月度策略报告

本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研。本人承诺，在本人调查和知情的范围内，本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。1/13月度策略报告研究员钱文成、刘冬、余君报告日期2009-3-102010年二季度策略报告要点：上半年经济回升势头良好，外围经济补库存、地产开工与区域振兴规划均是支撑经济明显上升的关键因素，预期下半年出口增速与地产投资增速会有所放缓，经济增长明显上升的格局会有所放缓；通胀层面，全年CPI在3%略上方，PPI在5.8%左右，高位区域在二季度末。依然可维持前期报告的相关观点：（1）一、二季度主要是周期行业的利润修复改善最明显的时候；（2）钢铁与化纤是供需相对偏紧的两个行业，后期有一定“量+价”优势。目前沪深300指数09年、10年市盈率分别为21倍、16倍；09年、10年市净率分别为3倍、2.6倍，隐含09年、10年的市场整体ROE分别为14.16%和16.18%。从滚动PE来看，当前沪深300的滚动PE为15.6倍，低于历史均值（17.4倍），估值水平相对合理。全年来看，仍然维持震荡上行的判断。刺激政策退出将会贯穿全年，目前市场对于流动性的担忧已经较为充分地反映在了部分行业的估值水平上，因此2010年全年30%左右的盈利增长将会保证全年市场总体还是会继续上行，今年大类资产配置可能难以获取较大的超额收益，因此在配置中，要比往年更加注重对个股的选择。投资旺季在3月份即将到来，投资品的价格上涨总归会有所体现，房地产的上半年投资增速应当能够保证，因此判断3-4月份，投资品总体上仍存在机会。但由于对货币政策以及流动性的担忧不足以让市场短期能够大幅上行，预计短期内仍然维持窄幅的箱体波动。建议增配钢铁、房地产、焦煤，提升到标配。对化纤、航空、零售、医药、电子仍然维持超配，但针对目前消费股配置较多，可做适当减持。淘花/文库专用本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研。本人承诺，在本人调查和知情的范围内，本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。2/13一、宏观经济结论外围经济：1、目前，经济刺激计划与存货投资继续支持美国经济继续回升，在回补库存之后，如果过度到经济正常运行，消费复苏将成为关键因素，尽管企业产能利用率上升对失业率有改善作用，但美国当前地产市场恢复速度较慢，一定程度上会减弱本次补库存的力度，以及拉长过度到经济正常运行的间隙期；图一：成屋库存回落与新屋销售复苏较慢图二：房屋价格复苏较慢资料来源：天弘基金资料来源：天弘基金2、欧洲与日本方面，较高的财政赤字引起的债务困难，会拖累经济的复苏进度，增税与缩减后期的财政赤字必然降低总需求，使其复苏力度明显弱于美国经济。美元与大宗商品：美元与大宗商品的价格基本已经反应了需求回升与美国加息预期的情况，同时，在欧洲债务困难得到阶段性的缓解时，会延缓美元的回升进度，以及美国经济受地产市场疲软拖累的情况下，总需求的复苏也会有所放慢。国内经济：1、增长层面，上半年经济回升情况较好，外围经济补库存、地产开工与区域振兴规划是支撑经济明显上升的关键因素，下半年出口增速与地产投资增速会有所放缓，经济增长明显上升的格局会有所放缓，全年消费稳定增长，其中，区域振兴规划的政策有利于平稳全年投资的波动幅度；图三：外围经济（美国为例）补库存与中国出口的关系90-1292-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1290-12美国:成屋销售:库存(右轴)美国:新建住房销售:折年数3004005006007008009001000110012001300140016020024028032036040044001-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1201-12美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比(右轴)-20-15-10-505101593-1295-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1293-12出口金额:当月值:PERCENTCHG美国:全部制造业除运输外:存货量:季调:PERCENTCHG(右轴)美国:耐用品除运输外:总存货量:季调:PERCENTCHG(右轴)-30-20-1001020304050-16-12-8-404812淘花/文库专用本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研。本人承诺，在本人调查和知情的范围内，本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。3/13资料来源：天弘基金2、通胀层面，全年CPI在3%略上方，PPI5.8%左右，高位区域在二季度末；图四：2010年月度CPI预测值（本期修正值）图五：2010年月度PPI预测值（本期修正值）数据来源：天弘基金数据来源：天弘基金3、工业增加值达到20%，基本达到了04-07年经济增长呈上升周期的高位水平，在政府层面调结构、压缩过剩产能的基调会使今年的新增产能增速明显放缓，即后期工业增加值再往上的动力在减弱；4、信贷增速放缓与货币乘数回落，导致今年总体货币供给量下降。图六：信贷、M2、M1及M2-M1剪刀差趋势图七：信贷增速回落数据来源：人民银行，天弘基金数据来源：人民银行，天弘基金二、中观与行业利润结论目前，依然维持前期报告的相关观点：1、一、二季度主要是周期行业的利润修复改善最明显的时候；2、钢铁与化纤是供需相对偏紧的两个行业，后期有一定“量+价”优势。新增看法：1、一次投资需求回落的是政府基建项目，二次需求回落是设备与产能扩张，但民间一次投资需求地产的开发速度能得到维持；90-1292-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1290-12金融机构:各项贷款余额:PERCENTCHG6121824303642淘花/文库专用本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研。本人承诺，在本人调查和知情的范围内，本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。4/132、地产产业链一线的行业供需情况，可以给予向好的判断，本身水泥、钢铁等行业的产能扩张就受到限制；3、出口带动一线的行业供需情况，上半年仍然可以看好。利润改善偏弱的行业：纯制造业领域，即无销售渠道优势又无成本转嫁能力。风险因素：由于今年的总体基调是调结构，既然地产投资增速会维持比较高的水平，如果后期带动生产资料价格上涨过快，不排除有调控的风险存在。三、政策影响分析财政政策方面，中央政府项目新开工将严格控制，2010年在财政支出方面将更多的体现民生和社会效益，同时，在以“调结构、促平衡”的总体基调中，区域振兴规划政策还将有望进一步推进。货币政策方面，中央经济工作和央行提出的货币信贷增长目标仍是硬约束，货币政策正常化的进程不会改变。由于今年上半年的投资增速不会太低，且加之外需有明显的补库存带动效应，通胀因素在上半年处于回升通道，即“投资+出口+通胀”三者共同向好的格局，有望成为调整存款准备金和加息的基本条件；央行公开市场操作和窗口指导将继续进行，未来信贷增量的控制不会放松，信贷增长目标有望在一季度之后逐月控制，两会后加息的概率上升。四、盈利预期与估值目前沪深300指数09年、10年市盈率分别为21倍、16倍；09年、10年市净率分别为3倍、2.6倍，隐含09年、10年的市场整体ROE分别为14.16%和16.18%。从滚动PE来看，当前沪深300的滚动PE为15.6倍，低于历史均值（17.4倍），估值水平相对合理。表一：沪深300指数估值水平：资料来源：天弘基金沪深300指数截止日期：2010-3-5项目2009E2010E2011E一致预期PE20.9616.1113.57一致预期PB2.972.612.28一致预期ROE14.16%16.18%16.81%一致预期净利润同比增速20.37%30.78%—淘花/文库专用本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研。本人承诺，在本人调查和知情的范围内，本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。5/13图八：沪深300指数滚动市盈率:资料来源：天弘基金与上月相比，沪深300指数10年市盈率上升了0.14倍，其中一致预期净利润下降了1.05%，市值下跌了0.45%，市场估值的上升主要来自分析师一致预期的下调。表二：沪深300指数——估值分解：资料来源：天弘基金1、市场风格目前小盘股相对于大盘股的估值溢价率达到107%，处于高位。图九：小盘股相对大盘股溢价情况：010002000300040005000600070000%20%40%60%80%100%120%140%2006-1-42006-3-42006-5-42006-7-42006-9-42006-11-42007-1-42007-3-42007-5-42007-7-42007-9-42007-11-42008-1-42008-3-42008-5-42008-7-42008-9-42008-11-42009-1-42009-3-42009-5-42009-7-42009-9-42009-11-42010-1-42010-3-4中小板指估值溢价率平均溢价率上证50指数价格中小板指数价格指数：沪深300指数起始日：2010-2-12截止日：2010-3-5项目起始日截止日变化PE(2010)15.9716.110.14一致预期净利润(2010)126,758,104.00125,430,032.00-1.05%总市值2,019,227,211.962,010,153,783.64-0.45%淘花/文库专用本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研。本人承诺，在本人调查和知情的范围内，本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。6/13资料来源：天弘基金2、开放式偏股型基金仓位截止本期末偏股型基金的平均仓位为79.87%，与期初相比下降上升0.7个百分点。图十：偏股型基金仓位：资料来源：天弘基金3、行业估值表三：截止上周末的各行业的估值情况：日期：5-Mar-10PEPBROE2009E2010E2011E2009E2010E2011E2009E2010E2011E农林牧渔(申万)44.4930.5624.195.364.664.6612.04%15.23%15.23%采掘(申万)21.8916.0214.302.962.582.5813.52%16.08%16.08%化工(申万)26.4919.8016.943.352.932.9312.65%14.79%14.79%黑色金属(申万)62.4216.9713.101.951.771.773.12%10.42%10.42%有色金属(申万)78.9331.6223.974.774.224.226.05%13.35%13.35%建筑建材(申万)24.8418.3714.532.902.502.5011.67%13.61%13.61%机械设备(申万)37.2428.0122.235.163.883.8813.84%13.84%13.84%电子元器件(申万)194.3460.7445.925.634.964.962.90%8.17%8.17%交运设备(申万)30.2321.9318.803.983.353.3513.15%15.27%15.27%信息设备(申万)45.5434.4727.035.204.514.5111.41%13.08%13.08%家用电器(申万)35.1524.8420.054.313.783.7812.26%15.22%15.22%食品饮料(申万)39.6329.1623.387.576.286.2819.11%21.52%21.52%纺织服装(申万)45.6539.1032.174.093.793.798.97%9.68%9.68%轻工制造(申万)40.2428.9923.473.473.063.068.62%1