5G终端射频前端半导体行业变化中的机会结构性的增长20190805国金证券40页行业报告

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金半导体指数3528.46沪深300指数3747.44上证指数2867.84深证成指9136.46中小板综指8647.97相关报告1.《科创板半导体研究：扼住半导体咽喉的抛光液材料龙头安集微电子-...》，2019.7.102.《科创板半导体研究：华兴源创的新一轮增长高峰将至-科创板半导体...》，2019.7.23.《科创板半导体研究：浪起于微澜之间-科创板半导体研究：浪起于微...》，2019.6.184.《库存减损压力浮现，行业进入亏损时期-存储芯片行业研究报告》，2019.6.105.《智能手机AMOLED大势所趋，显示面板行业触底回升-显示面板...》，2019.4.22张纯联系人[e-mail]樊志远分析师SAC执业编号：S1130518070003(8621)[e-mail]5G终端射频前端半导体行业：变化中的机会，结构性的增长投资建议在本报告中，我们深入探讨了三大问题：①5G技术将如何影响智能手机射频前端？②这些变化对不同器件的潜在价值变化如何？③这些变化会对竞争格局带来怎样的影响？为什么看好2020年5G加速渗透？需求端：2019年换机需求部分递延到明年。供给端：2019年下半年的去库存和明年补库存。价格端：5G手机售价往中低端渗透推动5G手机加速渗透。在中性假设下：假设5G手机渗透率与4G同步，2020年全球的5G手机销量1.8-1.9亿部，国内至少8000万以上。乐观假设下：参考目前国内各厂商的forecast和假设苹果三款5G手机，国产品牌2020年5G手机加总超过1.5亿部，乐观情况下，2020年全球的5G手机销量将接近2.5亿部，5Gbaseband/ap和射频前端半导体，有可能准备2.8-3.0亿颗。5G对射频前端的影响：Sub6器件数量增加，复杂度提升，更多的模块；毫米波颠覆性的变化。①Sub6：5G核心技术三大核心技术CA、MIMO、更高阶的调制方案都会对射频前端器件数量，线性度等性能带来了新的挑战。②射频前端模组化是趋势，5G新增的射频前端将大部分是模块形式。③毫米波带来工艺和材料升级，物理形态的变化。5G射频前端：整体高增长，不同器件增长具有结构性。①全球射频前端市场将由2017年的151亿美元，增加到2023年的352亿美元，年复合增速高达14%。②不同器件增加具有结构性：滤波器LNA/开关/调谐PA；③射频前端单机价值量测算：4G高端机旗舰机目前射频前端ASP是12-20美元。5G智能手机的射频成本最初很高，按目前价格，5Gsub6的2T4R旗舰机射频前端ASP将高达37美金，预计到2020年年中中高端手机有望降到28美金，到2020年底或2021年，5G渗透率持续下沉，射频前端ASP有望降到20美元出头。竞争格局：海外寡头垄断，国内厂商迎来发展机会。射频前端当前竞争格局以美日企业寡头垄断，占据90%份额。第一梯队：美系厂商为主Broadcom、Qorvo、Skyworks，村田，中高端市场；第二梯队：日系厂商TDK、TaiyoYuden；第三梯队：韩台陆厂，低端市场。对于未来格局判断，我们认为模组优于分立式，毫米波带来新玩家，看好持续国产替代，看好在特定领域产品做到国内龙头，具有模组化能力，或者与模组化能力的厂商合作厂商。投资建议1、全球来看：由于5G带来的射频前端行业增长，看好全球射频前端龙头公司以及新进入者，其中重点推荐：综合性射频前端厂商AVGO（Broadcom）和化合物半导代工龙头稳懋，同时专注其实龙头厂商。2、国内来看：看好国产化进程中各个细分领域龙头：开关/LNA龙头卓胜微电子，PA龙头vanchip（联发科入股，未上市），SAW滤波器龙头无锡好达（未上市），同时关注其他未上市的细分领域龙头。。风险提示5G发展进度不及预期；厂商5G射频前端相关进展不及预期。1574114617192291286434374009180803181103190203190503国金行业沪深3002019年08月05日创新技术与企业服务研究中心半导体行业研究买入（维持评级）)行业深度研究证券研究报告行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、终端射频前端：5G手机加速渗透，带动射频前端高增长........................51、射频前端：终端通信核心组成................................................................52、通信技术升级，射频前端价值量倍增......................................................53、5G网络分步演进，终端芯片走向集成....................................................74、2019年是5G手机元年，2020年有望加速渗透.....................................8二、5G射频前端：变化中的机会...................................................................91、5G核心技术：CA、MIMO、调制方案...................................................92、sub6G：核心技术给射频前端带来的变化............................................10（1）MIMO：增加独立射频通道，增加天线调谐和天线开关.....................10（2）更多的CA和更高的频段：频段数不断增加......................................11（3）更高阶的QAM调制：射频前端性能提升.........................................143、毫米波：革命性的变化.........................................................................144、射频前端半导体：模块化是必然趋势....................................................16三、4G到5G射频前端空间测算：结构性的增长..........................................201、整体高增长：元件数量+复杂度大增，市场空间翻倍增长......................202、结构性：滤波器LNA/开关/调谐PA....................................................21（1）滤波器：增速最快，贡献了射频前端70%的增量..............................22（2）PA：整体增长相对平缓....................................................................24（3）开关：快速增长，SOI是首选技术....................................................25（4）天线调谐：随着天线数量和复杂度提升高速增长...............................27（5）LNA：随着接收通路增加稳定增长....................................................283、5G手机射频前端半导体价值量拆分以及测算.......................................29四、竞争格局：海外寡头垄断，国内厂商迎来发展机会................................311、并购不断：射频前端模块化趋势+基带厂商向前端延伸.........................312、当前竞争格局：美日企业寡头垄断，占据90%份额..............................323、未来格局判断：模组优于分立式，毫米波带来新玩家，国内厂商迎来机会.................................................................................................................32五、投资建议...............................................................................................33六、风险提示...............................................................................................33附录：国内外射频前端公司介绍...................................................................341、博通（Avago）：产品多元化，BAW滤波器全球龙头............................342、Skyworks：模组化厂商，苹果是第一大客户........................................343、Qorvo：实力雄厚的射频前端精品公司.................................................354、村田：积极布局射频前端.....................................................................365、高通：射频前端新玩家，从基带到射频全产业链布局...........................376、国内射频前端厂商一览.........................................................................37行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表目录图表1：手机通信基本原理.............................................................................5图表2：每一代蜂窝技术升级带来新技术和射频前端价值量提升.....................6图表3：手机中射频前端单机用量和价值量.....................................................6图表4：5G的NSA和SA..............................................................................7图表5：5G手机三个阶段的演进....................................................................8图表6：手机销量预测....................................................................................8图表7：5G手机销量中性预测........................................................................9图表8：5G核心技术..........................................................