电信服务行业2020投资策略如何找准5G投资节奏20191118中金公司35页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年11月18日电信服务2020投资策略：如何找准5G投资节奏？观点聚焦投资建议2019年10月底我国5G正式商用，2020年将是5G发展的关键之年，5G网络迈入千家万户是势不可挡的时代趋势，5G创造的价值演进将深刻影响数字社会的千行百业。5G建设初期，投资组网、用户发展、下游产业创新的进程与5G全产业链的投资价值息息相关，如何在5G时代找准投资节奏尤为重要。理由把握投资组网节奏，上游基建商何时放量？今年5G已在全国50个城市实现商用，我们预计2020年运营商将继续加速扩张5G网络的覆盖，将在超过340个城市提供5G服务。我们认为：1）技术层面，全球3GPPRel-15的冻结确定了5GNSA/SA组网标准，面向垂直场景的Rel-16预计于2020年6月正式冻结，我们判断2020年下半年SA组网将成为主流，并受到更低建设成本推动，5G网络或大规模扩张；2）2020年是联通和电信正式共建共享的第一年，我们认为大趋势上并不会冲击5G整体建设规模，庞大的建站开支将使上游产业链持续受益，但上游产业链业绩的持续分化或成为未来主要趋势；3）建设进度上，运营商的组网计划将取决于技术发展和业务需求的考虑，明年资本支出规模将进入上行周期。找准用户价值变迁，运营商业绩何时回暖？1）政策端，我们认为全行业对保护通信业行业价值已达成共识，运营商来自政策层面继续降费的压力将明显缓解；今年底携号转网政策全面推行将使用户更低成本选择网络服务更优质的运营商，行业竞争将更公平开放，由于原有低价保号套餐用户陆续退出，我们预计整体用户增长将放缓；2）收入端，我们认为2020年5G渗透率将处于爬坡期，运营商ARPU降幅有望收窄。用户发展节奏取决于服务的升级程度和终端的亲民化，5G套餐相比4G同价位包含更多流量和权益，我们预计2020年2,000元内的5G终端将规模出现，有望加速用户迁移；3）盈利能力上，明年运营商计划重点推进线下渠道改革，控制终端补贴、清理低价套餐，我们认为运营商业绩将边际改善。展望产业创新脉络，新兴产业价值如何分化？5G网络作为新型基建的底层技术，将和物联网、AI、云计算、大数据等构成新一代网络基础设施，推动全信息产业的革命性升级。下游产业的创新进度和对网络升级的诉求将驱动运营商的组网步伐，我们判断2020年的创新应用仍将以服务2C端的消费升级需求为主，运营商将积极培育基础通用技术能力，并在垂直行业层面广泛建立合作关系，以使得5G服务可以迅速向产业互联网渗透。1）物联网领域，工信部预计2020年我国物联网行业增速将达20%，我们认为物联网发展初期在智慧家庭、智慧城市领域的应用将以海量连接为亮点加快普及；2）IDC领域，我们认为随着设备连接数上升及大数据、云计算技术发展，数据需求的井喷将为IDC行业创造增长机遇；3）总体来看，5G在产业端的应用还没有出现明晰的商业模式，5G的投资需要市场需求的推动，我们预计明年运营商对于网络的投资相比今年将明显提速，运营商的产业互联网收入也将保持强劲增长。盈利预测与估值我们首选受益于5G初期网络投资先行的上游基础设施服务商中国铁塔和中国通信服务。建议关注中国移动，随着5G用户数快速增长，行业价值回暖，我们认为运营商将迎来收入提速和利润改善的机遇。推荐物联网相关标的和而泰。风险5G用户渗透率不及预期；运营商5G组网进度放缓。钱凯分析员SAC执证编号：S0080513050004SFCCERef：[e-mail]陈真洋分析员SAC执证编号：S0080518070012SFCCERef：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E中国联通-A中性6.4031.922.5中国铁塔-H跑赢行业2.5050.331.4中国联通-H跑赢行业9.0015.711.0中国通信服务-H跑赢行业6.0010.39.4中国移动-H中性65.0010.711.3中国电信-H中性4.1010.310.1中金一级行业科技资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部871001131261391522018-112019-022019-052019-082019-11相对值(%)沪深300中金电信服务中金公司研究部：2019年11月18日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录投资要点...............................................................................................................................................................................42020年电信市场有望迎来复苏.............................................................................................................................................4投资建议..................................................................................................................................................................................42020展望：快与慢，如何找到5G投资节奏？...................................................................................................................6快与慢：把握5G组网建设的节奏........................................................................................................................................7快与慢：把握5G用户发展的节奏......................................................................................................................................12快与慢：把握5G产业创新的节奏......................................................................................................................................16电信市场：运营商业绩有望回暖.......................................................................................................................................202019年电信市场回顾...........................................................................................................................................................202020年电信市场展望...........................................................................................................................................................22投资策略：5G资本开支上行，基础设施服务商优先受益................................................................................................29图表图表1:电信行业推荐标的总览..................................................................................................................................................5图表2:2020年5G投资指南.......................................................................................................................................................6图表3:全球5G商用国家（截至2019年10月底）.................................................................................................................7图表4:全国首批5G商用城市.....................................................................................................................................................8图表5:3GPP5G标准制定进展....................................................................................................................................................9图表6:各省市公布的5G基站部署计划.................................................................................................................................10图表7：运营商5G基站建设数预测（2019E-2028E）...........................................................................................................11图表8:5G周期运营商资本投资规模趋势................................................................................................................................11图表9:三大运营商5G套餐，相比同价位4G套餐，平均流量单价更低...........................................................................12图表10:三大运营商5G套餐优惠...............................................................................