中威电子(300270)-国内安防视频监控传输领域的领航者

免责条款详见末页[table_main]新股分析类模板_new新股分析(路演)|2011年10月11日中威电子(300270)[table_research]研究员：马仁敏执业证书编号：S0570510120059025-83290929[e-mail][table_baseinfo]通信设备制造Ⅱ发行股数(万)1000.00发行后总股本(万)4000.00发行方式采用网下向询价对象询价配售和网上资金申购定价发行相结合的方式发行日期2011-09-27保荐机构国信证券[table_financedate]每股收益(元)1.15每股净资产(元)2.57总资产(百万元)130.00资产负债率(%)40.72净资产收益率(%)44.75每股经营性现金流(元)0.75公司合理价格区间(元)：36.72-40.80公司主营业务为安防视频监控传输技术及产品的研发、生产和销售。主要产品为嵌入自主开发核心软件的数字视频光端机和VAR光平台。按照十二五规划，到2015年整个安防行业总产值将达到4800亿元，年均复合增长率达到20%左右。我们认为，公司作为高科技产品制造业的企业，核心竞争力主要在于技术研发优势和定制化产品优势。其中公司VAR光平台销售业务迅速扩大，2010年销售收入较上年增长2.91倍，2011年上半年其销售收入达到2010年全年的73.19%。该产品毛利率相比光端机提升17%左右。公司本次将募集资金35,000万元，拟投向三个项目，主要用于智能化VAR3光平台项目、数字视频联网监控技术研发中心建设项目和销售与技术服务区域中心建设项目，达产后公司将增加VAR光平台产能5000路，同时增强公司的研发实力和营销能力。我们预计公司2011～2013年分别可实现营业收入1.49亿元、2.06亿元、2.70亿元；归属母公司所有者的净利润分别为0.55亿元、0.77亿元、1.02亿元；对应EPS分别为1.36元、1.90元、2.49元。目前安防行业2011年动态PE为36.08倍，我们按照27～30倍动态PE给公司估值，对应每股合理价格区间为36.72～40.80元。[table_mainmanager]2010A2011E2012E2013E营业务收入(亿)0.951.492.062.70收入增长率(%)66.6456.0838.2531.06净利润(百万)345577102净利润增长率(%)90.4758.0039.7930.89EPS(元)(摊薄后)0.861.361.902.49投资要点：发行基本资料发行前财务数据主要经营指标免责条款详见末页2[table_page1]新股分析(路演)|2011年10月11日◆业务介绍——安防视频监控传输技术及产品的研发、生产与销售公司主营业务为安防视频监控传输技术及产品的研发、生产和销售。公司是国内数字视频光纤传输技术领域的开拓者和领先者，主要产品为嵌入自主开发核心软件的数字视频光端机和VAR光平台。公司能够针对各种不同的应用环境制定不同的解决方案并提供相应的定制化产品，能够满足交通、平安城市和智能交通、金融系统等对个性化、创新性要求较高的高端应用领域的需求。数字视频光端机包括光发射机和光接收机，它是把模拟视频信号转换成数字信号后通过光纤介质进行远距离传输的设备。VAR光平台包括远端光接入模块和局端汇集交换设备，是集数字视频光纤传输网络与数字视频矩阵功能于一体，把数字视频综合光纤传输网络与数字视频交换（数字矩阵）进行无缝连接与融合，由软件平台管理的传输与交换平台。图表1：数字视频光端机产品及主要应用图表2：VAR光平台产品及主要应用资料来源：公司招股说明书资料来源：公司招股说明书●安防视频监控传输行业快速发展伴随着国民经济的持续快速发展，我国安防行业持续保持了快速增长的势头，《中国安防行业“十一五”发展规划》指出我国安防行业的发展目标为至2010年实现增加值800亿元以上，该目标已经在2009年提早实现。根据《中国安防行业“十二五”发展规划》，2010年，我国安防企业达到了2万5千家左右，从业人员约120万人，行业总产值达到2300多亿元，其中安防产品产值约为1,000亿元，安防工程和服务市场约为1,300亿元。按照十二五规划，到2015年整个安防行业总产值将达到4800亿元，年均复合增长率达到20%左右。目前，安防视频监控市场占整个安防市场的比例大约为50%，而视频传输系统占据视频监控系统25%的份额，因二、公司把握市场轮动带来的成长机会，通过三大市场快速发展一、公司简介免责条款详见末页3[table_page1]新股分析(路演)|2011年10月11日此安防视频传输系统需求将随着安防行业的发展而迅速增加。图表3：中国安防行业总产值图表4：中国安防视频监控行业总产值0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600700800900100020022003200420052006200720082009我国安防产品行业总产值（单位：亿元）增长率0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040045020022003200420052006200720082009我国安防视频监控产品行业总产值（单位：亿元）增长率资料来源：公司招股说明书资料来源：公司招股说明书公司产品主要应用于高速公路领域，平安城市领域和金融领域，随着国家对这三大领域加大投入，公司未来将保持高速发展。1）高速公路领域图表5：中国高速公路建设投资规模0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100020003000400050006000700080002001200220032004200520062007200820092010中国高速公路建设投资额（亿元）增长率资料来源：公司招股说明书按照交通部2010年总投资约6862亿元的计划估计，以机电建设占整个投资5%的比例，可以得出整个机电市场规模约为343亿元，而监控系统在整个机电系统中的投资比重日益趋重，大约可以占30%左右，由此可以推算出高速公路监控系统的下一轮市场规模将达到102.9亿元，由于视频传输系统占据视频监控系统25%的份额，那么可以推算未来安防视频监控传输领域的投资额将达到25.7亿元。免责条款详见末页4[table_page1]新股分析(路演)|2011年10月11日2）平安城市领域图表6：平安城市所需视频监控产品估算类别数量单位监控点需求（万台）对应的DVR（万路）摄像机总量（万台）对应的DVR总量（万路）摄像机500元/台DVR100/路直辖市/各省会城市等一线城市（试点结束）322525800800平安城市市场总容量（不考虑直辖市，省会，乡镇及农村需求）地级市255202051005100市辖区/县级市1225（含856个市辖区，369个县级市）5561256125县/县级行政区4319（含1638个县，2861个县级行政区）2286388638总计（亿元）993.65198.631192.28资料来源：公司招股说明书中国共有32个直辖市及各省省会城市等一线城市、255个地级市、1225个市辖区及县级市、4319个县及县级行政区，我们预计2011年平安城市建设将进入整体推进阶段，将向中西部地区及二三线县市转移，其中省会等一线城市试点已经结束，不计入统计范围，按照每个监控点布一台单价500元的摄像机，同时对应一路DVR（假定单价为100元/路），未来8~10年，我们测算出平安城市存量市场空间约为1192.28亿元。由于视频监控系统所占比例约为28%，视频传输系统占据视频监控系统25%的份额，因此，我们可以测算出未来平安城市在视频传输领域的投资额将达到83.45亿元。3）金融领域根据《中国银行业监督管理委员会2009年报》，截至2009年底，我国银行业金融机构共有法人机构3,857家，营业网点19.3万个，根据《安全&自动化》的相关统计，目前中国银行、中国农业银行、中国建设银行三家银行安装的摄像机数量合计93.48万台，按照每个摄像机连接1路传输设备而言，目前三家银行安防视频监控传输设备合计93.48万路，更新改造市场需求潜力巨大。●公司在高速公路领域拥有超过30%的市场份额在高速公路领域，目前公司已取得了绝对竞争优势，按照招标次数计算，2008年-2010年，发行人市场占有率分别为25.42%、35.34%和38.71%。在平安城市和智能交通领域，2008年-2010年的市场容量为：22.79亿元、29.06亿元、36.75亿元，公司2008年-2010年在平安城市和智能交通领域的销售额分别为：1,843.49万元、2,377.59万元、1,971.73万元，故公司在该市场的占有率为0.81%、0.82%和0.54%。三、公司多方面竞争优势凸显免责条款详见末页5[table_page1]新股分析(路演)|2011年10月11日在金融系统领域，2008年-2010年的市场容量为：15.66亿元、19.97亿元、25.25亿元，公司2008年-2010年在金融系统的销售额为1,292.59万元、959.94万元、917.53万元，故公司在该市场的占有率为0.83%、0.48%、0.36%。图表7：公司产品市场占有率项目名称200820092010高速公路25.42%35.34%38.71%平安城市和智能交通0.81%0.82%0.54%金融系统0.83%0.48%0.36%整体市场0.54%0.58%0.76%资料来源：公司招股说明书华泰证券研究所随着以上三大市场快速发展。2011年7月公司新签订的合同分别为高速公路领域424.36万元、平安城市和智能交通59.90万元、金融系统59.40万元。图表8：2011年7月新签订的合同（万元）项目截止2011年6月30日已签订尚未确认收入的合同2011年7月新签订的合同合计高速公路1800.22424.362224.58平安城市和智能交通524.5859.90584.48金融系统74.8959.40134.29合计2399.69543.662943.35资料来源：公司招股说明书华泰证券研究所◆公司拥有多项核心技术和专利公司作为高新技术企业，以创新引领企业发展。通过10余年的技术创新和技术积累，公司在数字视频光纤传输领域已具备了深厚的技术底蕴，掌握了多项关键核心技术。公司现拥有专利6项，计算机软件著作权6项。图表9：公司主要核心技术情况技术名称技术来源技术水平成熟程度数字视频光纤传输技术自主开发国内领先成熟数字视频多业务光纤传输技术自主开发国内领先成熟光纤自愈环网传输技术自主开发国内领先成熟数字综合多业务光传输交换平台技术自主开发国内领先成熟光纤视频编解码器技术自主开发国内领先成熟大容量高速数字信号实时交换技术自主开发国内领先成熟智能化远端光接技术自主开发国内领先成熟资料来源：公司招股说明书华泰证券研究所免责条款详见末页6[table_page1]新股分析(路演)|2011年10月11日图表10：公司近年来研发投入情况（万元）8.92%7.85%6.57%8.71%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0200040006000800010000120002008200920101H2011研发投入营业收入占比资料来源：公司招股说明书公司坚持“技术创造市场”的经营理念，重视对技术研发的持续投入，2008~2011年上半年，公司研究开发费分别为372.11万元、449.92万元、627.22万元和518.31万元，占当期营业收入的比重分别为8.92%、7.85%、6.57%和8.71%，研发费用在营业收入中的比例保持在较高的水平，研发费用金额持续加大，有力推动了公司的快速发展。◆定制化产品进一步提升公司核心竞争力公司在产品定制化方面已经积累了丰富的研究和实践经验，通过自主开发形成了丰富的模