中信建投传媒行业2020年投资策略报告5G新应用政策新周期传媒行业未来已来

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究•2020年投资策略报告5G新应用+政策新周期，传媒行业未来已来1、三年跌幅居市场首位，行业底部确认2016年初至2019上半年，申万传媒指数累计下跌66.1%，跑输同期跑输上证综指（-15.8%）50.3pcts，跑输创业板指（-44.3%）21.8pcts，位列申万一级行业末尾。其中，影视动漫板块跌幅最大，达-75.3%；其次为营销服务板块，板块整体下跌71.6%；即使跌幅最少的互联网信息服务板块也下跌56.7%。4G移动互联网产业后期叠加政策强监管，成为过去三年传媒板块下跌的主要动因。展望2020年，政策边际放松提供发展空间，5G通信技术带领行业进入新周期。2、5G新应用：技术周期驱动行业发展，创意能力穿越技术周期每一轮通信技术革命伴随的是传媒互联网的内容与技术创新。全球5G应用正蓬勃发展：谷歌/腾讯/网易相继推出云游戏平台。不可忽视的是运营商成为5G应用的重要变量。中国运营商正积极布局5G应用，中移动咪咕快游云游戏平台已正式发布，在终端覆盖（PC/手机/大屏）和游戏数量均保持领先。中国电信则打造天翼云游戏、天翼超高清、天翼云VR三款5G应用产品。创意能力穿越技术周期：信息传播技术与媒介随着时代和科技发展在不断演进与迭代，但用户对于“好内容”的核心诉求却从未改变。优秀的“讲故事”与创意能力，可穿越技术周期，保持IP经久不衰；同时，通过对产品线的横向品类拓展实现完成内容产品矩阵构建。规模化发行平抑项目周期：内容型企业一方面具有较强的产品爆发性，另一方面也天生面临项目制带来的业绩不稳定性。通过对核心内容的系列化开发实现IP沉淀、通过发行能力提升市占率、实现多样化的渠道布局，将更好地帮助内容型企业平滑单个项目波动带来的风险。3、政策新周期：政策边际回暖，产能逐步出清，行业“剩者为王”文化产业政策在2019年下半年开始出现边际回暖，逐步从“监管”转向“促进”，新一轮产业政策周期开启。2016年以来的一轮行业监管与政策寒冬中，影视游戏行业非理性产能被逐步出清，行业“剩者为王”。4、投资建议1）技术迭代与演进：游戏版块、大屏产业、VR产业明显受益。行业龙头持续享受估值提升。推荐关注完美世界、三七互娱、芒果超媒、新媒股份、号百控股、恒信东方、顺网科技、盛天网络。2）政策改善：推荐影视版块。影视内容公司业绩改善叠加行业出清。推荐关注光线传媒、北京文化、万达电影、华策影视、欢瑞世纪。3）行业改善：关注营销板块周期反转与电商直播带来的营销行业新风口。推荐关注分众传媒。4）消费属性稳健持续增长：出版行业增长稳健，报表质量高。推荐行业龙头个股，中信出版、新经典、中南传媒、凤凰传媒。风险提示：5G网络建设与应用落地进展缓慢；内容公司的项目波动风险；资本市场监管/内容监管趋严；宏观经济环境不确定性加剧。维持买入杨艾莉[e-mail]010-85156448执业证书编号：S1440519060002发布日期：2019年12月25日市场表现相关研究报告19.09.032019年秋季投资策略报告：泛娱乐消费不减，验证需求韧性；政策回暖叠加5G产业新周期，释放供给活力-7%3%13%23%33%43%2018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/222019/3/222019/4/222019/5/222019/6/222019/7/222019/8/222019/9/222019/10/22传媒上证指数传媒行业深度研究报告传媒请参阅最后一页的重要声明目录1.传媒行业走势回顾..............................................................................................................................................11.12019年初至今：板块估值持续修复，产业政策边际回暖.....................................................................11.22016-2019H1回顾：政策管制叠加产业后周期，行业进入深度调整...................................................42.5G新应用.............................................................................................................................................................72.1全球5G应用进展：云游戏平台相继面市，但仍有较多可优化空间...................................................72.1.1海外云游戏进展：谷歌Stadia云游戏平台发售..........................................................................72.1.2国内云游戏进展：腾讯START云游戏端游开测，网易云游戏平台主打手游.........................72.2运营商：5G应用前期的重要推动力量...................................................................................................82.2.1中国移动：云游戏平台先发优势，入股芒果超媒建立全方位合作........................................92.2.2中国电信：天翼超高清、天翼云游戏、天翼云VR布局5G新应用.....................................102.3硬件:5G终端陆续推出，成为5G应用落地的前哨...............................................................................112.3.15G手机频频出新...........................................................................................................................112.3.2VR终端推陈出新，在消费端驱动5G应用推广.......................................................................122.45G应用新场景.........................................................................................................................................142.4.1云游戏：游戏流媒体化，驱动行业纵深发展............................................................................142.4.2超高清视频：从观看到深度交互，大屏市场有望回归............................................................202.4.3云AR/VR：5G有望明显提速产业发展....................................................................................222.5内容创意穿越市场周期，规模化发行平抑项目波动...........................................................................252.5.1优秀内容基因纵向穿越技术周期，“好故事”深度挖掘............................................................252.5.2优秀内容基因横向穿越品类周期，“精品IP”多元延展............................................................282.5.3系列化开发沉淀IP价值，规模化发行平抑项目周期..............................................................303.政策新周期........................................................................................................................................................333.12019年下半年以来：政策面边际回暖，影视和游戏板块迎来政策新周期.......................................333.2产能出清，利好龙头...............................................................................................................................374.风险分析............................................................................................................................................................43行业深度研究报告传媒请参阅最后一页的重要声明图表目录图1：2019年初-12月12日各指数涨跌幅走势................................................1图2：2019年至12月12日申万一级行业涨跌幅情况...........................................1图3：2016年初至今申万传媒板块市盈率（PE-TTM）走势.......................................2图4：2016年初至今、2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4各指数区间涨跌幅.......................3图5：2019年初以来申万传媒三级行业涨跌幅走势.............................................3图6：2019年初以来申万传媒三级行业指数、沪深300及上证综指区间涨跌幅.....................4图7：2016-2019H1各指数涨跌幅走势........................................................4图8：2016-2019H1申万一级行业指数涨跌幅..................................................5图9：申万传媒板块平均营业收入及增速.....................................................5图10：申万传媒板块平均归母净利润及增速..................................................5图11：2016-2019H1申万传媒三级行业涨跌