第五章-证券信用评级-《信用评级理论与实务》

第二部分信用评级实务第五章证券信用评级主要内容•一、债券信用评级•二、股票评级•三、基金评级一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（一）债券信用评级的含义•信用评级，广义的说是在信用关系复杂的市场经济环境下，对企业、债券发行者、金融机构等市场参与主体，就其将来完全偿还或按期偿还债务的能力及其可偿债程度进行综合评价的业务。由于信用评级是对经济活动中借贷信用行为的可靠性和安全程度进行的分析，并提供有关信用风险程度的信息，因而有助于投资者（授信人）判断某一固定收入的投资发生损失的相对可能性。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（一）债券信用评级的含义•债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。债券信用评级大多是企业债券信用评级，是对具有独立法人资格企业所发行某一特定债券，按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。•在实际中，债券信用评级是信用评级的核心内容，故有时信用评级即指债券信用评级。债券按照发行机构的不同可以分为政府债券、金融债券、企业债券。政府和政府资助企业债券一般不进行评级，因为它是以政府为最后担保人，而政府破产的可能性极小，因此不需要进行债券评级。而政府资助的企业则是政府做隐性担保，违约风险极低。因此金融债券和企业债券是债券评级的研究重点。表5-1债券评级的主要评级对象及内容债券评级对象具体内容短期融资券短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在１年内还本付息的债务融资工具。发行短期融资券须报中国人民银行备案，由中国银行间交易商协会依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及中国人民银行相关规定对短期融资券的发行与交易实施管理。中期票据中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。企业债企业债是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。符合条件的具有法人资格的企业，在银行间债券市场面向所有投资人发行，由国家发改委根据《企业债券管理条例》进行发行管理。公司债公司债是公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。公司债在证券市场发行，发行主体为上市公司或符合发行要求的非上市企业，由中国证监会依据《证券法》和《公司法》进行管理。金融债根据银监会定义，所谓金融债务是指依法在中华人民共和国境内设立的金融机构法人在全国银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。金融机构法人，包括政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他金融机构。次级债银监会定义，所谓次级债券是指固定期限不低于５年（包括５年），除非银行倒闭或清算，不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。混合资本债券混合资本债券是针对巴塞尔资本协议对于混合（债务、股权）资本工具的要求而设计的一种债券形式，所募资金可计入银行附属资本。与目前各家银行发行的次级债相比，混合资本债券具有较高的资本属性，当银行倒闭或清算时，其清偿顺序列于次级债之后，先于股权资本。非债券类信用评级借款企业信用评级；企业综合财务实力信用评级；银行信用评级；机构信用评级；担保机构信用评级；财务公司评级；证券公司信用评级；信托公司评级；基金公司信用评级；租赁公司信用评级；集团公司信用评级；高科技企业信用评级；企业信誉评级。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（二）债券信用评级的等级设置•目前国际上公认的最具权威的信用评级机构有标准普尔公司、穆迪公司和惠誉公司。三大评级公司对短期债券（期限在一年以内）和长期债券设置了不同的等级标准。对于长期债券，标准普尔公司的级别设置由高到底依次为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D。AA至CC各级之间还可以按照“+”“-”号细分。穆迪公司的信用等级分为AAA、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C等。Aa至Caa各级可以再按照“1”“2”“3”细分。对于短期债券，不同评级公司采用不同的字母进行等级标识设定。表5-1穆迪和标准普尔公司信用等级设置（长期债券）穆迪公司标准普尔公司级别信用程度级别信用程度Aaa最优等级AAA最优等级Aa高等级AA中高等级A较高等级A中等偏上等级Baa一般等级BBB中等Ba具有投机因素的等级BB中等偏下等级B一般不宜考虑投资的等级B投机性等级Caa容易失败的等级CCC、CC完全投机性等级Ca高度投机的等级C失败的等级C最差的投资等级DDD、DD失败的等级一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（二）债券信用评级的等级设置•17世纪，英国政府经议会批准，开始发行了以税收保证支付本息的政府公债，该公债信誉度很高。当时发行的英国政府公债带有金黄边，因此被称为“金边债券”。在美国，经权威性资信评级机构评定为最高资信等级（AAA级）的债券，也称“金边债券”。后来，“金边债券”一词泛指所有中央政府发行的债券，即“国债”。•上述债券信用等级的标准中大致可以分为三级：A级债券，是最高级别的债券。特点是：本金和收益的安全性最大；它们受经济形势影响的程度较小；收益水平较低，筹资成本也低。对于Ａ级债券来说，利率的变化比经济状况的变化更为重要。因此，一般人们把Ａ级债券成为信誉良好的“金边债券”，对特别注意利息收入的投资者或保值者是较好的选择。•B级债券，对哪些熟练的证券投资者来说特别有吸引力，因为这些投资者不情愿只购买收益较低的Ａ级债券，而甘愿冒一定风险购买收益较高的Ｂ级债券。特点是：债券的安全性、未定性及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响；经济形势的变化对这类债券的价值影响很大；投资者冒一定风险，但收益水平较高，筹资成本与费用也较高。•C级和D级，是投机性或赌博性的债券。债券很有可能无力偿还贷款或者不能够履行其财务承诺。表5-2穆迪公司信用等级设置（短期债券）等级评定Prime-1（P-1）发行人（或相关机构）短期债务偿付能力最强。Prime-2（P-2）发行人（或相关机构）短期债务偿付能力较强。Prime-3（P-3）发行人（或相关机构）短期债务偿付能力尚可。NotPrime（NP）发行人（或相关机构）不在任何Prime评级类别之列。等级评定A-1偿还债务能力较强，为标准普尔给予的最高评级。此评级可另加'+'号，以表示发债人偿还债务的能力极强。A-2偿还债务的能力令人满意。不过相对于最高的评级，其偿债能力较易受外在环境或经济状况变动的不利影响。A-3目前有足够能力偿还债务。但若经济条件恶化或外在因素改变，其偿债能力可能较脆弱。B偿还债务能力脆弱且投机成份相当高。发债人目前仍有能力偿还债务，但持续的重大不稳定因素可能会令发债人没有足够能力偿还债务。C目前有可能违约，发债人须倚赖良好的商业、金融或经济条件才有能力偿还债务。由于其财务状况，目前正在受监察。在受监察期内，监管机构有权审定某一债务较其它债务有优先权。SD/D当债务到期而发债人未能按期偿还债务时，即使宽限期未满，标准普尔亦会给予'D'评级，除非标准普尔相信债务可于宽限期内偿还。此外，如正在申请破产或已作出类似行动以致债务的付款受阻，标准普尔亦会给予'D'评级。当发债人有选择地对某些或某类债务违约时，标准普尔会给予SD评级（选择性违约）。表5-3标准普尔公司信用等级设置（短期债券）表5-4我国银行间债券市场短期债券信用等级设置A-1级为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高A-2级还本付息能力较强，安全性较高A-3级还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响B级还本付息能力较低，有一定的违约风险C级还本付息能力很低，违约风险较高D级不能按期还本付息同时，我国债券市场的最大发行和交易市场——银行间市场对债券评级的等级设置也有其自行的标准，见下表5-4。等级含义AAA级偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA级偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险极低A级偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险极低BBB级偿还债务的能力一般，受不利经济环境的影响较大，违约风险一般BB级偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险B级偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险极高CCC级偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC级在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C级不能偿还债务表5-5我国银行间债券市场长期债券信用等级设置一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•根据普通债券的特殊性，一般情况下需考虑发债主体和融资项目、个体评级与外部支援评级、外部因素与内部管理、静态与动态、定性与定量等多方面的因素，对债券发行主体的偿债能力、信誉状况、履约可靠性和安全性程度进行调查、研究、综合分析，结合发债主体和融资项目的现金流分析，对其信用能力作出综合的评价。评价的框架和内容如图５－１所示：一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•行业与企业素质分析主要考察债券发生着所处的行业在宏观经济结构中的地位、行业政策、行业发展状况、业内竞争程度等行业特征。还必须考察债券发行者在行业内的地位和主要竞争者的优劣，以及发行者自身所处的波动周期和生命周期。作为发债主体，企业的基本素质、财务状况等方面对债券信用等级的确定起到了一个基础的作用。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•行业风险分析分析要素如下:•（1）宏观经济分析的目的的是为了熟悉和把握宏观经济的运行机制及其发展趋势，以便正确判断对评级对象所属行业的状况和利润波动的影响。考察内容涉及三个方面:观经济运行、经济政策和主要经济指标。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•（2）行业政策。政府现行或未来的政策和相关法律在很大程度上影响行业竞争状况。在我国，政府管制范围会涉及一些关系国计民生的行业，比太公共事业、航空和铁路运输业等。对政府采取的有关企业或行业的种种举措需要做出评价，一些管制措施如价格控制等通常会对相关行业产生相当大的影响。尤其是左判断政府是鼓励还是限制某一行业发展时，相关产业政策是一个重要的考虑因素。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•（3）法律制度。这方面着重分析行业受到哪些法规的影响、近期可能出现的相关立法趋势以及对相关行业会产生正面、负面还是中性的影响。例如，公路收费对运输公司的影响。反垄断法对行业价格联盟的制约等。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•（4）行业的主要经济特征。不同行业有着不同的经济特征。接近完全竞争的行业(如化工、造纸)的波动性比需求相对稳定或不断增长的接近完全垄断的行业(如石油、天然气)要高出许多。行业的主要经济特征直接影响着企业的经营战略。一般而言，评级对象所属行业的类型通常制约着其信用等级范围。高风险且易波动的行业应在等级中体现出来。例如，对处于高风险行业的评级对象，无论其财务状况多么稳健，都很难获得高级别；但是，这并非意味着处于低风险行业的评级对象都会自然地获得高等级。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•（5）行业所处生命周期阶段。行业生命周期，或产品细分市场是处于增长还是成熟阶段，决定着企业的扩张决策和其他资本支出需求。衰退的行业以及高度波动和竞争激烈的行业会对评级对象的长期级别产生不利的影响。考虑因素包括行业利润的波动性、利润基础的稳定性以及利润来源(增长点)的多样性。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•（6）行业内的竞争。行业的竞争程度直接影响着行业的获利能力。各行业的盈利能力有很大不同，然而是有规律可循、可以预测的。影响行业竞争程度的因素有进入障碍(如技术含量)、供货商、买方和替代产品。分析的目