LED行业2019年上游芯片厂产能部分退出下游显示5G8K正当时20190822中信证券

2019年8月22日LED行业2019年7月追踪月报上游芯片厂产能部分退出下游显示5G+8K正当时中信证券研究部电子行业徐涛、胡叶倩雯12019年7月LED行业数据更新及结论厂商数据来看：2019年7月，行业持续承压，但LED车灯订单依旧旺盛，感测元件在手表、手环穿戴式装置需求成长，此外，下半年新机齐发，高阶手机背光需求提升，有望带动LED背光业务增长。受降价影响，上游芯片厂晶电7月营收同比-23.01%，光鋐同比-8.65%；中游封装厂亿光7月营收同比-18.27%；下游应用市场中，汽车好于背光好于普通照明，其中主营LED车灯照明的联嘉光电7月营收同比+18.01%，主营LED背光业务的东贝光电5月营收同比-22.54%；一体化公司隆达7月营收同比-18.63%，光磊7月营收同比+1.85%。我们看好小间距/miniLED等下游应用崛起带来的产业链机会。海内外市场动态来看：国内方面，德豪润达发布公告宣布关闭LED芯片工厂，并争取在2019年Q3完成处理芯片制造业务；2019国际显示博览会（UDE2019）在上海召开，超200家企业携展品参展，展示了LCD、OLED、QLED、Mini/MicroLED、8K、激光等各类显示技术。海外来看，欧司朗宣布支持美国私人股权投资公司贝恩资本以及私募基金凯雷集团两家公司公开收购100%股权的要约，收购完成后欧司朗将仍以现有公司名称进行运营。上游市场来看：德豪润达在手机后盖一体化结构中推出“QFlash”工艺闪光灯，解决了亮度负增益的难题；三安光电在湖北省鄂州市葛店经济技术开发区举行Mini/MicroLED芯片产业化项目开工仪式，这是三安光电继四大芯片基地后在国内最新的产业布局。下游市场来看：雷曼光电发布搭载COB技术的324寸MicroLED模块化8K显示屏，模块化的拼接方式提高了屏幕尺寸的灵活性，可根据客户需求定制尺寸，我们持续看好“5G+8K”显示屏市场的发展。重点公司追踪：LED行业已过产业转移的快速渗透期，目前随设备国产化加速及芯片产能持续扩张，上游芯片端价格持续下跌，造成中上游公司业绩承压。然而随原材料价格持续下降，下游照明、显示等应用不断普及，且miniLED产品的推广带来芯片需求指数级上升，miniLED有望成为电子行业下一个增长点。我们看好龙头公司的布局及mini/microLED发展带来的产业链机会。风险因素：芯片价格持续下跌；产能过剩；国际贸易风险；新技术进展缓慢。2晶电：7月营收同比-23.01%，跌幅收窄资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】晶电主营高亮度LED芯片研发、制造、销售。2018年营收203.06亿新台币，LED芯片占比93.19%，外延片占比4.18%，其他2.63%。近12个月当月营收（单位：亿TWD）当月累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿TWD）及增速单季度净利润（亿TWD）及增速七月营收同比-23.01%，同比跌幅收窄。公司2019年7月营业收入为13.96亿新台币，同比-23.04%，环比+14.31%；2019年1-7月营收合计91.77亿新台币，同比-25.12%。受惠于终端需求升温、消费性电子拉货，7月营收环比+14.31%，同比跌幅收窄。7月进入传统行业旺季，芯片价格仍承压，受惠终端需求升温，在四元的LED产品部分，应用于显示屏和车用的红外线感测等相较6月出货量均有增加。此外，随着下半年新机齐发，高阶手机背光需求提升有望带动公司LED背光业务增长。整体来看，三季度将产生旺季效应，目前公司订单能见度已到九月，下半年表现有望优于上半年。但受贸易摩擦及芯片市场供给过剩影响，我们认为短期内公司营收仍将维持下跌态势，但跌幅会逐渐收窄。-60%-40%-20%0%0102030当月营收（亿新台币）同比-40%-30%-20%-10%0%0100200300当年累计月度营收（亿新台币）同比-40%-20%0%20%050100单季度营收同比-10000%0%10000%20000%30000%-20-1001020单季度净利润同比3光鋐：芯片价格持续承压，7月营收同比-8.65%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】光鋐主营LED芯片研发、制造、销售。2018年营收11.76亿新台币，LED芯片占比86.55%，其他占比13.45%。近12个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿TWD）及增速单季度净利润（百万TWD）及增速七月营收同比-8.65%，仍小幅下跌。公司2019年7月营业收入为0.93亿新台币，同比-8.65%，环比-7.66%；2019年1-7月营收合计6.9亿新台币，同比+0.75%。芯片价格承压，UV/车用LED等应用有望添新动能。公司芯片业务营收比重达9成，以2018年11.78亿元营收来看，相较台湾地区LED芯片销售金额254.43亿元，市占率约4.62%。LED芯片持续跌价致公司业绩承压，为此，公司积极调整业务结构，50%营收来源于四元LED，支撑公司维持获利状态。我们认为UVLED、车用LED等应用有望为公司增添新的成长动能。-40%-20%0%20%40%60%00.511.5当月营收（亿新台币）同比-30%-20%-10%0%10%20%051015当年累计月度营收同比-20%-10%0%10%20%01234单季度营收同比-1500%-1000%-500%0%500%1000%-150-100-50050单季度净利润同比4亿光：封装厂利润空间持续压缩，7月营收同比-18.27%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】亿光业务涵盖LED、LCD、照明等。2018年营收240.89亿新台币，LED业务占比86.29%，照明占比10.04%，LCD占比3.67%。近12个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿TWD）及增速单季度净利润（亿TWD）及增速七月营收同比-18.27%，跌幅扩大。公司2019年7月营业收入为16.56亿新台币，同比-18.27%，环比+0.94%；2019年1-7月营收合计120亿新台币，同比-15.55%。7月营收维持下跌态势且跌幅扩大。受全球经济景气度下滑及中美贸易冲突影响，全球LED照明市场成长速度放缓，连带影响应用在照明领域的LED封装产值。据LEDinside最新统计，2018年中国通用照明LED封装市场规模为52亿美元，预计2018-2023年的年复合成长率仅为3%，增速明显下滑。从中国封装企业已披露的近期财务数据来看，行业平均毛利率水平处于20~25%，其中照明类LED毛利率偏低，长期处于10-15%之间，低于行业平均水平。全球LED封装厂的利润空间被持续压缩，因此多数封装厂倾向于开发新业务，亿光目前积极发展Mini及车用LED，但MiniLED及车用比重仍低，产品组合仍待进一步优化。-20.00%-10.00%0.00%10.00%050100单季度营收同比-100%-50%0%50%0246单季度净利润同比-30%-20%-10%0%0102030当月营收（亿新台币）同比-30%-20%-10%0%0100200300当年累计月度营收同比5联嘉光电：车灯订单仍旺盛，7月营收同比+18.01%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】联嘉光电主营LED照明业务。2017年营收26.36亿新台币，车用LED灯模组及元件占比79%，LED交通系信号灯及路灯占比13%，其他占比8%。近12个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿TWD）及增速单季度净利润（亿TWD）及增速七月营收同比+18.01%，维持成长态势。公司2019年7月营业收入为3.07亿新台币，同比+18.01%，环比-18.14%；2019年1-7月营收合计23.89亿新台币，同比+24.48%。车用LED需求持续升温，7月订单仍旺盛。新能源汽车呈快速成长趋势，高端需求持续带动LED车用照明需求增长，LEDinside预计2023年全球车用LED市场产值将达42.1亿美元。公司持续布局车用市场，在LED元件部分，已有超过150种汽车专用且通过AEC-Q认证之产品，将继续开发创新轻薄短小型的LED元件、多彩的LED，以应用于车灯及车用显示屏幕等。目前公司订单能见度已达2023年，车灯应用营收占比约90%，我们持续看好公司在LED车灯市场的发展。-100%-50%0%50%100%051015单季度营收同比-500%0%500%1000%1500%-1-0.500.51单季度净利润同比-50%0%50%100%024当月营收（亿新台币）同比0%20%40%60%02040当年累计月度营收同比6东贝光电：行业持续低迷，7月营收同比-22.54%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】东贝光电主营LED背光业务。2017年营收57.39亿新台币，光电元件占比75%，照明产品占比23%，红外线产品占比2%。近12个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿TWD）及增速单季度净利润（亿TWD）及增速七月营收同比-22.54%，仍有较大跌幅。公司2019年7月营业收入为3.25亿新台币，同比-22.54%，环比-11.55%；2019年1-7月营收合计26.92亿新台币，同比-14.12%。上游芯片价格持续下调叠加贸易摩擦影响，照明业务低迷。上游芯片价格承压，且受贸易摩擦影响，全球终端产品跌价，照明业务低迷，致使公司总营收持续下跌。但随背光应用市场需求受季节性因素带动而增温（背光业务约占公司业务6成），7月营收同比跌幅较6月小幅收窄。且公司应用mini-LEDBLU的游戏液晶显示器和液晶电视料将于2019年下半年发货，我们看好未来背光业务对公司营收的推动作用。-50%0%50%0102030单季度营收同比-10000%-5000%0%5000%-15-10-505单季度净利润同比-30%-20%-10%0%10%20%0246当月营收（亿新台币）同比-30%-20%-10%0%0204060当年累计月度营收同比7隆达：终端需求紧缩，7月营收同比-18.63%近12个月单月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿TWD）资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】隆达LED业务涉及产业链上、中、下游，涵盖LED芯片制造、封装、照明产品应用等；2018年营收110.55亿新台币，背光应用产品占比71.66%，照明应用产品占比28.34%。公司单季度净利润（亿TWD）及增速公司单季度营收（单位：亿TWD）及增速七月营收同比-18.63%，同比跌幅扩大。公司2019年7月营业收入为7.71亿新台币，同比-18.63%，环比-8.74%；2019年1-7月营收合计53.35亿新台币，同比-18.9%。终端需求紧缩，公司淡出照明成品业务加大拓展利基市场。此前公司照明成品业务占比四成左右，由于技术含量与毛利率均不高，公司逐步调整业务型态，目前聚焦四大领域，包括占比约8至9成的背光产品、显示屏、次世代的应用和车用市场。公司下半年有望发布新产品，分别为应用在电视、监视器、车用等领域的Mini背光与RGB产品。其中在车用照明领域，应用于车头灯的芯片已顺利出货、封装及模块产品已销至国内电动机车品牌、欧洲重机与火车头灯、日本车灯零组件市场，同时也率先开发I-MiniSquare尾灯模块，以及ADB智慧头灯系统。我们看好利基领域对公司整体业绩的带动作用。-30%-20%-10%0%02040单季度营收同比-40000%-20000%0%20000%-10-505季度净利润同比-40%-20%0%20%051015当月营收同比-30%-20%-10%0%050100150累计营收同比8资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】光磊业务涵盖LED芯片制