电信服务传媒行业5G新格局运营商与广电的碰撞和融合20190609中金公司17页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年6月9日电信服务、传媒5G新格局：运营商与广电的碰撞和融合行业动态行业近况6月6日，工业和信息化部已正式发放5G商用牌照，中国移动、中国联通、中国电信和中国广电分别获得一张运营牌照。本次共颁发4张牌照，除了三大运营商之外，广电成为第四家持牌运营商，原本稳固的电信市场再现变局。我们认为若广电选择提供基础电信服务则须以高昂的资本开支建设连续覆盖的5G网络，投资回报率较低；而与运营商合作优势互补或是更加选择。5G或帮助广电在超高清传输、融合媒体等领域发力，广电的内容资源也是运营商拓展应用的新方向。新闻来源：评论5G走向更多元化的发展方向。5G牌照引入新玩家，不仅因为广电手握700Mhz的频谱，也因其拥有丰富的内容资源，两者恰是运营商目前所需。而广电滞后的网络建设，萎缩的用户群体可以通过和运营商合作来改变。我们认为广电的牌照并不是想要引入另外一家全国性的基础电信服务商，在目前已经充分竞争的市场上进行低效投资，而是以牌照的形式促进网络融合和产业互联网的快速发展。广电借助5G可实现产业升级，建设现代传播网络。在智慧广电、超高清视频等维度突出专网建设优势，实现差异化发展，通过内容优势在党建政务、医疗卫生、公共交通等多个领域，拓展无线专网业务，尤其在政务服务方面具有独特优势。频段占优但基础滞后，合作或是双赢选择。无线网络覆盖是一项繁复艰难的工程，不仅需要专业的网络规划、建设和维护，还需要固网和系统的配合。三大运营商在5G网络建设层面有经验、资本、技术和客户资源的优势。而广电拥有的700MHz频段是黄金频段，在信号覆盖效果、组网建设和成本控制上有天然的优势，不过广电在资本、体制和技术人才方面有明显的短板，限制其兑现黄金频段的价值。11家上市的有线电视运营商在2018年收入不到600亿元，而三大运营商保守预计2019年投入5G建设的资本超320亿元，实力差距显而易见。我们认为广电和运营商进行网络建设和内容资源上的共享是双赢选择。多维度合作带来多方面受益，多层次共享利于多角度发展。目前对于5G的忧虑来自于庞大的资本开支和相对匮乏的应用创新，我们认为产业多方合作更有助于克服5G初期面临的困难，实现行业更快发展。广电已经与阿里、中信合作，解决资金和内容的痛点，我们认为与运营商进行合作将进一步有助于广电在5G产业互联网领域的发展，双方合作的内容或包含频谱资源的共享、网络基础设施的共建、内总资源的分发等。我们判断广电有可能以700Mhz的频谱资源换取运营商4.9Ghz的频段以及宽带网络的使用许可，并扩大对运营商IPTV内容授权范围。估值与建议聚焦于网络建设红利和广电5G催化机遇。在5G发展初期，行业发展和网络建设存在不确定性，我们推荐业绩稳定、可见性高的基础设施服务行业，推荐中国铁塔和中国通信服务。看好运营商资本支出增加及网络规模扩张，带来的基础设施服务需求长期稳步提升，业绩增长进一步提速。同时，广电系上市公司有望整体受益于5G牌照发放和5G技术普及，建议关注区域性有线电视运营商龙头，重点包括：歌华有线、华数传媒、贵广网络、广电网络等。风险5G基站建设进度和5G业务接受度不及预期。钱凯分析员SAC执证编号：S0080513050004SFCCERef：[e-mail]孟玮分析员SAC执证编号：S0080515080003SFCCERef：[e-mail]陈真洋分析员SAC执证编号：S0080518070012SFCCERef：[e-mail]王宇翔联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E歌华有线-A中性11.2019.619.0中国铁塔-H推荐2.5058.536.3中国通信服务-H推荐8.2010.99.0中金一级行业科技、通信资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部5570851001151302018-062018-092018-122019-032019-06相对值(%)HSCEI中金通信中金传媒中金公司研究部:2019年6月9日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明25G商用牌照正式发放，催化产业成熟6月6日，工业和信息化部已正式发放5G商用牌照，中国移动、中国联通、中国电信和中国广电分别获得一张运营牌照。本次共颁发4张牌照，除了三大运营商之外，广电成为第四家持牌运营商。5G商用牌照正式发放较市场预期提前约两个季度，反映出5G产业链快速成熟已经具备商用基础，也表明政策对发展5G产业的支持和决心。我们认为运营商将尽快启动5G网络的规模部署，初期建设规模超过40个城市。5G服务将很快落地，运营商在拿到牌照之后就可以着手进行5G网络的建设，并开发和提供商用服务。我们认为牌照的发放将稳步推进产业链的成熟，加速网络部署。►从构想到落地，牌照的发放标志着5G的网络和应用已经开始从前期的测试阶段逐渐过渡到部署和应用阶段。产业链的上下游都会受益于行业快速增长，表现在：运营商资本支出会逐渐增加，上游设备商和基础设施服务商收入增长提速；下游服务开发创新，运营商、服务商和内容商收入增加。►从试验到组网，牌照的发放意味着运营商即将开始规模组网，且组网规模未来会迅速提升，这也是产业链成熟度进一步提升的标志。我们认为运营商的5G资本支出今年在320亿元左右，明年就会增加至1,300亿元左右，所以产业链上游会面临5G发展的第一波红利。►从投资到服务，牌照的发放预示着运营商可以在授权地点和范围内提供5G商用服务，包括传统的个人基础电信服务和2B的产业互联网服务，运营商前期的持续投入将迎来收获期。我们认为尽管初期主要的收入仍然来自于个人用户，但是运营商在垂直行业的应用示范已经初见成效，5G在产业互联网领域的发展将更值得期待。中国目前拥有全球最大的网络规模（据工信部数据，2018年中国4G基站为372万，约占世界4G基站总数一半），背后决定因素是人口规模和用户用量，因此我们预计5G网络的规模也会继续领先，三大运营商将继续以开放合作态度发展5G，促进全球产业链协同合作，所以我们认为华为事件对运营商5G组网影响有限。5G基站建设2019年起步后将长期稳步增长，我们预计三大运营商2019年投入约300亿元建设约10万座基站；2020年将新建约50万座基站，资本投入约1,350亿元。5G牌照发放意味着什么？频谱是部署5G网络的资源，牌照是提供5G服务的许可。运营商在拿到牌照之后就可以着手进行5G网络的建设，并开发和提供商用服务。因此，牌照是进入5G时代的门卡。工信部已正式发放5G牌照，这表明5G产业链已经达到商用标准。运营商将聚焦产业互联网，培育5G创新应用。5G商用初期服务主要面向大城市的高ARPU用户和特定垂直行业的产业互联网，使用场景处于初步阶段，市场和用户都有待培育。2C端，运营商将推动用户向5G网络迁移，缓解4G扩容压力，以更高质量的5G服务稳定用户ARPU；2B端，运营商将与垂直行业龙头强强联手，通过5G技术实现产业升级，目前已涵盖物流、直播、无人驾驶、工业制造、远程医疗等行业，我们认为这将有望助力运营商2020年收入提速。中金公司研究部:2019年6月9日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3四大运营商逐鹿5G，争霸一触即发频谱分配方案确定，兼顾三大运营商利益►中国电信获得3400MHz-3500MHz共100MHz带宽的5G试验频率资源。►中国联通获得3500MHz-3600MHz共100MHz带宽的5G试验频率资源。►中国移动获得2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz频段的5G试验频率资源，其中2515-2575MHz、2635-2675MHz和4800-4900MHz频段为新增频段，2575-2635MHz频段为重耕中国移动现有的TD-LTE（4G）频段。►中国广电拥有700MHz频段使用权。图表1:中国、美国、日本、韩国、欧洲5G频谱规划资料来源：GSA，FCC，RSPG，工信部，中金公司研究部中国联通和中国电信分别获得3.5GHz附近各100M的国际主流频段。►3.5GHz附近频段是国际主流5G频段资源，具有如下特点：1）产业链相对成熟，研发比较完善，最具有全球通用的可行性，此前我国5G测试主要针对的就是3.5GHz附近的频段；2）发展进度比较快，3.5GHz频段多数区域尚未使用，运营商不需要通过频谱重耕就可以直接使用，因此实现商用的时间会比较早；3）相比于4.9GHz频段，3.5GHz附近频段更低频、更经济，所需基站密度更低，资本支出相对更小。►中国联通和中国电信可能实现一定程度的网络共享。由于频谱资源相近、国内5G技术统一、共用室分频段，我们认为中国联通和中国电信存在一定程度网络贡献的可能性，这也有利于进一步加快5G网络覆盖的建设。但是我们对两个运营商合并组网持审慎的态度，因为技术发展、兼容性、投资节奏以及管理运营等方面的问题，合并组网的实际操作困难重重。中国移动获得2.6+4.9GHz组合频段：双保险，确保5G商用如期展开。►中国移动在4.9GHz频段获得100M带宽，对资本支出带来一定压力。相比中国联通和中国电信在3.5GHz各自拿到100M带宽，中国移动4.9GHz频段的产业链虽然也700MHz2.63.3~3.63.6~3.93.9~4.24.2~4.54.5~4.84.8~5.115~2121~2727~3333~3939~45中国韩国美国欧洲日本移动3.43.64.84.924.2527.53743.53.43.727.528.353.53.727.528.3537407003.43.824.2527.53.64.24.44.927.529.5超低频低频段（GHz）高频段（GHz）)移动2.6电信联通广电0.7中金公司研究部:2019年6月9日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4相对成熟，但是频谱资源偏高，基站覆盖范围更小，资本支出会偏高。►2.6GHz频谱资源虽然产业链成熟度低，但覆盖范围广、资本开支小。2.6GHz频段产业链尚不完善，商用的成熟度低于3.5GHz附近的频谱，需要中国移动主动推动产业链的培育和布局，对中国移动来说也是一定的挑战。优势在于，低频资源所需的资本支出小，既可以降低中国移动5G网络建设成本，也可以为5G商用带来“双保险”，因为可选频段增多。中国移动作为优势运营商将会获得产业链的倾斜，虽然2.6GHz频段研发起步较晚，但预计2019年下半年将拥有大规模组网能力，因此不会明显影响规模商用步伐。总体来看，5G频谱资源的划分相对公平。相对弱势的中国联通和中国电信获得产业链最成熟、研发进展最快的3.5GHz附近频段；运营规模大、资源丰厚的中国移动获得大带宽资源和双频段保险。我们认为这样的分配方案既照顾到了三大运营商的利益，也平衡了市场竞争格局。广电拥有黄金频段，占得先机700MHz是黄金频段，目前基本处于闲置状态。在当前的频段分布中，现有的低频段大部分被2G、3G和4G系统所占用（800MHz为电信占用、900MHz为移动和联通占用），而700MHz被分配给广电系统，目前由国网公司控股的中广移动网络有限公司进行业务运营。随着广电模拟电视完成数字化改造，700Mhz频段资源逐步释放闲置，目前还未在移动通信领域进行开发。在正式获得5G牌照后，广电方面表示将推动广播电视与5G通信融合技术标准制定，并利用这次契机建设一个高起点的现代传播网络，汇集广播电视现代通信和物联网服务，提供超高清电视、现代物联网、智慧城市等服务。可以预见，广电将积极推进“全国一网”频道整合和数字网络覆盖业务，并积极试验和开拓5G应用新场景。图表2:中国广电国网公司拥有700MHz黄金频段资料来源：搜狐科技，中金公司研究部