报告日期XXXX 年 7 月 8 日

1他山之石可以攻玉编者按：为跟踪和了解业内研究动态，依据中金、中信、招商、国信、国泰、申万、海通、光大、国金等九家券商公开发布的研究报告，对其中包括策略研究、行业深度研究、以及给予买入评级（推荐评级）或减持评级的公司研究进行汇编，择其报告重点作此摘录。请阅读本文档末页相关免责声明。一、策略研究研究机构报告名称策略观点申万《寻找对冲经济下滑的中小投资组合——中小公司策略报告》中小市值品种投资机会仍优于大市值品种。随着我国经济转型的帷幕正式拉开，部分大市值的传统型行业将失去趋势性的投资机会，而流通市值与储蓄比在下半年的继续走高，也将使大小盘风格切换愈发的困难。从交易策略的角度来看，股指期货和融资融券的推出将也降低大盘股的PE波动溢价，而提升中小市值品种的配置价值。中小市值品种的跌幅已与大盘蓝筹相当。我们统计了中小板422只个股，其中上半年跌幅超过30%的个股已过半数，整体平均跌幅达到了30.32%，相对于申万银行板块24.5%，房地产板块34.53%，申万大盘28.27%，上证综指27.47%，沪深300指数28.76%的跌幅来看，中小板个股跌幅与大盘股跌幅已基本相当。反弹过程中中小市值品种表现远优于大市值品种。我们统计了09年以来反弹超过或接近前期历史高点的品种发现，流通市值小于30亿元的公司占据了一半，基本上80%的公司流通市值低于60亿元，流通市值超过100亿的公司则仅有10%，在市场超跌后的反弹过程中，中小市值公司的表现要远远优异于大市值标的。寻找对冲经济下滑的投资组合，推荐消费品、高铁、节能减排与环保三个投资方向。本期我们中小公司策略尝试寻找对冲经济下滑的投资组合，即一方面可享受由于经济增速回落而带来的原材料成本下降的收益，另一方面，公司产品下游需求较为刚性或相对确定，消费者对产品价格弹性较低，在经济增速回落过程中公司产品毛利率可保持平稳甚至小幅提升，从而降低经济增速回落对公司业绩的影响，我们建议投资者关注消费品、高铁、节能减排与环保三个投资方向。消费品组合推荐爱仕达、和而泰、禾欣股份。爱仕达：上游成本下降，下游需求相对刚性，毛利水平将逐步提升，未来有望通过行业整合成长为行业小龙头。和而泰：智能控制器产能逐步向中国转移，公司在国内技术优势明显，下游需求增长稳定，产品定价刚性，与经济周期相关性较低。禾欣股份：未来几年超纤行业增速仍在30%以上，公司在国内企业中技术优势明显，下游球革、服装革等需求稳定。高铁主题组合推荐新北洋、华东数控、时代新材。新北洋：拥有专业打印机核心技术，高铁客票打印市场份额占据60%以上，受益未来高铁投资超预期增长。华东报告日期2010年7月8日他山之石，可以攻玉2他山之石可以攻玉研究机构报告名称策略观点数控：高端数控机床技术领先，高铁博格磨床市场垄断，核电、风电精密件加工成业绩增长又一推动力。时代新材：公司在轨交弹性元件市场处于领先地位，随着高铁减震器内测完成，未来1-2年将逐步实现替代进口，增发项目完成后将保障公司未来3年业绩增速在50%左右。节能减排与环保组合推荐江苏神通、三维丝。江苏神通：冶金阀门受益于传统行业节能环保，核级球阀、蝶阀在国内市场垄断，受益未来核电加速发展。三维丝：从严政策推动下游袋式除尘爆发式增长，公司在高端滤料市场竞争力较强，募投产能释放将推动业绩大幅增长。申万《上补缺口反弹现疲态——20100708大势研判》盘中特征：周四沪深股指高开低走，探底回升。上证指数收盘2415.15点,下跌5.97点，跌幅0.25%，成交513.5亿元；深成指收盘9465.80点，下跌19.63点，跌幅0.21%，成交526.1亿元。两市成交量较周三萎缩17.9亿元。申万行业指数中有色领涨，其次是交运设备和医药生物,信息设备、电子和信息服务领跌。个股来看，1156家下跌,两市有天地源、天房发展等14只个股涨停，个股最大跌幅4.97%。后市研判：周四股市出现回调，但幅度有限，显示短线抛盘不大，但成交偏小也表明入市资金有限。后市还将继续缩量整理。上补缺口后上行乏力，大盘股维稳，小盘股回落。受美股大涨及前日惯性上扬推动，周四早盘小幅高开后强劲上攻，但量能不济，10日均线阻力较大，前期活跃个股明显回落，小盘股与创业板强势不再，虽有权重股维稳，有色股拉升，但股指仍终结本周的四连阳反弹,盘中下探确认2400点并考验5日均线支撑。回抽确认后重拾升势，仍有反弹动力，但维持反弹高度有限的观点。首先，连续反弹至第五天才回补缺口，表明反弹能量之弱；其次，缺口附近特别是2481点上方将面临较大的获利盘和解套盘压力，周四早盘前期活跃板块与个股的明显回落也反映出获利盘回吐的抛压；第三，谨慎观望氛围浓厚，缺乏增量入场资金，量能不配合，使得反弹乏力；第四，投资者对行情的谨慎也表现在股指期货市场，7月合约下周五将交割，周三收盘时留下十多点的负基差，周四全天基本都处于期指贴水状态,反映投资者对后市的不乐观；第五，局部热点难撑大势，最近几天，中联重科、东阳光铝、安徽合力、东风汽车、东方园林等一批中报预增或扭亏的品种得到了资金的追捧，但仅仅是局部热点，持续性不强。前期累积的各方面压力尚未完全释放，大盘仍需震荡筑底。首先，经济增速回落大势已定，预期下调的风险在前期下跌中已得到一定释放，但尚未出现有力的积极因素扭转投资者对“调结构”的担忧，尽管近期管理层密集调研，周末温总理也指出“国际金融危机影响的严重性和经济复苏的曲折性超过预期，确保全面完成今年经济社会发展目标，解决结构性问题、突出的紧迫性问题都必须在经济平稳较快发展前提下进行”，但人们仍需要看到切实可行的政策来修复、扭转或构筑新的预期；其次，上周五银监会口头通知，全面叫停银行信托产品，作为应对信贷控制和调整资产负债结构的重要工具之一，银信产品的全面叫停甚至可能转表内的监管要求对银行业、房地产乃至实体经济的影响也许会在后市继续反映；第三，农行网上最终中签率为9.29%，网上网下工冻结资金仅4802.5亿元,申购热情远低于预期，一方面是资金压力，另一方面反映投资者对银行业前景和中期市场趋势并不是十分乐观，而之后工、建、中三大行的再融资压力依然不小，周四媒体报道汇金的金融债规模也将从800亿增至15003他山之石可以攻玉研究机构报告名称策略观点亿；第三，从技术上看,调整趋势仍未现反转迹象，即使缺口及10日均线附近得以突破，前期连续缩量整理的2500-2600平台一带将构成较大阻力。操作策略：控制仓位，谨慎为主。二、行业深度研究研究机构报告名称行业类别行业评级行业观点代表公司国信《西部资源税改革推广：加快资源税全面推广，短期盈利影响有限》石化--事项：国务院5日至6日召开的西部大开发工作会议明确，资源税改革将扩大到整个西部12个省份，煤炭、原油、天然气等资源税由从量征收改为从价征收。评论：推进西部大开发改善资源配置效率此次将新疆试行的资源税改革推广到全部的西部十二个省份，标志着资源税改革的进一步深化，有望在一年内推广到全国。时隔一月之后，将资源税改革推广到西部所有省份，是为了稳定预期，避免资源性企业回避对新疆的投资，并增加对其他西部省份的投资的扭曲，减少政策稳健推出的区域性时差造成的不必要的资源配置和投资的扭曲。提高资源税，是为了能保证西部大部分地区都能享受到资源开发的经济成果，减少集中至中央财政，再次分配到地方产生的扭曲，提高配置效率。西部能源产业升级资源深加工产业由于初级矿业的产业链条较短，无法带动资源所在地当地的就业与经济，因此西部各地实现资源深加工产业的升级，不仅减少了地区间不平衡，也减少了对长距离运输线路（包括铁路、输电网和输气管线）的压力。资源税留存当地为加快产业升级，改善当地投资环境创造了条件。从国家的大局角度看，这对于激励当地政府进行资源开发和转换有所裨益，从长期看有利于中国的能源自给率的提升。油气企业盈利短期冲击不大此次资源税推广对中石油冲击略大，主要因为中石油的长庆油田、四川油田是公司的油气产量大户，中石化的川气东送和西南气田也会受到影响，但因为川气是高硫气田，实际执行的资源税折扣率达到40%，即实际资源税税率为3%。对中石油和中石化分别要多缴纳资源税36亿和2亿元，对应EPS的影响分别是0.01元/股和0.002元/股。中国石油中国石化4他山之石可以攻玉研究机构报告名称行业类别行业评级行业观点代表公司由于天然气价格在前阶段已经有所上调，按照每立方米1元的实现价格计算，如果全国的资源税全面开花，中石油和中石化将总体多增加资源税支出179亿和64亿，对应业绩的影响分别为0.07元/股和0.06元/股。但由于前期上调了天然气价格，中石油将能对冲资源税上调，中石化可能将多支出20-30亿。资源税率推广到全国之后基本不会有进一步的利空，税率近期继续上升的可能性不大；而特别收益金还有调整的空间，今明两年天然气价格继续上调仍然是比较确定的，因此总体而言油气公司的上游盈利，价税改革的总体影响是正面的。考虑到石化蓝筹的中期业绩表现不差，估值不高，安全性较佳，因此我们维持对石油石化行业的“谨慎推荐”评级。三、公司研究研究机构推荐公司证券代码投资评级盈利预测09A10E11E推荐理由国金宇通客车600066维持买入1.081.291.48事件宇通客车于2010年7月8日发布公告：经公司财务中心初步测算，预计2010年1-6月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%以上，据此计算我们预计2010年上半年公司EPS将在0.555元以上。评论公司业绩预增符合我们的预期：公司自2010年初以来产销状况一直维持在较好的水平，1-6月客车销量累计同比增长49.49%。客车作为一个以周期性更新为主要需求来源的行业，在经历了过去2年的低迷后，今年有望获得一个较为显著地同比增长；而就以宇通公司本身而言，2010年也是公司在研发、生产、销售上同竞争对手拉开差距的一年。我们预计2010年大中型客车全行业同比增幅将在10%-15%之间，而宇通公司客车销量有望达到35000辆，同比增长24%以上。客车行业“防御性”特点凸显公司投资价值：2010年上半年汽车各子行业均处在很高的景气水平上，但客车子行业“防御性”的特点使其高景气度更具含金量：客车销量的驱动因素包括居民出行量、地方政府支出、客运企业车辆更新周期等，与宏观经济关联相对汽车其他子行业较低，而客车企业轻资产的特性也决5他山之石可以攻玉研究机构推荐公司证券代码投资评级盈利预测09A10E11E推荐理由定其业绩波动性相对较低。此外，宇通公司本身经营稳健、现金管理能力强、分红比例高（按目前的股价水平计算，股息率达6.27%）等特点也使其在目前的市场环境下更具投资价值。投资建议我们维持对宇通客车2010-2012年EPS1.291、1.486和1.703元的预测，维持“买入”评级。出口与新能源客车则是公司潜在的超预期因素。国信招商银行600036维持推荐0.951.201.43事项：公司公布2010年中期业绩预增公告，预计上半年净利润同比增长50%以上。评论：业绩略超预期，息差与非利息收入推动业绩同比显著增长招行是我们重点推荐的公司，根据预增公告，上半年净利润同比增长50%以上，业绩略超我们的预期。若以最低的50%幅度计，相当于124亿元，则二季度单季盈利为65亿元，环比增长10%。业绩同比增长的主要驱动因素是息差、资产规模和非利息收入，环比增长的主要盈利驱动因素估计为息差和信用成本，使得二季度总体营业收入环比有明显增长。业绩环比增长主要驱动因素可能是息差和信用成本预增公告中未披露更多的细节，但我们估计：1.息差环比扩大但幅度应在10bp以下（即扩大4%以内），主要驱动因素为：贷款定价加强的效果逐步体现、票据市场利率的显著走高；2.资产质量继续改善，不良贷款保持双降，信用成本环比有所下降，拨备覆盖率小幅提高。资产质量压力和息差、业绩向上弹性均优于同业，维持“推荐”评级公司坚持二次转型战略，各项业务保持了稳中向好态势，息差开始持续显现向上弹性，资产质量尤其是融资平台贷款的压力较小，目前公司2010年的P/E和P/B估值分别是11倍和2.1倍，在股