掘金不良资产管理（PDF27页）

-1-敬请参阅最后一页特别声明长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币）行业优化平均市盈率60.53市场优化平均市盈率14.76国金其他金融业指数689.64沪深300指数3249.44上证指数3018.80深证成指10394.14中小板综指10954.40相关报告1.《年度其他金融业行业行业研究》，2016.1.6徐飞分析师SAC执业编号：[e-mail]掘金不良资产管理投资建议当前我国经济处于增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期叠加阶段，经济质量下行期间不良资产规模持续扩大，企业受压力增大影响愿意对不良资产的出售价格提供较低的折扣率，同时目前处于降息通道、市场流动性宽裕也提供了相对便宜的融资成本，这些条件对于不良资产管理行业收购不良资产、扩大资产管理规模起到推动作用。随着我国实施积极的财政政策与稳健宽松的货币政策、供给侧改革下产业结构的优化、全面深化改革与双创的发展，在经济触底回暖后，不良资产管理公司手中的不良资产价值将得到提升，为不良资产管理行业带来可观回报。推荐组合：我们推荐不良资产管理公司中的优秀公司：中国信达、中国华融，以及未来将进入不良资产管理领域的公司：浙江东方、海德股份。行业观点经济下行压力较大，催生不良资产供给。我国GDP增长目标下调至6.5-7.0%，随着经济增长从高速转向稳定，及供给侧改革的开展，行业不断去产能、调结构，银行业、非银金融业以及传统工业、企业都将面临不良上升、应收账款居高不下的问题。这些行业不良资产的持续增加，为不良资产管理行业发展创造了客观条件。银行业不良贷款余额迅速上升。商业银行不良贷款率从2012年第一季度为0.94%开始，连续16个季度增长，呈现较快上涨的趋势。截至2015年底，商业银行全行业不良贷款余额升至1.27万亿元，同比增长51.20%；不良贷款率达1.67%，较2014年底上升0.42个百分点。随着调结构与供给侧改革的推进，传统行业内的去产能、并购重组等将为不良资产处置提供更多机会。不良资产证券化业务试点启动，将为不良资产处置增添新的业务来源。政策推动行业发展，2012年初财政部、银监会联合下发《金融企业不良资产批量转让管理办法》，2013年银监会发布《中国银监会关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》，规定各省或直辖市可授权一家地方AMC公司，随着市场主体增多和政策的支持，行业发展开始进入快速增长期。美国不良资产投资公司橡树资本，从2012年上市以来，PE水平逐年提升。2015年，橡树资本PE达到32.5X，超越标普500的21.7X。橡树资本盈利表现出即有顺周期性也有逆周期性，2008年金融危机后，经济增长触底回升、不良贷款率逐步下降，橡树资本净利润开始增长，表现出盈利的顺周期性，但从其发行的不良资产基金业绩来看，在不良资产率较高的年份成立的基金，其内含报酬率相对较高，又体现出逆周期性。随着行业政策的推动、不良资产急速上升提供的行业空间，2016年将是不良资产管理行业快速发展的一年。目前，地方AMC公司已完成3批15家的设立，第4批预计也将会相继落地，相比四大AMC，地方AMC拥有区域优势，未来增长更值得期待。风险提示地方AMC公司发展低于预期；AMC自身对于不良资产风控的风险。5897929951198140116041807150323150623150923151223国金行业沪深3002016年03月21日其他金融业行业2015年日常报告评级：增持维持评级行业研究证券研究报告行业研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录1、我国不良资产管理行业发展概况..................................................................41.1、不良资产定义及特征.................................................................................41.2、不良资产管理行业发展阶段......................................................................42、行业发展空间广阔........................................................................................52.1、不良资产规模迅速上升.............................................................................52.2、政策推动行业发展.....................................................................................93、行业竞争格局...............................................................................................93.1、行业主要参与者........................................................................................93.2、行业龙头：四大资产管理公司................................................................103.3、地方AMC................................................................................................113.4、民营AMC................................................................................................134、业务与盈利模式.........................................................................................144.1、不良资产管理业务模式...........................................................................144.2、收购处置类业务......................................................................................144.3、收购重组类业务......................................................................................154.4、投资类业务..............................................................................................154.5、不良资产证券化......................................................................................165、美国不良资产行业发展分析.......................................................................175.1、美国不良资产行业发展情况....................................................................175.2、美国不良资产投资代表公司-橡树资本....................................................196、投资逻辑和重要公司梳理...........................................................................226.1、投资逻辑.................................................................................................226.2、重要公司梳理..........................................................................................23图表目录图表1：不良资产管理行业的三大特征............................................................4图表2：不良资产管理行业发展阶段................................................................5图表3：商业银行不良资产贷款余额及不良贷款率（亿，%）........................6图表4：不同类型商业银行不良资产贷款余额（亿）......................................6图表5：2014年全国各省（市）不良贷款余额前十五位（亿）......................7图表6：国内主要资产管理机构资产管理规模（万亿）....................................7图表7：信托行业资产规模（万亿，%）..........................................................8图表8：信托业风险项目规模与个数（亿，个）...............................................8图表9：工业企业应收账款净额（万亿，%）...................................................8图表10：不良资产管理行业改革的相关政策....................................................9图表11：不良资产管理行业的主要参与者.....................................................10图表12：四大AMC的主要业务范围.............................................................10行业研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表13：四大AMC经营业绩对比（亿，%）................................................10图表14：2014年四大AMC累计收购不良资产合计（亿，%）....................11图表15：四大AMC、地方AMC与民间AMC比较.......................................11图表16：地方AMC发展过程........................................................................12图表17：地方AMC汇总................................................................................12图表18：民营资本管理机构发展情况..........................