5G进入商用冲刺阶段通信行业科技风向标系列深度报告20180820中信建投24页

11.1板块行情：通信(申万)指数明显下跌、跑输大盘，实际的动态PE或已低于30倍1、通信（申万）指数年初至8月16日下跌26.82%，跑输大盘。受中美贸易摩擦及“禁运”影响，通信在申万28个一级子行业中位列第21位，跑输上证综指（-18.20%）8.62pp，跑输深证成指（-23.01%）3.81pp，跑输创业板指（-16.48%）10.34pp。在TMT行业中，略好于传媒（-29.51%）、电子（-26.88%），但弱于计算机（-9.62%）；2、通信（申万）指数以及通信行业动态PE均处于历史相对底部位置。通信行业动态PE为41.37倍，近3年的高点为65.97倍，而考虑到行业部分公司非正常巨亏，会提高动态PE，因此实际情况来看，我们预计动态PE已经低于30倍。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部申万28个一级行业指数年初以来表现排名（截至2018年8月16日）近3年申万通信指数表现（截至2018年8月16日）近3年申万通信行业动态PE表现（截至2018年8月16日）-2.11%-9.62%-26.82%-26.88%-29.51%-32.86%休闲服务(申万)计算机(申万)医药生物(申万)钢铁(申万)食品饮料(申万)银行(申万)化工(申万)建筑材料(申万)建筑装饰(申万)交通运输(申万)农林牧渔(申万)家用电器(申万)商业贸易(申万)采掘(申万)公用事业(申万)非银金融(申万)纺织服装(申万)国防军工(申万)房地产(申万)轻工制造(申万)通信(申万)电子(申万)机械设备(申万)汽车(申万)传媒(申万)有色金属(申万)电气设备(申万)综合(申万)1,5002,0002,5003,0003,5004,00020304050607080动态PE的错觉非正常巨亏21.2持仓分析：通信行业基金持仓市值占比降至低位(1.09%)，配置机会或逐步出现1、18Q2，通信行业基金持仓市值占比1.09%，系近26个季度中的次低位置。回顾2012年以来的通信行业基金持仓市值占比，12Q4-13Q3（2013年12月4日4G发牌）系4G概念炒作期，持仓比例逐步提升。之后，进入业绩兑现期与应用爆发期，持仓比例先降后升，虽有波动，但总体向上，一度达到3.9%，16Q4进入下滑期，17年整体平稳，18年明显回落；2、18Q2，基金持仓TOP10方面，除光环新网、中国联通、高新兴外，其余股票均有减持。中兴通讯减持最多(减持83.36%)，其次是网宿科技(减持68.79%)、亨通光电(减持42.47%)、烽火通信(减持38.59%)、海格通信(减持13.56%)；3、12Q1-18Q2，基金持仓市值TOP5，出现次数较多的是中国联通、中兴通讯、网宿科技、海格通信、鹏博士和烽火通信，其中12Q1-13Q4，中兴通讯连续排名第一，而同期中国联通、烽火通信基本也都出现在持仓市值前5位。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部2012Q1-2018Q2通信行业基金持仓占比(截至18年8月16日）2018Q2通信行业基金持仓市值TOP10(万股，截至18年8月16日）2012Q1-2018Q2通信行业基金持仓市值TOP5个股出现次数1.59%1.01%1.19%1.82%2.44%1.93%2.65%3.84%3.90%2.95%2.12%2.09%1.09%12Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q24G规模试验启动4G试商用一期招标启动4G发牌(TDD)4G商用/建设提速4G发牌(FDD)建设二次提速排名排名变化股票2018Q22018Q1环比增减环比变化1+1中际旭创3,287.413,499.90-212.49-6.07%2+3光环新网8,568.896,676.961,891.9228.34%3+0亨通光电3,849.666,691.56-2,841.90-42.47%4+3海格通信8,112.229,384.62-1,272.39-13.56%5+3中国联通12,690.4011,450.871,239.5310.82%6+0烽火通信2,145.103,493.25-1,348.14-38.59%7-3网宿科技4,751.8215,226.30-10,474.48-68.79%8-7中兴通讯3,119.3918,747.55-15,628.16-83.36%9+2鹏博士3,285.753,424.03-138.27-4.04%10-1高新兴4,899.184,174.97724.2117.35%2118181411976433222211中国联通中兴通讯网宿科技海格通信鹏博士烽火通信金信诺光环新网海能达宜通世纪新海宜恒宝股份中际旭创中天科技东方通信天喻信息金亚科技定价权?31.3趋势展望：云管端演进驱动网络投资，云与5G成引爆点，5G进入商用冲刺阶段资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，Wind，阿里，Bloomberg，中信建投证券研究发展部信息产业的“云管端”发展趋势示意图1、云管端相互促进，驱动通信基础设施投资，包括通信网络（有线+无线）、云计算数据中心等；目前，我们相对更关注电信运营商的CAPEX；我们认为，互联网企业的CAPEX同样值得关注，正迅速增长。2、建网事关CAPEX，运维涉及OPEX，两者很大程度上决定了通信行业的景气度；3、CAPEX和OPEX都具“周期性”，前者尤为明显，主要与新通信技术（如4G/5G）、新应用（云计算、大带宽）有关；CAPEX方面：2018年可能将是中国运营商CAPEX的拐点，5G开建支撑2019年重回增长通道，或可维持3-5年；4、5G必将引爆投资，大国竞争下，初期进程会加快，但受限于需求不清、业绩压力等，建网力度上仍存变数。4G主建设期4G建设后期5G建设初期中国三大运营商及全球部分互联网公司的CAPEX情况（亿）230.00135.85131.8481.29100.5867.33100.00%199.72%191.03%73.09%46.53%121.24%0%50%100%150%200%250%050100150200250阿里(RMB)腾讯(RMB)谷歌(USD)微软(USD)亚马逊(USD)脸书(USD)20142015201620172018Q12018Q1YoY41.4市场聚焦：5G向“全能网络”演进，给“万物智能”奠定基础资料来源：华为，中信建投证券研究发展部1、5G定义了三大应用场景：eMBB（增强移动带宽）、mMTC（海量物联）、uRLLC（高可靠低时延）；5G可以满足万物智能等多种应用场景。2、三大应用场景对网络能力提出严苛要求，包括峰值速率10Gbps、空口时延1ms、连接密度100万/k㎡；5G的三大应用场景及对应的网络能力要求100Mbps500Km/h10Mbps/㎡51.4.1标准进展：5GeMBB标准R15已经冻结，商用化之路正式开启1、2018年6月，5G第一版标准R15正式冻结；全面支持增强移动宽带(eMBB)场景，部分支持超可靠低时延通信(uRLLC)场景，不支持大规模机器通信(mMTC)场景。2、2019年Q4，5G第二版标准R16将会冻结；将全面支持eMBB、uRLLC和mMTC三大场景；支持R15版本的终端设备将可通过软件升级的方式支持R16版本，因此R15冻结后，5G商用之路即可开启。3、5G标准全球统一成为事实，区别于3G三个标准(TD-SCDMA/WCDMA/CDMA2000)、4G两个标准(TD-LTE/FDD-LTE)。资料来源：大唐电信，中信建投证券研究发展部全球5G标准规划表5G“空口”就是空中接口，是手机等终端与基站间通信的接口，称为NR(NewRadio)2021年及之前，5G将以eMBB应用为主，uRLLC和mMTC应用可能需要2021年或之后对于运营商而言，5G网络的同质化竞争严重，覆盖成为差别竞争力61.4.2频谱规划：3.5GHz成为主流，部分国家已完成频谱拍卖，中国或8-9月落地1、无线网络是通过无线电波进行信息的传输，而无线电波则具有不同的频率，每一块频率范围可划分成一个频段(频谱);2、频率越高、穿透能力越差，覆盖范围越小；频率范围越大，传输速率越快，类似马路越宽，可跑的车辆越多；3、频谱对5G至关重要，越早规划越早商用。全球来看，700MHz、3400-3800MHz、24-29.5GHz相对是5G的主流频段。目前，英国、韩国、西班牙、爱尔兰、拉脱维亚5个国家或地区已经完成5G频谱拍卖，基本都以3400-3800MHz为主；此外，美国、德国、日本、泰国、马来西亚等国家也已明确了5G频谱的拍卖时间，留给中国的时间窗口已经非常有限。资料来源：GSA，华为，中信建投证券研究发展部全球不同国家/地区的5G频段规划情况（5个国家/地区已经完成5G频谱拍卖）国家/地区5G频段拍卖时间爱尔兰3600MHz2017拉脱维亚3400-3450MHz，3650-3700MHz2017英国3410-3480MHz，3500-3580MHz2018.03韩国3420-3700MHZ，26.5GHZ-28.9GHz2018.06西班牙3600-3800MHz2018.07美国2018年11月将进行5G毫米波频谱拍卖，并拟投3700-4200MHz，2496-2690MHz用于5G71.4.2频谱规划：3.5GHz成为主流，部分国家已完成频谱拍卖，中国或8-9月落地(续)1、中国3.5GHz频谱实际可分配200MHz，运营商“僧多粥少”;2、可能的方案：3.5GHz分给电信和联通，新增原TDD频段2.6GHz给移动建设5G，广电或许可以将700MHz用于5G。担忧：2.6GHz需清频、相较3.5GHz不成熟(手机+基站)影响进度；2.6GHz覆盖较好，移动5G基站数或与4G持平/略增。资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部中国的部分频谱规划情况700MHz3.5GHz4.9GHz698806790广电3300350034003600480050004900原则上室内使用5G频谱潜在5G频谱√5G主流频段√5G主流频段5G非主流频段5G非主流频段××81.4.3组网选择：独立组网OR非独立组网，以终为始OR平滑投资1、独立组网(SA)，即采用5G新的空口接入到5G新的核心网，端到端都是完整5G的标准；优势：不局限于4G网络及其存量设备商份额；可一步到位，支持5G各种新业务与网络切片；劣势：初期投资相对较高，产业链可能不成熟；代表运营商：中国移动、中国电信、中国联通相对更倾向优先选择SA。2、非独立组网(NSA)，主要体现在核心网部分，即有些运营商在初级阶段仍用4G核心网接入5G新接口作为过渡；优势：产业相对成熟，投资更为平滑；劣势：建设同4G强绑定，需要多次升级，总投资规模可能更高；代表运营商：海外多数电信运营商更倾向NSA。资料来源：中兴通讯，中信建投证券研究发展部非独立组网与独立组网中国三大运营商均更倾向SA利好投资91.4.4终端进度：中国移动“5G终端先行者计划”推动产业成熟，2019H2手机将面市中国移动提出“5G终端先行者计划”，推动行业于2019年推出首批5G智能手机，华为、OV均预计2019H2推出5G手机。资料来源：中国移动5G联创中心，华为，中信建投证券研究发展部中国移动5G终端推进规划及关键技术要求华为5G终端推进计划中国移动5G终端功能表5G手机目前还面临诸多难题，运营商SA/NSA，射频、天线设计、能耗、散热、PCB等101.4.5商用计划：全球“四波推进”，韩美中引领1、5G的发展过程有望经历“政策驱动-业务驱动-商业驱动”的过程;2、全球5G商用可能将分四波推进，韩国、美国、中国引领，其初期的核心推动力基本都是政策；商用时间表：韩国2019年3月、美国2018-2019年、中国2020年、日本2020年、英国2020年。3、中国的规划依