科技行业5G如何突围手机产业链篇20190606中金公司27页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年6月6日科技5G如何突围：手机产业链篇观点聚焦投资建议近期，中美贸易摩擦升温、华为进入美国实体名单等事件引起市场关注，投资者对于“在中美贸易不确定性背景下全球5G产业何去何从”这一问题较为关心。通过对手机产业链的分析，我们认为贸易摩擦不但会影响华为在海外的市场份额，也会拖慢全球手机行业创新步伐。中国加速5G网络建设所带动的换机潮可能成为对冲海外市场不确定性的一种有效手段。关注①手机半导体的国际合作（村田、稳懋），②国产化替代（中芯国际、三安光电），以及③5G时代天线（立讯精密、顺络电子、信维通信）、电感（顺络电子、麦捷科技）等零部件量价齐升的投资机会。对通信设备行业影响参见：《5G如何突围：通信设备篇》。理由中美贸易摩擦可能拖慢全球手机行业创新和升级步伐。中国加速5G网络建设所带动的换机潮可能成为对冲海外市场不确定性的一种有效手段。华为过去几年在全球手机行业一直扮演高端手机挑战者的角色。华为在光学等领域的创新，是手机行业过去几年的主要亮点之一。我们认为美国对华为禁售零部件和谷歌服务（GMS）等软件，除了会影响华为在欧洲日本等市场的份额以外，还会影响行业创新步伐，从而拖长换机周期。另一方面，中国运营商加速5G布网，会带动新的一轮换机潮，利好华为、小米等国内品牌国内收入增长。国产化与国际合作相结合，解决手机芯片瓶颈。手机对芯片的集成度及功耗的要求高，在手机芯片上实现完全国产化的难度远高于基站芯片。目前海思在基带芯片上已经接近高通等的全球一流水平，但在功率放大器、滤波器、开关等射频器件上相对薄弱。除了美国企业以外，日本的村田、台湾的稳懋等在射频行业里占有重要地位，国际合作与国产化（卓胜微、唯捷创芯、汉天下）相结合可能是解决芯片瓶颈比较合理的手段。关注5G时代天线、电感单价提升机会。除了半导体以外，5G为手机带来的主要变化包括（1）5G对高速和高频通信的要求，带动天线材质向LCP/MPI等新材料升级，以及电感数量大幅增加；（2）通信频段的增加，带动天线数量的增加。对需要支持毫米波频段的手机而言，除了传统天线以外，还需要搭载采用全新的毫米波天线阵列，甚至与射频前端组成天线模组，ASP也将有明显提升。除天线外，RF电感等元器件用量也将跟随频段数量接近翻倍提升。A/H电子元器件企业，市场或过度反应。自5/15华为被加入实体清单以来，A/H电子产消费电子产业链平均下跌9%，其中舜宇光学科技（-23%）、比亚迪电子（-20%）等华为收入占比较高公司跌幅较大。我们认为舜宇光学、瑞声、比亚迪电子等龙头企业通过技术研发与前瞻布局，已经在领域内确立牢固市场地位，个别品牌客户市场份额不会对业绩产生大幅影响。我们认为目前市场对于手机产业链所受影响过度反应，建议关注情绪企稳后相关个股的股价回升机会。盈利预测与估值我们维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。风险中美贸易不确定性；5G布网不及预期。黄乐平分析员SAC执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]胡誉镜分析员SAC执证编号：S0080517100004SFCCERef：[e-mail]丁宁联系人SAC执证编号：S0080117070001SFCCERef：[e-mail]陈旭东联系人SAC执证编号：[e-mail]成乔升联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E立讯精密-A推荐32.0022.817.2顺络电子-A推荐25.0020.015.1东山精密-A推荐25.0016.913.6三安光电-A中性12.0015.210.9舜宇光学科技-H推荐120.0020.616.9小米集团-H推荐13.5018.113.6中金一级行业科技相关研究报告•科技|5G如何突围：通信设备篇(2019.06.05)•电子元器件|全球观察：从高通、联发科业绩看5G和中国手机市场进展(2019.05.08)•电子元器件|2019手机产业链投资机会：攻与守(2019.02.14)•电子元器件|2019年手机品牌展望：从增量到存量，从手机到配件(2019.02.01)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部中金公司研究部:2019年6月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录投资要点：5G与中美贸易不确定将如何重塑手机行业.....................................................................................................45G高频、高速、大带宽特性驱动终端核心变革：.............................................................................................................4中美贸易不确定性起到格局重塑作用...................................................................................................................................5投资建议：关注手机半导体国际合作、进口替代以及5G时代手机零部件机会.............................................................6手机品牌：中美贸易影响品牌格局，但5G进程影响有限.................................................................................................8中美贸易不确定性提升，影响全球手机格局，但5G商用进展影响有限........................................................................8手机品牌趋势#1：品牌格局迎来重塑...................................................................................................................................8手机品牌趋势#2：全球5G手机顺利推进，中美贸易摩擦影响有限..............................................................................11半导体（基带/射频前端）：5G手机核心部件，国产化替代空间大.................................................................................15基带芯片：分离式外挂到SoC，5GSoC2H19发布、明年上半年大量面世....................................................................16射频前端：5G时代滤波器、PA、开关用量大幅提升.......................................................................................................17国产化替代进程：滤波器拥有一定实力、PA仍需向高端拓展........................................................................................18手机零部件：天线设计变革，电感迎接机遇....................................................................................................................21天线：5G时代天线设计面临挑战.......................................................................................................................................21电感：5G单机价值较4G迎接翻倍增长............................................................................................................................25图表图表1:5G终端结构及主要零部件变化......................................................................................................................................4图表2:5G终端相关环节市场规模及主要厂商..........................................................................................................................5图表3:华为影响情景分析：全球主要品牌智能手机出货量..................................................................................................5图表4:可比公司估值表..............................................................................................................................................................7图表5:IDC全球智能手机出货量................................................................................................................................................8图表6:华为在各区域出货量占比..............................................................................................................................................8图表7:3Q18全球各地区手机出货量增速及各品牌市场份额..................................................................................................9图表8:国内各手机旗舰机型价格带一览（按国内最低售价计算）......................................................................................9图表9:安卓系统架构及谷歌移动服务..............................