科技行业5G如何突围通信设备篇20190605中金公司32页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年6月5日科技5G如何突围：通信设备篇观点聚焦投资建议近期，中美贸易摩擦升温、华为进入美国实体名单等事件引起市场关注，投资者对于“在中美贸易不确定性背景下中国如何继续发展5G产业”这一问题较为关心。通过对中国通信企业全球竞争力及产业链的分析，我们认为贸易摩擦很难撼动华为中兴在全球领先地位，看好通信设备板块（中兴、烽火、铁塔、中通服），通信半导体国产替代（光迅、圣邦、稳懋），5G带动高频PCB（生益、沪电、深南）、天线、滤波器等结构件（东山、顺络、立讯）等投资机会。理由贸易摩擦很难撼动华为在全球通信设备行业的领导地位。2018年，华为、中兴在全球通信设备市场份额合计占比接近40%，除美国之外几乎所有主要国家都有华为中兴信号覆盖。通信设备业务的特点是用户粘性高，网络的重置成本高。运营商很难在现有4G网络上放弃使用华为设备。虽然中美贸易摩擦加剧，可能导致海外运营商放缓5G建设速度，但6月3日工信部宣布近期将发放5G商用牌照，反映中国政府大力发展5G决心不变。我们认为，华为、中兴能过通过国内市场份额提升，弥补海外负面影响。“断供”加速通信用半导体国产化进程。中国通信设备企业面临的风险是被加入实体清单，导致自身的半导体等供应链断裂。短期来看，华为前期芯片备货能避免现有产品断供风险。基站用半导体芯片主要包括数字逻辑芯片、射频芯片、模拟芯片、电源芯片等。数字逻辑芯片方面，华为中兴自研产品已经得到广泛使用。射频芯片是目前国内主要短板，我们看到华为和稳懋的合作，以及能讯等国内初创企业芯片正逐步替代美国进口产品。在模拟芯片、电源、光电芯片方面，我们也看好，圣邦、光迅等企业逐步替代进口机会。5GPCB&CCL和天线等结构件升级带来结构性增长机会。除了半导体以外，5G为通信设备带来的主要变化包括：（1）5G对高速传输和高频通信的需求，推动PCB及CCL材料升级和单价提升。（2）MassiveMIMO（大规模有源天线阵）技术在5G中的运用，带动天线和滤波器数量的提升，以及各自材料的变化。关注PCB/CCL产业链（深南电路、沪电股份、生益科技）、基站滤波器（东山精密、顺络电子），天线及天线振子（立讯、通宇、京信、摩比）等企业。盈利预测与估值我们维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。风险美国为了对我国5G建设形成干预，进一步制裁我国相关公司。黄乐平分析员SAC执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]闫慧辰分析员SAC执证编号：[e-mail]胡誉镜分析员SAC执证编号：S0080517100004SFCCERef：[e-mail]丁宁联系人SAC执证编号：S0080117070001SFCCERef：[e-mail]陈旭东联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E中兴通讯-A推荐38.5529.523.4生益科技-A推荐17.0028.123.8东山精密-A推荐25.0016.913.6光迅科技-A推荐32.0050.135.7立讯精密-A推荐32.0022.416.9顺络电子-A推荐25.0020.215.2三安光电-A中性12.0014.910.7建滔积层板-H推荐9.407.07.9中金一级行业科技相关研究报告•技术硬件及设备|全球5G投资机会(2018.12.04)•科技|半导体：进口替代的投资机会(2019.05.28)•科技|中美贸易摩擦：非美国企业如何判定是否受美国出口管理条例约束(2019.05.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部中金公司研究部:2019年6月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录投资摘要：中美贸易摩擦下，自主可控助力5G基站突围.................................................................................................4通信设备：中美贸易摩擦很难撼动华为领先优势...............................................................................................................8华为，中兴在5G技术和商用能力上领先全球....................................................................................................................8实体名单影响分析#1：供应链面临挑战，华为通过存货及国产化积极应对.................................................................10实体名单影响分析#2：4G份额很难被撼动，5G存在不确定性......................................................................................12半导体：5G推动射频前端及基带芯片发展......................................................................................................................15发展趋势#1：频率速率提升带动GaNPA应用普及...........................................................................................................16发展趋势#2：基站用处理芯片性能提升.............................................................................................................................19PCB/CCL：5G通信设备产业链主要受益者之一.................................................................................................................20PCB市场规模：2018年全球PCB产值624亿美元，5G带动行业稳定增长..................................................................205G对通信PCB的主要变化：高频材料用量增加，PCB层数不断提升............................................................................20PCB/CCL主要关注公司：中国厂商在全球高频PCB中加速国产替代..............................................................................23其他零部件：天线、滤波器设计变革，多通道引领用量提升..........................................................................................26滤波器：腔体与介质仍将共存，但介质滤波器成为趋势.................................................................................................26基站天线：有源化趋势确定，多通道引领数量大幅提升.................................................................................................28图表图表1:通信基站结构..................................................................................................................................................................4图表2:5G基站受益环节及主要厂商..........................................................................................................................................5图表3:通信网络板块：全球投资地图......................................................................................................................................6图表4:可比公司估值表..............................................................................................................................................................7图表5:全球无线设备市场规模..................................................................................................................................................8图表6:全球通信设备市场份额..................................................................................................................................................8图表7:全球公司5G相关技术专利贡献统计............................................................................................................................8图表8:全球无线用户数及5G渗透率的预测............................................................................................................................9图表9:各大洲4G人口渗透率（4Q18）...................................................................................................................................9图表10:全球5G基站数量预测..............................................