电子行业5G商用开启通信PCB基材率先受益宏基站规模建设20190131中信建投14页

请参阅最后一页的重要声明17A18E19E20E17A18E19E20E17A18E19E20E生益科技10.1710751004120013220.510.470.570.6220211816买入沪电股份8.122045827319410.120.340.430.5569241915买入深南电路93.7744869190513221.602.473.234.7259382920买入华正新材18.5941041281470.710.790.981.1226231916增持公司股价（元）归母净利润（百万元）摊薄epsPE评级证券研究报告·行业深度研究5G商用开启，通信PCB与基材率先受益宏基站规模建设5G频段远高于4G，宏基站建设数量大幅增加5G频谱远高于4G，电磁波穿透力差、衰减大，在不考虑其他因素的条件下，基站的覆盖范围比4G基站覆盖范围更小，建设密度更大。其中，5G低频资源主要用于连续广覆盖、低时延高可靠、低功耗大连接等应用场景，主要载体是5G宏基站，我们预计我国5G宏建站密度将至少是4G基站的1.5倍，总数或将达到近600万个。5G时代中国有望延续既有优势，5G宏基站建设数量占据全球60%，则全球5G宏基站建设规模总量将近1000万个。预计在2020年正式商用后，更加成熟的小基站建设方案将会用于5G高频段以实现连续覆盖，小基站数量亦有望迎来爆发增长。5G宏基站架构变化，从“BBU+RRU+天线”转变为“AAU+CU+DU”宏基站架构的变化将引起单基站PCB及覆铜板基材需求量的变化。传统3G/4G基站通常是基带处理单元（BBU）、射频拉远单元（RRU）和天馈系统三者独立，5G核心网技术融合后，基站架构相较于4G基站将会发生重大变化：5G基站的BBU功能将被重构为CU（中央单元）与DU（分布单元）两个功能实体，RRU与天线融合为AAU。单宏基站用量大幅提升叠加5G宏基站数量增加，催生高频高速PCB及材料需求爆发5G通信PCB基材变化为PCB加工环节带来挑战，技术壁垒相对较高。基于以上5G宏基站建设数量及架构的分析，我们预计5G宏基站对高频高速PCB及CCL的需求量相较于4G基站将会大幅提升。假设5G建设周期拉长为2019-2026年，国内宏基站建设总量为570万站，占比全球60%，全球5G宏基站建设总量约950万站，根据我们的测算，5G宏基站PCB市场在2022年有望达到峰值279亿元，而高频/高速CCL的需求总量约98亿元。5G商用开启，关注5G宏基站PCB及高频/高速覆铜板投资机遇通信基站PCB竞争格局稳定，产品技术门槛高、客户认证周期长，国内深南电路、沪电股份在华为、中兴、诺基亚、三星、爱立信等设备商供应体系中已占据重要地位，伴随5G商用开启，二者有望率先受益，国内份额有望分别达30%或更高。高频/高速PCB上游材料高频/高速覆铜板涉及材料配方与核心工艺，长期为海外垄断，正值高端化突破黄金时期，进口替代空间大，近年国内生益科技、华正新材等持续进行高频/高速覆铜板的研发和生产，加速突破多种材料路线，市场需求起量后有望实现从0到1的突破，持续受益产品升级与进口替代。风险提示5G商用进度不达预期、相关公司业务拓展受阻相关公司盈利预测与估值表（2019.1.31收盘价）维持买入黄瑜[e-mail]执业证书编号：S1440517100001马红丽[e-mail]执业证书编号：S1440517100002发布日期：2019年1月31日市场表现相关研究报告19.01.08深南电路(002916):上修18年业绩预告，中长期受益5G及IC载板进口替代18.12.102019年投资策略报告：5G创新——电子行业近十年一遇的机会18.10.31生益科技(600183):业绩符合预期，看好高频高速基材及PCB先发优势18.10.24深南电路(002916):三季度业绩点评：国内通信PCB龙头，业绩增长超预期18.10.22沪电股份(002463):三季报及全年指引再超预期，盈利能力有望进一步提升18.08.27深南电路（002916.SZ）：PCB产业转移历史机遇，5G时代顺势而为，平台化布局厚积薄发18.08.24沪电股份（002463）-数通与汽车电子促业绩大超预期、5G需求拉动值得期待18.08.16生益科技（600183）-上半年增长稳健，高端材料放量值得期待-39%-19%1%21%2018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/31电子沪深300电子行业深度研究报告电子请参阅最后一页的重要声明目录一、5G频段远高于4G，宏基站建设数量大幅增加...........................................................................................11二、5G宏基站架构变化，从“RRU+天线+BBU”到“AAU+CU+DU”...............................................................33三、单基站用量大幅提升叠加5G宏基站数量增加，催生高频高速PCB及材料需求爆发.........................45四、5G商用开启，关注5G宏基站PCB及高频/高速覆铜板投资机遇..........................................................89五、风险提示.........................................................................................................................................................10图目录图1：全球5G频谱规划.......................................................................................................................................1图2：小基站系统架构.........................................................................................................................................2图3：传统3G/4G基站分布式架构.....................................................................................................................3图4：5G基站重构的驱动力................................................................................................................................3图5：5G基站BBU研究架构：从4G单节点到5GCU/DU两级架构...........................................................4图6：华为AAU的有源天线解决方案................................................................................................................4图7：5G大规模阵列天线板（64通道）产品图...............................................................................................6图8：5G有源天线结构图....................................................................................................................................6表目录表1：高频基材与高速基材应用场景对比...........................................................................................................5表2：全球4G及5G宏基站PCB价值量.............................................................................................................7表3：全球4G及5G宏基站高频/高速CCL价值量............................................................................................71行业深度研究报告电子请参阅最后一页的重要声明一、5G频段远高于4G，宏基站建设数量大幅增加无线网络是通过无线电波进行信息的传输，而无线电波则具有不同的频率，每一块频率范围可划分成一个频段（频谱）。频率越高、穿透能力越差，覆盖范围越小；频率范围越大，传输速率越快。目前三大运营商的4G基站主要集中在1.8GHz附近，根据GSA8月最新发布的报告，全球来看，700MHz、3400MHz-3800MHz、24GHz-29.5GHz是全球主流5G频段，其中3400MHz-3800MHz最为主流。图1：全球5G频谱规划资料来源：GSA、中信建投证券研究发展部2017年11月，工信部发文明确我国5G将使用3300MHz-3600MHz和4800MHz-5000MHz频段，其中3300MHz-3400MHz频段原则上限室内使用。2018年12月，三大运营商获得全国范围5G中低频段试验频率使用许可。中国电信获得3400MHz-3500MHz共100MHz；中国移动获得2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz频段的5G试验频率资源；中国联通获得3500MHz-3600MHz共100MHz。2行业深度研究报告电子请参阅最后一页的重要声明相比4G而言，5G使用频段远高于4G，电磁波的穿透力差、衰减大，在不考虑其他因素的条件下，其基站的覆盖范围要比4G基站覆盖范围要小，建设密度更大。根据工信部数据，2017年12月我国4G基站总量约328万个，2018年4G基站净增43.9万个，总数达到372万个，截至2018年12月底，4G用户总数达到11.7亿户，全年净增1.69亿户，普及率接近84%，低于国际领先的日本（近110%）和韩国（99%）等国家和地区，仍有发展空间。预计到2020年5G商用正式商用之前国内4G宏基站总量达到400万个以上，考虑5G频谱分配、大规模天线及上下行解耦带来的覆盖提升，我们预计我国5G宏建站密度将至少是4G基站的1.5倍，总数或将达到600万个，根据中国信通院数据，截至2018年Q1，我国4G基站的数量达到339.3万个，4G网络规模位居全球首位，而全球4G基站共约500多万个，中国占比约60%，假设5G时代中国延续既有优势，5G宏基站建设数量占据全球60%，则全球5G宏基站建设规模总量有望达到1000万个。5G高频段资源则主要对应于热点高容量（高频意味着可以分配更多带宽），高频对于宏基站而言，覆盖范围太小，使得成本过高