01EMBA(2)财务3

第三篇长期投资决策•长期投资与短期投资的比较•长期投资决策中关键性的步骤•估计项目的税后现金流•长期投资决策中DCF法介绍回收期法、净现值法、获利能力指数法、内部收益率法几类特殊的长期投资决策•长期投资决策中的风险分析•长期投资决策中的实际选择权一、短期投资与长期投资的比较短期投资长期投资时间1.回收期2.影响期短长一次耗资少多变现能力强弱发生次数多（频繁）少（不经常发生）风险小大决策程序简单、不太严格严格在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资降低风险，减少盈利增大风险，增加盈利短、长期投资决策程序的比较•谁提出投资建议？•谁审批？•是否需要做可行性分析（报告）？大量的调查？反复的开会研究？……提出各项投资方案评估每一项方案估计现金流序列确定贴现率评价每一年的现金流量风险收集现金流量信息计算决策指标按照决策标准选择方案对接受的投资方案进行监控和后评价二、长期投资决策中关键性的步骤识别投资类型估计决策变量选择最优方案计算决策指标监控执行过程•必要投资•替代投资•扩张投资•多角化投资•项目寿命期•现金流量•贴现率•回收期•净现值•内部收益率•获利指数根据决策准则选择•监控现金流和发生时间，是否符合原来设想•查找原因并分析•确定控制措施二、长期投资决策中关键性的步骤三、投资现金流量（一）现金在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金”就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。（二）现金流量按流向的分类从流向看，现金流量由两个部分构成：1、现金流出量。是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。2、现金流入量。是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以现金流量的形式来表现，因此，在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。净现金流量（又称现金净流量），是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。（三）现金流量按期间的分类由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。1、投资现金流量投资现金流量包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）×税率2、营业现金流量从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。综上所述，企业的营业现金流量可用公式表示如下：营业现金流量=税后净损益+折旧=税前利润（1-税率）+折旧=（收入-总成本）（1-税率）+折旧=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧（1-税率）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧×税率3、项目终止现金流量项目终止现金流量包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，要注意不能忽视这部分的影响。项目终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金-（实际残值收入-预定残值）×税率现金流量计算示例•某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。•则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元现金流量计算示例•销售收入800•减：付现成本300•减：折旧200•税前净利300•减：所得税120•税后净利180•营业现金流量380现金流量计算示例012345固定资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380380380380880思考：为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？四、长期投资决策法介绍3.1长期投资决策方法及特点1、回收期法2、净现值法3、获利能力指数法4、内部收益率法（修正的内部收益率法）3.2几类特殊的长期投资决策3.3不同方法的比较和评价决策中用到的两个主要的决策变量1、现金流：这是预期的税后现金流，是估计出来的（介绍方法时，假设该现金流是确定的，以后再就风险作调整）2、投资者要求的收益率，贴现率：作为贴现率或判断标准，一般用资本成本（筹资资本的成本、机会成本）回收期NPVPI(M)IRR现金流贴现率（一）静态投资决策指标•投资回收期（PP)计算方法PP=原始投资额/每年NCF时间（年）01234方案A：净收益500500净现金流量（10000）55005500方案B：净收益1000100010001000净现金流量（10000）3500350035003500方案C：净收益2000200015001500净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，其有关部门数据如表7—2所示投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算时间（年）净现金流量回收额未收回数回收时间方案A0（10000）1000015500550045001255004500—0．82合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.82方案B0（10000）100001350035006500123500350030001335003000—0．86合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案C0(20000)2000017000700013000127000700060001370006000—0．86合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.86•思考：投资回收期法存在什么缺陷？投资回收期指标评价的优缺点•优点：–计算简单，易于理解–对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。•缺点：–未考虑投资回收期以后的现金流量–对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。•平均报酬率（ARR)计算方法ARR=平均现金流量/初始投资额决策规则ARR必要报酬率根据上表的资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：投资报酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%投资报酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投资报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%•思考：平均报酬率法存在什么缺陷？10000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74该项目的贴现回收期=3+74/1068=3.07（年）贴现回收期的求法贴现回收期法的决策准则项目的回收期公司要求的回收期，拒绝否则，接受该方法的缺点？——没有考虑回收期后的现金流。因此，它仅仅是一种辅助的决策方法。预期现金流A0,A1,…An贴现率kntkAANPVtt10)1(NPV00NPV拒绝接受利用NPV法进行决策的示意图请自己画出：1.利用PI法进行决策的示意图；2.利用IRR法进行决策的示意图。NPV法、PI法、IRR法决策结果一致吗？为什么？1、在只有一个备选方案的采纳与否决策（见下一个PPT）2、在有多个备选方案的择优决策中•各方案的投资规模不等•各方案的现金流结构不同0NPVntkAAtt10)1(0ntkAAtt10)1(101)1(AnttktAPIntIRRAntkAttttA1)1(10)1(IRRK在只有一个备选方案的采纳与否决策中，NPV法、PI法、IRR法决策结果一致！各方案的投资规模不等A方案B方案•NPV72.7227.1•PI1.361.15•IRR50%27%20030015001900NPV法、PI法、IRR法决策结果不一致!为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？各方案的现金流结构不同A方案B方案•NPV758.1616.55•PI1.7581.617•IRR35%43%100020001000650200100650650NPV法、PI法、IRR法决策结果不一致!为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？修正的内部收益率法1.用投资者要求的收益率求出现金流出的期初现值2.用投资者要求的收益率求出现金流入的期末终值3.求出使PV现金流出=PV现金流入的贴现率，即MIRRntkAOttPV1)1(现金流出tnnttkAIFV)1(0现金流入nMIRRtnknttAInttktAO)1()1(01)1(3.2几类特殊的长期投资决策•资本限量出现的可能性，决策标准？•各项目寿命期限不等1、更新链法2、等效年金法•多重内部报酬率1、什么情况下会发生？如果现金流符号只改变1次？多次改变？2、哪一个能用？3、怎么办？资本限量下的投资决策有如下7个相互独立的投资方案，按照获利指数下降的顺序排列；•如果资本无限量，你会选择哪些方案？•如果本期初始投资的预算限额为100万，你会选择哪些方案？4723651获利指数1.251.191.161.141.091.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万20万10万15万如果情况如下，你选择哪些方案？资本限量下的选择标准：在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合。4723651获利指数1.251.191.161.141.071.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万10万20万15万各项目寿命期限不等50030010003003003003003001000500500A项目B项目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B为互斥项目，选A还是选B？能用NPV法、PI法、IRR法直接进行决策吗？10005