XXXX年度A股投资策略报告

研究源于数据研究创造价值扩内需巨轮起航破迷雾新产业小荷才露尖尖角2010年度A股投资策略报告方正证券研究中心2009年12月1研究源于数据研究创造价值投资概要：2一、后金融危机时代的欧美经济：低增长低通胀二、后金融危机时代的中国经济：稳定增长温和通胀三、经济企稳后政策取向四、七大因素促股指震荡上行五、主题投资机会此起彼伏六、行业配置七、风险因素研究源于数据研究创造价值一、后金融危机时代的欧美经济：低增长低通胀3面对上个世纪30年代以来最严重的一场危机，2008年下半年以来，各国政府不遗余力地出台了大量的财政货币刺激政策，以缓解经济持续下挫的危险局面。直至2009年第二季度，世界各主要经济体在相关政策的作用下，才逐步呈现出止跌企稳的迹象。这段时间，日本、德国、法国结束了4个季度的持续负增长，GDP环比增长转正。第三季度，美国经济亦摆脱持续下滑的局面，实现了2.8%的环比正增长。在美国经济强劲复苏的带动下，世界经济进入“后危机时代”。研究源于数据研究创造价值1、再库存与政府刺激拉动美国经济率先走出衰退4美财政支出持续高位美国GDP环比增长首次转正为了遏制经济的急速下滑，美国从2008年10月起加大了财政刺激的力度。强大刺激政策带动下，今年半年美国GDP环比增幅持续收窄，并在第三季度成功转正，达到2.8%，实现了2007年第三季度以来的最高季增长。研究源于数据研究创造价值5工业方面：美国工业总体产出指数和工业部门产能利用率连续四个月持续回升；10月制造业PMI实现了今年的第九次增长，并连续3个月保持在50之上；服务业PMI则连续2个月保持在50以上，表明占美国经济90%比重的服务业开始扩张。美国工业部门总体向好PMI继续转好研究源于数据研究创造价值6美国零售和食品服务销售总额回升趋势明显消费方面：今年前10个月，美国个人消费支出有6个月实现环比增长但月均零售和食品服务销售总额尚较危机前的平均水平低一成。投资方面：美国国内私人总投资在一季度见底后持续好转。作为美国最重要市场之一的房地产市场在底部稳定下来，并保持了平稳上升的势头。私人投资持续好转研究源于数据研究创造价值政府支出持续历史高位、税收等其他收入的持续两位数的下滑，导致美国财政赤字连创新高，上一财政年度的赤字约占美国国内生产总值的10%。美国国债金额已经达到上限，这使得美国未来一年的经济刺激政策将受到极大的制约，从而影响到经济复苏的进程。目前美国经济的复苏属于无就业贡献复苏，2008年以来美国失业率不断上升，今年10月失业率更是达10.2%。2009年下半年，美国大批中小银行倒闭对金融市场产生巨大冲击，进而影响到实体经济的复苏。政策何时以及如何退出也是美国面临的难题，一旦操作不当，美国经济将再次动荡。2、美国经济有二次探底的风险7研究源于数据研究创造价值政府财政刺激及企业的补库存是近期海外经济企稳的主要因素，而考虑到今年经济的逐步复苏带来的经济基数的不断扩大，各国后期财政政策可能受到的预算制约，加上世界经济补库存进程结束因素的影响，这两个动力机制对经济增长的持续推动将受到限制。发达经济体居民失业率和储蓄率持续攀升、贸易保护主义的抬头、全球金融机构遭受重创等等，这些经济体本身存在的问题，都预示着海外经济复苏的过程将是曲折而缓慢的，低增长将成为常态。3、低增长成为海外经济的常态8研究源于数据研究创造价值作为世界上最大的消费市场，美国的消费能力可以说是其他任何经济体都无法比拟的，但在经历了此次经济危机之后，美国民众深切体会到了过度消费带来的后果，持续上升的失业率和个人储蓄存款意愿，以及不断萎缩的消费信贷，均显示出：短期内美国的消费能力不可能再回到2005到2007年的水平。美国消费需求的萎缩，必将导致日本、德国等这些向全球提供货品的制造业大国出现产能过剩的局面，极大地制约了相关国家经济复苏的进程，从而进一步影响世界范围内经济及消费需求的持续增长，对经济反弹过程中可能产生的物价大幅上涨造成压力。4、脆弱的经济反弹压制物价的大幅上涨9研究源于数据研究创造价值1998年以来，消费、资本形成、净出口对经济增长的拉动大致维持4-5-1的格局。2009年，在政府及时、得力政策的干预下，我国经济成功实现V型反弹，但这种反弹属于失衡的经济反弹，消费、资本形成、净出口对经济增长的拉动可能呈现4-6.5-(-2)的结构。在经济内生增长动力不断增强的背景下，2010年政策重点转向“调结构”和“管理通胀预期”。在政策的引导下，预计2010年经济将向平衡增长回归，GDP增速有望达9.2％，三驾马车的拉动分别为4-5.1-0.1。二、后金融危机时代的中国经济：稳定增长温和通胀10同比增速（%）GDP8.59.2工业增加值10.214.5城镇固定资产投资3326社会消费品零售总额15.116出口－137进口－127CPI－0.73－5PPI－65M226.7162010年中国主要经济指标预测研究源于数据研究创造价值社会投资将接过政府投资的接力棒在2009年的经济反弹中，投资居功至伟，其中政府投资起到了中流砥柱的作用。展望2010年，由于今年国内经济已经开始复苏，政府投资将处于更加灵活可控的有利地位，投资的主力军将由政府转为社会。1、更加平衡的稳定增长11消费增长站在新的历史起点上2009年我国陆续出台了家电下乡、汽车下乡、完善农村社保的措施来拉动农村消费，政策刺激导致今年占我国总人口54%的农村人口的消费增速甚至超过城市。随着消费者信心指数持续回升，我们预计明年消费增速达16％。研究源于数据研究创造价值进出口对经济增长重新发挥正贡献世界经济的正增长和今年较低的基数将共同推动明年出口形势的进一步好转。虽然贸易保护主义和人民币升值预期将影响我国出口，但贸易保护涉案金额占我国当年出口总值的比重微乎其微，占比最高的2008年也仅为0.43%，因此贸易摩擦对出口的影响有限。对于人民币升值问题，我们认为明年应该会继续维持缓慢升值的格局，升值空间在3％－5％。考虑到世界经济的正增长，我们的模型预测明年的出口增速为7%。12研究源于数据研究创造价值2009年我国货币供应量快速增长为通胀的滋生提供了温床。综合考虑货币供应量、产能过剩、生产资料价格上涨三方面的影响后，我们预测明年的CPI在3％－5％。从月度走势来看，模型表明M1领先CPI半年时间，而且明年经济和石油价格可能呈现倒V型走势，同时翘尾因素在二季度最大，我们预计明年CPI可能在年中出现峰值，前6个月CPI分别为1.54％、0.62％、1.95％、2.52％、2.83％、3.24％。2、宏观调控下的温和通胀13MI、M2快速增加金融机构新增人民币贷款迅速放大研究源于数据研究创造价值在经济已经基本企稳的情况下，对经济结构的调整将成为政府政策的重点。第一是要对投资、消费和出口三大增长动力的结构进行调整，提高消费在GDP中的地位，而关键的政策是要改革收入分配制度，提高居民收入水平；第二是调整产业结构，以节能环保、新能源为代表的新兴产业将成为2010年产业结构调整和发展的方向；第三是关注国内外经济再平衡问题，特别是人民币汇率政策的调整。三经济企稳后政策取向14研究源于数据研究创造价值2009年我国经济在政府投资的拉动之下成功保八，但是中国消费对GDP的贡献并不理想。在经济已经基本回稳的情况下，对经济增长动力进行结构性调整，提高消费在GDP中的地位将在2010年成为政府政策的重点。而制约我国消费增长的最重要因素是居民收入水平，以及社会保障制度不完善。所以改善民生、完善社保体系又是政策的重中之重。政府可选择的政策包括：城乡低保补助水平、加快医疗制度改革、进一步提高提高粮食最低收购价格、提高农业补贴、延长消费领域的税费优惠、加大家电及汽车下乡政策力度等，其中医疗体制改革、完善农村社会保障体系以及通过转移支付政策刺激农村消费是重要内容。收入分配政策的加强将进一步提高居民的收入水平，促进国内消费特别是拉动农村消费，为国内经济的平稳发展注入新的动力。１、收入分配制度：改善民生完善社保体系15研究源于数据研究创造价值以节能环保、新能源为代表的新兴产业将成为2010年产业结构调整和发展的方向。国家将在2009年底或2010年初推出《战略性新兴产业发展规划》。战略性新兴产业将包括新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业，都属于高科技、低能耗、低污染的产业，代表着我国产业结构调整和技术创新的方向。在2009年度国务院常务会议，制定了到2020年我国控制温室气体排放的行动目标，并作为约束性指标纳入国民经济和社会发展中长期规划，制定相应的国内统计、监测、考核办法。２、产业政策：节能环保16目标时间2020年减排目标单位GDP的二氧化碳排放比2005年下降40％－45％森林面积比05年增4千万公顷森林蓄积量比2005年增加13亿立方米非化石能源占一次能源消费的15%政策方向加强对节能、提高能效、洁净煤、可再生能源、先进核能、碳捕集利用与封存等低碳和零碳技术的研发和产业化投入加快建设以低碳为特征的工业、建筑和交通体系制定配套的法律法规和标准，完善财政、税收、价格、金融等政策措施，健全管理体系和监督实施机制加强国际合作，有效引进、消化、吸收国外先进的低碳和气候友好技术，提高我国应对气候变化的能力增强全社会应对气候变化的意识，加快形成低碳绿色的生活方式和消费模式。减排政策要点研究源于数据研究创造价值2005年7月开始，人民币汇率在经过长时间的逐步升值后，从2008年7月开始转向稳定，汇价基本在6.82附近波动。而随着美元的大幅贬值，人民币面临着较大的升值压力。央行11月11日公布《三季度货币政策执行报告》关于汇率的表述首次未使用“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述，而是加入了“结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”的言论。人民币升值除了可以促进产业结构调整和升级外，还能化解输入型通胀压力，有利于管理通胀预期。我们认为人民币汇率会选择小幅缓慢升值的策略，升值空间在3％－5％。３、汇率政策变化17研究源于数据研究创造价值上市公司的业绩增速与GDP增速有一定相关性，当GDP由减速到增速10%左右时，上市公司的业绩增长往往可以达到20%以上。2007年A股的EPS为0.426元,2008年降至0,336元,2009年预计为0.40元，目前市场一致预期2010年年度GDP开始回升并达到9%-11%左右，因此2010年A股的EPS有望创出历史新高，达到0.48元-050元。四七大因素促股指震荡上行18１、业绩回升助股指上行上市公司的业绩与GDP增速保持同步研究源于数据研究创造价值始于2005年7月21日的人民币汇率改革是促成2006-2007年大牛市的重要因素。从2008年7月21日起，为了应对国际金融危机，人民币汇率再次紧盯美圆，并保持了超过17个月的相对稳定。但是随着全球经济进入后危机阶段，预计到2010年年中，全球经济开始恢复常态，人民币升值的步伐又将重新启动。届时受益升值的地产银行将引领大盘向上。央行在“中国货币政策执行报告（2009年第三季度）”中改变了对人民币汇率政策的提法，首次删掉了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的提法，改为“将结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”。措辞上的罕见变化，这可能会进一步强化市场对人民币升值的预期。２、人民币升值预期利好股市19沪深300指数与人民币汇率密切相关研究源于数据研究创造价值随着创业板的顺利推出，引入做空机制、完善交易制度将成为监管层重点考虑的问题，而股指期货经过了三年多的酝酿，各项业务准备已经基本完成，2010年股指期货推出存在较大的可能性。危机中全球股指期货市场表现突出，股指期货在金融危机中有效地减缓了市场的抛售压力。根据对30个市场自美国次贷危机爆发以来最大跌幅的统计，22个推出股指期货的国家，股票现货平均跌幅为46.91%；8个没有推出股指期货的国家，现货指数平均跌幅高达63.15%