XXXX年上半年中国国际收支报告(2)

2013年上半年中国国际收支报告国家外汇管理局国际收支分析小组2013年9月27日—1—内容摘要2013年上半年，全球经济继续缓慢复苏，新兴经济体下行风险加大。部分国家量化宽松货币政策退出预期等导致国际金融市场重现动荡，新兴经济体面临资本流出和货币贬值压力。我国经济运行总体平稳，主要经济指标仍处于预期的合理区间。2013年上半年，我国涉外经济继续平稳发展，国际收支交易总规模同比增长5%，经常项目、资本和金融项目继续呈现“双顺差”。其中，经常项目顺差与同期GDP之比为2.5%，仍保持在国际认可的合理范围之内；资本和金融项目总体净流入，但变化较大，上半年累计净流入1187亿美元，其中第一季度延续了2012年底以来的跨境资金较快净流入，顺差同比增长六成，第二季度顺差随着国内外经济金融环境的变化和相关政策措施的实施而明显收窄。下半年，我国货物贸易、直接投资项目仍将维持顺差，但在国内外仍存在诸多不确定、不稳定因素的情况下，跨境资本流动将继续呈现较大振荡，国际收支顺差可能进一步增加，也可能面临阶段性资本流出压力。下一阶段，我国将更加注重统筹稳增长、调结构和促改革的关系，外汇管理部门将坚持稳中求进，深化改革，简政放权，防范风险，切实提升外汇管理支持经济结构调整和转型升级水平。—2—目录一、国际收支概况.................................5（一）国际收支运行环境................................................................5（二）国际收支主要状况................................................................8（三）国际收支运行评价..............................................................15二、国际收支主要项目分析........................17（一）货物贸易..............................................................................17（二）服务贸易..............................................................................22（三）直接投资..............................................................................23（四）证券投资..............................................................................26（五）其他投资..............................................................................27三、国际投资头寸状况............................30四、外汇市场运行与人民币汇率....................35（一）外汇市场发展......................................................................35（二）人民币汇率走势..................................................................37（三）外汇市场交易......................................................................43五、国际收支形势展望............................47—3—专栏1.新兴市场出现金融动荡2.虚构贸易行为得到遏制3.国际投资头寸表与国际收支平衡表的关系4.运用银行结售汇头寸管理手段平滑跨境资金流动5.如何看待远期外汇市场人民币升贬值6.美元升值对我国跨境资金流动的影响图1-12011-2013年上半年意大利和西班牙主权信用利差及市场波动率指数1-22011-2013年上半年新兴市场股票指数和货币指数1-32008-2013年上半年我国季度GDP和月度CPI增长率1-41994-2013年上半年货物和服务贸易差额与GDP之比1-52001-2013年上半年经常项目主要子项目的收支状况1-62001-2013年上半年资本和金融项目主要子项目的收支状况1-72001-2013年上半年外汇储备增加额与外汇储备余额1-81990-2013年上半年国际收支交易规模及其与GDP之比1-91990-2013年上半年经常项目差额与GDP之比及其结构2-12000-2013年上半年进出口差额及其与GDP之比2-22000-2013年上半年货物贸易差额主要构成2-32010-2013年上半年出口同比变动的价格影响和数量影响2-42010-2013年上半年进口同比变动的价格影响和数量影响2-52006-2013年上半年进出口同比价格指数和贸易条件指数2-62013年上半年与主要贸易伙伴进出口增速及进出口额占比变动情况2-72004-2013年上半年货物和服务贸易比较2-82013年上半年服务贸易分国别和地区的收支情况2-92000-2013年上半年外国来华直接投资状况2-102000-2013年上半年我国对外直接投资状况2-112000-2013年上半年跨境证券投资净额2-122000-2013年上半年其他投资净流入3-1我国对外金融资产、负债及净资产状况3-2我国对外资产、负债及净资产增速—4—4-12013年上半年人民币对美元、欧元和日元汇率中间价走势4-22013年上半年银行间外汇市场人民币对美元即期交易价波动情况4-31994年1月-2013年6月人民币有效汇率走势4-42013年上半年主要发达经济体和新兴市场货币有效汇率变动4-52013年上半年境内外人民币对美元即期汇率及价差走势4-62011-2013年上半年境内外人民币对美元即期汇率价差（日均）4-72013年上半年境内外人民币对美元远期市场1年期美元升贴水点数4-82006-2013年上半年即期外汇市场交易量4-92005-2013年上半年银行间外汇市场外币对即期交易的币种构成（%）C1-12013年1-8月份卢比汇率及印度股市走势C3-1国际投资头寸表和国际收支平衡表的关系C4-1银行外汇头寸、贷存比及结售汇差额情况C5-1境内远期市场美元升贴水与本外币利差（6个月期限）表1-12007-2013年上半年国际收支顺差结构1-22013年上半年中国国际收支平衡表3-12013年6月末中国国际投资头寸表4-12013年上半年人民币外汇市场交易概况—5—一、国际收支概况（一）国际收支运行环境2013年上半年，全球经济继续缓慢复苏，但力度明显低于预期，特别是欧元区经济仍未走出衰退，新兴经济体呈现差异化增长态势，经济下行风险凸显。一季度，随着欧债危机尾部风险的逐渐消退和全球货币环境的持续宽松，发达经济体股票、债券等资产市场价格明显上涨。二季度，特别是5月份以后，美国提早退出量化宽松政策的可能性导致国际金融市场动荡加剧，美国长期债券收益率大幅上升，意大利、西班牙等国主权信用利差重新扩大（见图1-1）。受到自身经济增长放缓、结构性问题突出和美国退出量化宽松政策预期的双重影响，新兴经济体普遍面临资本流出和货币贬值压力，上半年新兴市场股票和货币指数分别累计下跌10.9%和5.3%（见图1-2）。国际大宗商品价格波动走弱，上半年布伦特原油现货价格累计下跌8.1%。图1-12011-2013年上半年意大利和西班牙主权信用利差及市场波动率指数—6—注：意大利、西班牙主权信用利差为其10年期国债收益率相对德国同期限国债收益率之差。市场波动率（VIX）指数越高说明市场恐慌情绪越重。数据来源：彭博资讯。图1-22011-2013年上半年新兴市场股票指数和货币指数数据来源：彭博资讯。面对国外需求疲弱、国内资源环境约束加剧的内外部条件，2013年上半年，我国统筹协调稳增长、调结构、促改革，经济运行总体平稳，主要指标处于预期的合理区间。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，采取措施推动居民消费升级，保持合理的投资增长，上半年国内生产总值（GDP）增长7.6%，就业形势稳定，物价涨幅有所回落（见图1-3）。一季度，宽松的国际货币环境、国内外正向利差和我国相对较高的经济增速吸引境内主体开展以跨境套利为目的的财务运作，人民币汇率稳中趋升。二季度，特别是5月份后，随着国际市场波动性上升、国内经济下行压力加大以及控流入政策的实施，跨境资本流动趋向均衡。—7—图1-32008-2013年上半年我国季度GDP和月度CPI增长率数据来源：环亚经济数据库。专栏1：新兴市场出现金融动荡2013年5月中旬以来，印度、巴西、印度尼西亚、土耳其和南非等经济增长放缓且外部账户失衡的新兴市场国家，先后遭受资本外流冲击，出现了货币显著贬值及资产价格大幅下跌。其中，印度首当其冲，印度卢比5-8月累计贬值近20%，股市下跌约10%（见图C1-1）。经济内外交困是本轮新兴市场金融动荡的主要原因，美联储可能退出量化宽松政策成为加剧市场下跌的导火索，需对主要新兴市场国家的资本外流和传染可能性保持警惕。图C1-12013年1-8月份卢比汇率及印度股市走势数据来源：彭博资讯。—8—出口和投资不振制约新兴市场经济增长。出口方面，发达国家进口需求增长较金融海啸前显著放缓，同时受新兴市场汇率升值（2003至2010年升值约20%）、工资上涨、通胀上升等因素影响，新兴市场国家经常项目已从金融危机前平均占GDP3%的顺差水平转变为小幅逆差。投资方面，一是过剩产能导致投资放缓，国际货币基金组织（IMF）数据显示，2012年东欧地区产能利用率为75%以下；二是巴西、南非等依靠商品出口的国家受商品价格低迷拖累，投资增速也明显下滑。根据对冲基金桥水的研究，相比国际金融危机前，2012年新兴市场出口及投资不振分别拖累其经济增速下滑1.6%和1.4%。在人口、投资、大宗商品价格等有利因素逐渐消退后，主要新兴经济体面临结构性改革压力，短期难以重拾高速增长。新兴市场公司盈利能力下降。微观层面，新兴市场公司面临着工资成本上升、杠杆率提高、产能扩张低效以及公司治理结构不足等诸多瓶颈。根据瑞士银行有关数据，受上述因素拖累，新兴市场公司净利润水平总体较国际金融危机前下降了2个百分点，自由现金流由净流入恶化为净流出，股东回报率不足3%。新兴市场跨境资金流动风险上升。在全球流动性前景不明朗、新兴市场经济增长不确定等背景下，国际资本流向对市场波动的敏感性增加。随着美国经济复苏企稳、量化宽松政策逐步退出、美国利率回调，投资者可能调整投资策略，回撤量化宽松政策以来投向新兴市场追逐高收益的巨额资金，重新投放发达市场。社会政治因素削弱新兴市场经济稳定性。国际金融危机中欧美等国经验表明，发达国家相对成熟的社会政治制度能够帮助其在危机中保持良好的稳定性。反观新兴市场国家，始于2010年底、席卷中东及北非部分新兴市场国家的阿拉伯之春，以及土耳其、巴西和埃及相继发生的大规模示威游行，都表明许多新兴市场国家在建立稳定可持续的社会和政治秩序方面还有很长的路要走。（二）国际收支主要状况国际收支总顺差重新反弹。2013年上半年，经常项目顺差984—9—亿美元，同比增长27%；资本和金融项目顺差1187亿美元，增长7.0倍；国际收支总顺差2171亿美元，增长1.4倍（见表1-1）。表1-12007-2013年上半年国际收支顺差结构单位：亿美元项目2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年上半年国际收支总差额4474460744175247401617632171经常项目差额3532420624332378136