科技行业1H19电信资本开支5G推动无线大幅提升共建共享影响相对远期20190823中金公司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年8月23日科技1H19电信资本开支：5G推动无线大幅提升，共建共享影响相对远期观点聚焦投资建议三大运营商和铁塔公司公布1H19财报显示，2019上半年四家公司资本开支合计为1,511亿元，同比增长10.1%，电信资本开支出现多年以来的首个向上拐点。1H19无线资本开支快速提升，达到817亿元，同比增长46%。1H19有线侧资本开支投资相对较弱，为390亿元，同比下滑14.9%；下半年下滑幅度将趋缓，带动全年有线网资本开支873亿元，同比下滑10.6%。根据运营商指引，无线侧2019年5G资本开支中位数为400亿元，占比无线资本开支达到23%。由于资本开支预期较高，因此联通、电信为代表的运营商提出共建共享的建设思路。但我们认为共建共享的红利将会在5G建网中后期在边远地区的覆盖中体现，短期反而有可能促进移动和联通、电信的竞争，推动5G的建设加速。理由5G建设带动运营商资本开支进入上行周期。2019年起，因为5G建设，运营商资本开支出现向上拐点。中国移动明确表示未来几年资本开支将温和提升，中国联通、中国电信虽然强调共建共享5G网络，但是没有否认明年的资本开支提升。因此无线侧资本开支提升将成为未来2-3年重要的行业机会。年内中国移动略微调高了资本开支预期，三家运营商5G基站建设规模也将超过13万。而随着明年4G网络建设的下滑，5G将进入规模建设期，建议关注5G无线产业链相关公司。共建共享概念导致短期预期出现混乱，建议抓住股价调整机会。运营商在业绩会上提出了共建共享网络的思路，但共建共享对于初期5G刚开始覆盖的资本开支影响有限。2020年，我们认为由于运营商在城市中的合作建设，首批联通+电信联合覆盖城市数量有望提升。因此我们认为2020年运营商资本开支将由于移动和联通、电信的5G覆盖竞争而出现上行。共建共享的影响主要体现在5G建设中后期，具体影响的体量要看5G网络的业务发展情况。共建共享的比例将最终决定于5G网络的盈利能力，不单单由网络规划决定，最终的投资规模要看竞争策略和业务发展情况。但运营商的指引导致短期行业对5G的预期开始模糊。我们建议抓住股价调整机会，布局无线产业链公司。有线资本开支小幅波动，全年机会有限。下半年运营商的有线资本开支环比出现改善，但改善有限。2020年，运营商将进一步优化资本开支结构，我们认为资本开支结构将继续向无线倾斜，因此我们认为短期有线网络的增长空间有限，建议关注明后年5G网络流量提升后带来的规模性的有线承载网络建设机会。复盘4G，看好设备股随资本开支业绩增长；终端关注射频和半导体；应用关注2C和2B的互联网/物联网应用。设备商的业绩受电信运营商资本开支影响较多，在资本开支上行周期内将确定性受益，看好中兴通讯。5G基站的起量将导致高频电路板/多层板需求提升，建议关注生益科技、沪电股份（未覆盖）等；光模块需求也将提升，建议关注光迅科技、新易盛（未覆盖）、华工科技（未覆盖）等。另外建议关注手机市场射频和半导体的应用提升。全球建议关注联发科（未覆盖）、WinSemi（未覆盖）、Skyworks（未覆盖）、Qorvo（未覆盖）；国内5G标的包括卓胜微、信维通信（未覆盖）、顺络电子、环旭电子等。风险5G用户规模起量较慢，导致基站建设增速趋缓。黄乐平分析员SAC执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]闫慧辰分析员SAC执证编号：S0080518120002SFCCERef：[e-mail]李诗雯联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E中兴通讯-A跑赢行业38.5528.822.9光迅科技-A跑赢行业32.0049.735.4海能达-A跑赢行业15.0026.720.4高新兴-A跑赢行业8.6720.717.2光环新网-A跑赢行业28.0033.025.9亿联网络-A跑赢行业65.3534.126.1烽火通信-A中性35.0032.028.3通鼎互联-A中性9.5017.713.5中兴通讯-H跑赢行业32.0917.914.2中金一级行业科技相关研究报告•科技|从4G周期投资经验看如何把握5G投资的机会和节奏(2019.08.14)•中兴通讯-A|中移动资本开支指引符合预期，维持“跑赢行业”(2019.08.11)•科技|5G的三大投资机会：通信基站，射频半导体，PCB(2019.06.11)•科技|5G如何突围：手机产业链篇(2019.06.06)•科技|5G如何突围：通信设备篇(2019.06.05)•科技|2019电信资本开支：4G改变生活，5G改变社会，关注多维度机会(2019.03.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部76881001121242018-082018-112019-022019-052019-08相对值(%)沪深300中金科技中金公司研究部：2019年8月23日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录1H19电信资本开支：4G/5G带动无线大涨，有线建设弱势..............................................................................................35G资本开支压力提升，运营商表示研究共建共享方案.....................................................................................................4三大运营商资本开支分析.....................................................................................................................................................6中国移动资本开支分析..........................................................................................................................................................6中国联通资本开支分析..........................................................................................................................................................7中国电信资本开支分析..........................................................................................................................................................7图表图表1:中国电信业资本开支情况及预测..................................................................................................................................3图表2:运营商共建共享对5G基站投资规模的改变示例........................................................................................................4图表3:运营商无线投资初期可以共享的比例（虚线）..........................................................................................................4图表4:4G和AI+5G时代投资受益产业链..................................................................................................................................5图表5:中国移动2019年资本开支情况....................................................................................................................................6图表6:中国联通2019年上半年资本开支情况........................................................................................................................7图表7:中国联通2019年下半年资本开支指引情况................................................................................................................7图表8:中国电信2019年上半年资本开支情况........................................................................................................................7图表9:中国电信2019年下半年资本开支情况........................................................................................................................8图表10:可比公司估值表............................................................................................................................................................8中金公司研究部：2019年8月23日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31H19电信资本开支：4G/5G带动无线大涨，有线建设弱势根据三大运营商及铁塔公司的公告，我国电信行业资本开支于1H19出现拐点，进入上行通道。1H19整体资本开支为1,511亿元，同比增长10.1%；根据三大运营商指引，2019年全年电信行业资本开支预计为3,320亿元，同比增长5.9%。年内资本开支的变化基本符合此前各公司的指引。上半年美国政府贸易摩擦问题没有对资本开支造成明显影响。三大运营商和铁塔公司上半年无线资本开支为817亿元，同比实现46.1%的高速增长，全年无线资本开支指引为1,739亿元，同比增长21.4%。年内资本开支的亮点之一是对5G资本开支进行了说明。根据公告，2019年三大运营商5G资本开支中位数预计为400亿元，占比无线资本开支的比例达到23%，而根据运营商的解读，2020年预计5G投资将成为无线建设的主要投资方向，4G建设将会迅速下滑。有线网上半年的投资相对较弱，整体为390亿元，同比下滑14.9%；下半年下滑幅度将趋缓，带动全年有线网资本开支873亿元，同比下滑10.