2019年中电子行业板块策略5G牌照驱阴扫霾科创开板强化自研20190616上海证券35页

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。主要观点：5G商用开启关注高频PCB与手机射频升级6月6日，工信部正式宣布向中国电信、中国移动、中国联通和中国广电发放5G商用牌照，我们建议关注高频PCB以及手机射频器件升级两条主线。5G频段频率的提升，信号衰减效应更强，单基站覆盖范围降低，5G网络所需宏基站数量提升，预期将达到600万座。同时5G基站AAU需要采用高频覆铜板，对应PCB单站价值量将从4G的1200元提升至5G的5000元。结合5G宏基站单站PCB价值量以及基站数量，我们预期中国大陆2020-2024年基站侧PCB投资额为250-300亿元，投资规模为4G基站建设规模的3-4倍。3GPP定义的4GLTE频段达到66个，我们预期5G时代将新增50个频段，手机支持的频段数量提升将带动射频器件价值量的增加。根据Yole预测，2017年全球射频前端模组市场空间150亿美元，2023年达到350亿美元，对应复合增长率14%。同时，5G带来MassiveMIMO技术以及频段频率提升将带动手机天线的量价齐升。针对毫米波应用的封装天线（AiP）将会带来射频器件领域新的投资机会。依据DIGITIMES预测，未来一支拥有毫米波解码能力的手机在AiP的支出有可能达到60美元，2022年之后毫米波将逐步普及，对应将衍生出可观的AiP市场。值得一提的是，AiP模组将采用先进封装工艺，封测对AiP的成本占比可能超过70%，对应封测企业或将成为AiP推广的重要受益方。科创板加速自主可控步伐关注A股估值映射提升6月13日，备受关注的科创板正式开板，从去年11月初的宣告到改革方案逐步清晰再到正式开板，短短200多天，中国资本市场迎来了一个全新板块。科创板企业上市一方面受到市场资本的关注将享受估值溢价，同时自身所处的企业生命周期或较弱的盈利能力都将导致市场对相关标的形成新的估值体系。基于此，我们针对目前科创板已受理的电子类企业进行了估值方法的研究。从对A股的影响来看，我们建议关注科创板半导体企业上市带动A股对标企业估值提升的影响。华为事件危中带机关注国产供应商替代机遇今年5月，美国商务部将华为及其附属70余家公司列入出口管制“实体名单”，并且已经陆续向美国及其盟国的华为供应商下发禁止向华为供货的通知，事件演变为类似中兴通讯的“禁运”制裁。针对美国“禁售”，华为主要进行了三个方面的准备：1）延长库存周期；2）“备胎芯片”转正；3）加强国内供应链扶持。华为在今年4月公布了92家核心供应商，其中包含大量美国的高科技公司，包括高通、英特尔、思佳讯、TI等等。华为2018年经营成本达到6479.15亿元，美国的供应商是华为供应链的核心获益方。假设美国针对华为进行“极限施压”导致华为运营彻底停中性——维持日期：2019年6月16日行业：电子行业分析师：张涛Tel:021-53686152E-mail:[e-mail]证书编号：S0870510120023研究助理：袁威津Tel:021-53686157E-mail:[e-mail]证书编号：S0870118010021最近6个月行业指数与沪深300指数比较报告编号：5G牌照驱阴扫霾科创开板强化自研——2019年中电子板块策略证券研究报告/行业研究/年中策略重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。摆，美国高科技企业的业绩也将受到不同程度的损害。我们认为，华为事件危中带机，建议关注华为加速国内供应商扶持带来的投资机会。投资建议：目前处在5G周期开端，基站建设属于未来2-3年比较明确的产业投资机会，建议关注高频覆铜板企业国产替代核心标的华正新材、通信PCB核心供应商深南电路；5G带动手机射频系统升级以及手机天线量价齐升的背景下，建议关注手机天线供应商硕贝德；中微公司作为半导体设备国产化的核心企业，有望在下半年登录科创板，建议关注中微公司上市后对北方华创带来的估值对标效应。数据预测与估值：重点关注股票业绩预测和市盈率公司名称股票代码股价EPSPEPBR投资评级18A19E20E18A19E20E华正新材60318627.650.580.771.6847.6435.9116.465.19谨慎增持深南电路00291683.122.492.332.9340.4635.6728.377.19谨慎增持硕贝德30032213.740.150.310.5289.5744.3226.429.42谨慎增持北方华创00237162.990.510.761.11123.4582.8856.758.09谨慎增持资料来源：上海证券研究所；股价数据为2019年6月14日收盘价年中策略目录一.5G商用开启关注高频PCB与手机射频升级..............................11.1工信部下发5G牌照贸易摩擦阴霾下现强光................................11.2.15G商用带来PCB产业链新周期...................................................11.2.25G基站建设拉动通信PCB厂商业绩...........................................21.2.35G时代催生高频高速覆铜板需求................................................31.3手机射频与天线的单机价值量将大幅提升..................................51.3.1手机厂商积极推进5G手机商用..................................................51.3.2射频前端器件是手机信号收发的核心组成.................................61.3.35G频段提升手机射频器件单机价值量........................................71.3.4射频滤波器景气度高国产替代空间广阔....................................81.3.5功放、低噪放与射频开关市场空间稳步提升............................101.3.6静待毫米波时代的AiP投资机遇................................................111.3.7手机天线量价齐升市场空间增长明显......................................12二.科创板加速自主可控步伐关注A股估值对标影响...................152.1中国需要科创板对新经济企业的资本助推..................................152.2科创板电子企业估值难点在于企业处于初创阶段以及盈利能力较弱两个方面.........................................................................................172.3科创板电子企业方法梳理...............................................................202.4电子行业估值案例分析—中微公司...............................................21三.华为事件危中带机关注国产供应商替代....................................243.1美国故伎重演华为“禁售”开启.....................................................24四.相关公司投资逻辑与盈利预测......................................................27五、风险提示.........................................................................................29年中策略图图1PCB全球产值呈现周期性波动（亿美金）.......................1图2大陆PCB企业（18家上市公司）固定资产同比增速呈现上升趋势................................................................................1图34G基站用PCB一览...........................................................2图45G基站架构一览.................................................................2图54G/5G基站建设数量预测...................................................2图6基站侧PCB投资额............................................................2图7低Dk及Df是高频高速覆铜板的核心指标......................3图8高频信号传输速度与Dk的平方根成反比关系...............3图9手机射频架构.......................................错误!未定义书签。图10历年iPhone支持的频段数量.............错误!未定义书签。图11手机射频方案复杂度随着频谱增加而增加错误!未定义书签。图122017年-2023年射频前端市场空间..................................7图13SAW滤波器原理...............................................................8图14BAW滤波器原理...............................................................8图15BAW与SAW技术............................................................9图16SAW滤波器市场结构.......................................................9图17BAW滤波器市场结构.......................................................9图18射频PA市场在全球范围内预测情况...........................10图19全球射频低噪放销售收入（亿美元）...........................10图20全球毫米波频段划分........................................................11图21毫米波时代的射频前端器件架构..................................12图22高通QTM525产品..........................................................12图23S8+内部天线示意图........................................................13图24MassiveMIMO带动基站端和手机端天线数量............13图25iPhoneX采用LCP天线工艺.........................................14图26MassiveMIMO带动基站端和手机端天线数量......