偿二代下的保险资产管理

1/19请阅读本报告结尾处的法律声明摘要根据保监会2014年中测试结果，与偿一代相比，偿二代下行业整体偿付能力充足率保持稳定，仍然为紧平衡状态。偿二代下，保险公司可以通过掌握不同投资组合的资本占用情况，科学评估自身投资行为的风险与收益，有效提高资本的使用效率。与偿一代相比，偿二代几乎所有资产的风险因子均有所上升，从高到低依次为权益权益类金融产品债券固定收益类金融产品不动产。投资性不动产和基础设施股权计划是少数风险因子有所下降的资产，在偿二代推进过程中显著受益。对于境内权益资产，在上市股权方面，利用指数基金配置中小板和创业板、及时止赢能够节约资本；在未上市股权方面，偿二代进一步鼓励了对金融保险企业的战略性投资和非金融企业的财务投资；在金融产品方面，另类保险资管产品资本消耗非常大。对于境内固定收益资产，人身险资产负债久期缺口越大、利率风险的资本要求越高；财险期限越长、利率和利差风险因子越大；低评级品种的边际资本收益率相对更高，这种特征可能会促进险资固定收益投资的评级下沉；非标品种的整体风险因子上升幅度小于债券；从违约风险来看，偿二代显著有利于基础设施债权计划。对于境外资产，财险资金投资10年以上的发达市场固定收益类产品，最低资本要求小于国内同久期品种；发达市场上市股票的资本消耗小于沪深主板；境外不动产的资本要求较境内不动产上浮2-3%；投资于新兴市场的各类资产资本消耗较大。欧盟偿付能力Ⅱ下，行业整体偿付能力充足下降了145%，资本盈余下降约20%。模型过于复杂、风险资产资本要求过高是对欧Ⅱ的主要争议。基础设施投资、新兴经济体股票和未上市股权等是最受影响的资产。欧洲保险公司正一方面积极准备应对监管变化，另一方面仍在试图与监管沟通协商。个人认为，在偿二代下，保险资产配置仍应以偿付能力充足率和负债成本为硬约束，资产收益率最大化为目标。经资本调整后的回报率可以作为评价各类资产投资业绩的重要指标、以及大类资产配置的决策依据。在偿二代体系下，风险管理能力将直接关系到最低资本要求和风险综合评级，保险资产管理公司的定性和定量风险管理能力需要进一步提升。2015年5月6日保险业研究·专题研究魏瑄偿二代下的保险资产管理专题研究保险业研究专题研究2/19请阅读本报告结尾处的法律声明目录一、“偿二代”体系介绍....................................................................................................................3（一）建设进度..................................................................................................................................3（二）特征和框架..............................................................................................................................3（三）对行业整体影响......................................................................................................................5二、偿二代下资产风险的资本要求及对资产配置的影响..............................................................5（一）总体特征..................................................................................................................................5（二）境内权益和不动产类资产......................................................................................................6（三）境内固定收益类资产..............................................................................................................6（四）境外资产..................................................................................................................................8三、国际偿付能力监管改革经验......................................................................................................9四、对未来保险资产管理的一些建议............................................................................................12（一）建立保险市场的风险收益率曲线，以资产收益率最大化为目标....................................12（二）将资本回报率指标纳入类别资产的投资业绩考核和大类资产配置决策中...................14（三）全面提高投资风险管理能力................................................................................................14附录....................................................................................................................................................15附表1：境内权益、不动产类资产偿一代、偿二代的资本占用比较.........................................15附表2：境内固定收益类资产偿一代、偿二代的资本占用比较.................................................16附表3：财险利率风险的基础因子规定.........................................................................................17附表4：利差风险的基础因子规定.................................................................................................17附表5：境外资产偿一代、偿二代的资本占用比较.....................................................................18专题研究3/19请阅读本报告结尾处的法律声明一、“偿二代”体系介绍（一）建设进度2015年2月，中国风险导向偿付能力体系（ChinaRiskOrientedSolvencySystem，以下简称“偿二代”或“C-ROSS”）正式建成，17项监管规则同时发布，这标志着我国保险业偿付能力监管掀开了新的历史篇章。表1：偿二代建设的历史进程时间事件2012年3月保监会启动了中国风险导向偿付能力体系的建设工作2013年5月保监会发布《中国第二代偿付能力监管制度体系整体框架》，项目组纷纷启动2014年全套17个监管规则陆续发布，并开展了三轮行业测试2015年2月保监会正式印发偿二代17项监管规则以及过渡期内试运行的方案，保险业进入偿二代实施过渡期2016年预计偿二代将正式实施资料来源：保险与投资研究所整理（二）特征和框架与偿一代侧重定量监管和规模导向的特征相比，偿二代采用国际通行的定量监管要求、定性监管要求和市场约束机制的三支柱框架（图1），具有风险导向、新兴市场和国际可比三个显著特征。在核心的量化监管指标方面（表2），偿二代相比偿一代有显著变化。其中，变动最大的是认可负债（即准备金）和最低资本的计量方法。一方面，由于新的寿险准备金评估方法与市场利率挂钩，将一次性大幅减少法定准备金（认可负债），使实际资本有显著上升。另一方面，由于纳入了资产风险，并采用了以风险为导向的评估方法，最低资本要求也有所增加。专题研究4/19请阅读本报告结尾处的法律声明图1：偿二代框架资料来源：保监会表2：量化监管指标比较偿一代偿二代监管指标偿付能力充足率核心偿付能力充足率综合偿付能力充足率风险综合评级实际资本认可资产：账面价值*认可比例认可资产：账面价值，不再有认可比例，资产风险转入最低资本计算认可负债：以监管设定利率为基础的法定最低准备金认可负债：以折现率曲线（基础利率曲线加综合溢价）为基础的最优估计准备金最低资本因子法、列举法在险价值法、标准模型法长期寿险：法定最低准备金的4%+风险保额的0.3%财险：max(自留保费*18％（1亿元以上部分为16%),综合赔款*26%(7000万元以上部分为23％))根据保险风险、市场风险、信用风险和控制风险等分别计算资本要求资料来源：保险与投资研究所整理公司偿付能力管理定量资本要求1号：实际资本2号：最低资本3号：寿险合同负债4号：非寿险保险风险5号：寿险保险风险6号：再保险公司保险风险7号：市场风险8号：信用风险9号：压力测试定性监管要求10号：风险综合评级(分类监管)11号：偿付能力风险管理要求与评估12号：流动性风险市场约束机制13号：偿付能力信息公开披露14号：偿付能力信息交流15号：保险公司信用评级16号：偿付能力报告17号：保险集团制度特征监管要素监管基础统一监管新兴市场风险导向兼顾价值16号：偿付能力报告；17号：保险集团专题研究5/19请阅读本报告结尾处的法律声明（三）对行业整体影响根据保监会测试结果，与偿一代相比，偿二代下行业整体偿付能力充足率保持稳定，仍然为紧平衡状态。从公司情况看，以2014年6月30日为例，偿二代下大约三分之一的公司偿付能力充足率有所上升，三分之二的公司有所下降。产险公司保险风险、市场风险、信用风险的最低资本占比分别为48%、17%、35%；寿险公司保险风险、市场风险、信用风险的最低资本占比分别为22%、66%、12%；再保险公司保险风险、市场风险、信用风险的最低资本占比分别为51%、36%、13%。由于现行标准下资本要求与风险程度相关性不高，只要业务和资产规模相同，无论风险高低，资本要求基本相同，使得公司无法有效地配置和管理资本。新制度下，资本要求将跟随具体资产风险的高低而变化。保险公司可以通过掌握不同投资组合的资本占用情况，科学评估自身投资行为的风险与收益，有效提高资本的使用效率。二、偿二代下资产风险的资本要求及对资产配置的影响为便于比较对各类资产的影响，我们将偿一代下的非认可资产比例和最低资本中资产风险的比例算数相加，得出了偿一代下的风险因子。对于寿险资产，与资产风险相关的最低资本约为资产账面价值的3%。这是由于代表资产风险的最低资本要求为准备金*4%，而寿险公司的准备金/资产约为3：4。对于财险资产，与资产风险相关的最低资本约为资产账面价值的4%。由于与自留保费挂钩的偿付能力额度为自留保费*16%，其中资产风险/保险风险约为1：1（根据保