2019下半年通信行业投资策略基本面拐点确立聚焦5G云等长趋势20190709申万宏源50

基本面拐点确立，聚焦5G/云等长趋势2019下半年通信行业投资策略（PPT）证券分析师：刘洋A0230513050006研究支持：朱型檑/唐宗其/雷蕾2019.7.9主要内容1.关键回顾：盈利改善叠加5G主题驱动上半年通信行情2.4G扩容携5G进程双超预期，19年基本面拐点确立3.云与IDC：聚焦一线城市优势资源，估值切换拓宽本土价值空间4.投资策略及重点推荐标的2通信指数涨势显著，5G驱动主题行情2018年初至6月30日，通信（申万）指数累计上涨19.88%，上证综指上涨15.73%，在申万28个一级行业中位列第9位，好于电子（上涨19.29%）、传媒（上涨5.46%），但弱于计算机（上涨26.94%）。•总体来看，在5G带动下，通信行业的市场关注度处于相对高位，我们预计，行业指数2019年将继续呈现向上趋势。今年5G、IDC、通信应用等子版块表现较亮眼通信行业指数年初至2019/6/30涨跌幅（单位：%）资料来源:Wind，申万宏源研究0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00建筑装饰钢铁传媒纺织服装公用事业汽车轻工制造化工商业贸易采掘电气设备医药生物休闲服务交通运输机械设备综合银行房地产电子通信有色金属国防军工建筑材料计算机非银金融家用电器农林牧渔食品饮料整个通信行业2019Q1归母净利润同比增长936%，且营业收入和经营活动现金流量均有所改善•2019Q1累计归母净利润较上年同比增长963.29%，且营业收入同比增长1.54%，经营活动现金流量净额同比增加近10.29%。通信网络设备、天线射频、大数据、物联网、通信应用与增值服务，五个子版块的盈利能力大幅好于去年，且优于其他子版块今年的表现。通信板块估值当前所处历史百分位62%左右。主要内容1.关键回顾：盈利改善叠加5G主题驱动上半年通信行情2.4G扩容携5G进程双超预期，19年基本面拐点确立3.IDC：聚焦一线城市优势资源，估值切换拓宽本土价值空间4.投资策略及重点推荐标的5业绩拐点显现，行业景气提前通信产业链各环节核心厂商19Q1扣非净利润同比增速触底反转•主要产业链环节（19Q1扣非净利润增长率）：设备商（中兴通讯、572%；烽火通信、21%）；光模块（武汉某光器件厂商、12%；新易盛、632%）；滤波器（世嘉科技；158%）注：公司选取考虑要素：1）是否是该环节代表性厂商。2）主要是否是电信级市场。3）主要收入来自国内-600-400-20002004006008002015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1中兴通讯世嘉科技新易盛-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1烽火通信代表公司扣非净利润同比增速（单位：%）代表公司扣非净利润同比增速（单位：%）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究不限量套餐开启流量增长新拐点，4G网络承压务须扩容•2018年3月以来，在“提速降费”背景下，三大运营商相继推出不限流量套餐；•2018年移动互联网流量总增速及户均增速大幅提升，18年约是17年3倍，并且继续保持高增趋势；•4G网络虽然在建设时考虑备份容量，但迅速增长的流量驱动4G网络再扩容。三大运营商开启不限量套餐的竞争18年流量呈现爆发式增长2.14G扩容驱动19Q1业绩拐点显现，行业景气提前资料来源：C114，申万宏源研究资料来源：C114，申万宏源研究12.720.641.993.82467110.130.20.380.761.734.2200.511.522.533.544.50100200300400500600700800201320142015201620172018移动互联网接入流量（GB/月/户-右轴）月户均移动互联网接入流量（亿GB-左轴）我国近年“提速降费”政策梳理时间内容2017.2李克强总理认为我们更要把网络‘提速降费’这个基础打牢，这不仅可以直接惠及普通消费者，更要着眼全局，推动中国经济转型升级。”2017.3工信部部长苗圩：近年来，工业和信息化部会同有关部门一起推动了网络提速降费这项工作。2017.8李克强指出，要继续推动网络提速降费，更好适应市场需求和群众愿望。2017.10苗圩表示，党中央、国务院高度重视网络提速降费工作。我们提速提的是企业竞争力，降费降的是社会总成本。2018.3李克强总理在向大会作政府工作报告时表示，2018年中国将发展壮大新动能，加大网络提速降费力度。2018.3工信部部长苗圩在“部长通道”接受媒体采访时指出，过去的三年我国提速降费工作成效显著，今年将加大网络提速降费力度，进一步落实相关举措，回应用户关切。2018.9闻库发表致辞强调，工信部将深入推进网络提速降费，加快网络强国建设，为实现高质量发展提供强劲动能。2019.2工信部部长苗圩在2019年全国工业和信息化工作会议上透露，2019年将继续开展网络提速降费，启动宽带网络“双G双提，同网同速”行动，加快固定宽带千兆应用推广，推动大幅降低内地与港澳间漫游费。2019.3李克强总理提出，今年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”，规范套餐设置。2019.33月15日，李克强总理表示网络的提速降费，今年要在过去的基础上再降费20%，预计要让利1800亿元给消费者。今年要再降低一般工商业电价10%。2019.4工信部信息通信发展司司长闻库表示，2019年重点围绕着“双G双提、同网同速、精准降费”三大目标来推进网络提速降费。资料来源：C114，申万宏源研究“提速降费”政策是流量爆发核心驱动因素，亦是信息经济“新动能”“提速降费”是国家推动网络强国建设的基础战略政策，网络流量作为现今信息社会的“血液”，提速度降资费将进一步促进数字消费升级，驱动下游信息产业的蓬勃发展和经济产出的“新动能”。2.14G扩容驱动19Q1业绩拐点显现，行业景气提前标准提速非独立组网（NSA）独立组网（SA）Rel-14Rel-15Rel-16NSA商用SA商用频谱分配牌照发放原预计发放时点5G牌照超预期发放，规模商用提前，产业链供需紧张19H2将提前显现•产业进程如期：随着5G标准R15完成，我国运营商频谱分配落地以及工信部5G三阶段测试如期完成，2019年运营商、设备商、终端商等各环节5G商用化进程进展顺利。•2019年6月5G牌照正式发放，超预期提前（原预期2019年底或2020年初），内在逻辑：1）带动产业链上下游快速发展（特别是上游芯片等薄弱环节试错与短板补齐）；2）5G作为“新基建”，经济增长的重要投资驱动选项。资料来源：C114，申万宏源研究年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年中国移动（亿元）中国联通（亿元）资本支出总额（亿元）102.35G进程超预期，加码19H2景气行情-25-20-15-10-50510152025中兴通讯烽火通信3G/4G运营商资本开支牌照发放时点附近达到高峰代表公司ROE在牌照发放附近保持较高水平（单位：%）3G/4G牌照发放前运营商资本开支就已进入上升通道•3G牌照发放在2009年1月7日，资本开支高峰在2009年；4G牌照发放在2013年12月4日，资本开支高峰在2014年；核心公司盈利水平（ROE）在发牌时间处于峰值。•与5G不同，3G/4G建设国内落后于国外，在牌照发放前，已有相对成熟的技术支撑网络建设，因此在获得网络运营许可前就已经提早进行了规模建设。资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究投资5G牌照超预期发放有望增加19年5G投资•运营商年初对19年资本开支做出了相应的规划。其中5G总体资本开支约300~400亿元，预计对应基站在10万站左右。•5G技术我国处于全球第一梯队，我们预计，随着5G牌照的提前发放，5G进程明确提速，2019年5G投资大概率追加，产业链供需紧张有望提前到来。•我们对5G龙头中兴通讯做了追加5G投资业绩的敏感性分析，我们此前预计其19年利润45亿，假设追加投资，可能提升当年10%~40%的净利润。三大运营商19年资本开支规划（单位：亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究2.35G进程超预期，加码19H2景气行情规模试验；携手韩国KT完成全球首个5G国际漫游演示中国联通2019.5宣布已在雄安新区及河北11个城市全部开通5G网络，并将开通40城5G网络发布全新5G品牌Verizon2019.4美国Verizon正式推出5G移动网络AT&T2019.4继成为美国首家实现1Gbps5G网速运营商后，扩大网络范围再增7个覆盖点KT2019.4宣布5G用户已超10万，5G基站达三万沃达丰2019.5计划7月在英国7大城市提供5G服务，硬件来自华为设备商华为2019.4已经在全球获得了40份5G商用合同中兴2019.4和全球30多家运营商开展合作构建高效5G核心网诺基亚2019.4已经与16家运营商在全球30个不同国家和地区签署了5G部署商业合同爱立信2019.4已与18家运营商客户达成可公示的商用5G合同芯片商高通2019.5高通的5G芯片，已经由台积电代工海思2019.4华为麒麟985预计三季度量产：使用台积电7nmEUV工艺，并集成5G基带联发科2019.5联发科发布首款用于智能手机的集成5GSoC芯片资料来源：C114，申万宏源研究从产业链各环节厂商进程来看，5G的推进都具备技术及商业基础•运营商：我国重点城市已部署5G网络（韩国已规模商用）；设备商：华为中兴等签署多份5G商用合同，开始出货。终端芯片商：19年H2有望实现量产。2.35G进程超预期，加码19H2景气行情总投资规模（亿元）5G周期4G周期资料来源：wind，C114，申万宏源研究2021之后：基础技术创新，应用实现全面突破2020-2023：基础网络建设主升浪，先中低频，后高频全连接世界新业务应用场景新商业模式我们维持5G网络1.2-1.5万亿总投资的预测不变，同比4G投资增长30%-60%。2020-2023年有望是5G投资的高峰期，2021年之后，随着基础技术创新和网络设施的完善，5G应用将开始全面突破，进而催生新生态和新商业模式。2.45G网络