风险•财务杠杆利益与风险•联合杠杆利益与风险39什么是“杠杆”？给我一个支点，我能撬起整个地球。--阿基米德阿基米德财务上的“杠杆”指，由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量以较大的幅度变动41402003年，可口可乐公司的实际销售收入比2002年增长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%；Phillips石油公司的销售收入增长了3.2%，而净利润却增长了35%；Chevron石油公司销售收入下降了3.6%，而净利润下降了19.4%42411什么是“风险”？风险即不确定性。2什么是“公司风险”？公司风险即公司预期收益的不确定性。4342•公司风险如何度量经营风险财务风险43知识点回顾收入-费用=利润•费用的构成：由于企业经营成本（包括营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用）•费用=固定成本+变动成本+财务费用•收入-变动成本-固定成本=利润+财务费用44有关概念•固定成本：总额在一定期间和一定业务量范围内不受营业额变动的影响而保持固定不变的成本。•变动成本：与营业额成正比例变动的成本。45•一、营业杠杆利益与风险的衡量•经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益（指息税前收益）或收益率带来的不确定性。影响经营风险的因素产品需求变动产品价格变动产品成本变动经营风险的衡量-营业杠杆系数46营业杠杆（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息税前的收益率的变动大于销售量的变动率的杠杆效应-营业杠杆47年份营业额营业额增长率变动成本固定成本息税前利润利润增长率200724001440800160200826008%1560800240502009300015%180080040067XYZ公司营业杠杆利益测算表48营业杠杆的测算•营业杠杆系数（DOL）•----息税前收益的变动率相当于销售量的变动率//EBITEBITDOLQQ理论计算公式：简化计算公式:()()QPVDOLQPVF49【例】XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额800万元，单位产品变动成本600元，变动成本总额为2400万元，求营业杠杆。()40000(1000600)2()40000(1000600)8000000QPVDOLQPVF营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正相关。50影响经营杠杆系数的因素分析（被减数成反比，减数成正比）影响因素与DOL变化方向销售量Q反方向销售价格P单位变动成本V同方向固定成本F营业杠杆系数越大，经营风险越大。5152•二、财务杠杆利益与风险•财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。影响财务风险的因素资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化财务风险的衡量-财务杠杆系数53•财务杠杆（EBIT→EPS）财务杠杆由于固定筹资成本的存在使每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应-财务杠杆。54年份息税前利润息税前利润降低率债务利息所得税25