科技行业光纤光缆2H19需求疲软关注5G及海外市场边际变化20191009中金公司32页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年10月9日科技光纤光缆：2H19需求疲软，关注5G及海外市场边际变化观点聚焦投资建议我们下调行业相关公司中天科技至“中性”评级，维持通鼎互联“中性”评级。我们观察到光纤光缆相关公司的业绩和股价都出现了调整。A/H上市4家核心光纤光缆公司（长飞，亨通，中天，通鼎）2019年上半年总利润下滑32%，合计市值4月移动集采以来下跌26%，目前市值总和水平对应2019/2020年平均EPS14.7倍市盈率，2019年BVPS1.7倍市净率，PB估值处于历史估值周期底部，反映市场对2019年下半年及2020年光纤光缆国内需求及集采价格持谨慎态度。我们也观察到各公司面临行业变化采取各种措施。如：1）2020年5G规模建设临近；2）头部厂商海外收入提升；3）Capex下滑去产能；4）厂商探索新市场。但我们认为三季报业绩期，行业没有明显恢复，而现在做出行业2020年进入上行周期的判断还为时尚早，因此维持对行业的中性态度，建议持续关注行业变化。理由需求侧：我们认为国内光纤的需求主要来自于1）FTTH网络新建需求；2）5G承载网络建设需求和3）原有旧光纤的替换。我们通过量化光纤需求预计2019年需求仍将下滑1%，源于FTTH/O持续下降；5G、全球需求和光纤直连需求年内无法规模拉动光纤需求。但行业发生边际变化：►需求变化#1：中国移动的光纤光缆集采新价格执行在2Q中期，因此我们预计3Q19将为行业最差时间。而2020年5G建网开启，承载网前传明确了WDM/直连等方式建设，2020需求可能提升。建设体量没有明确，我们给出一种稳健的网络建设场景，该场景下FTTH/O温和下滑，5G将带来0.57亿芯公里的光纤增量需求，有望带动需求增长12%。►需求变化#2：海外市场发展。各厂商和欧洲、美洲运营商签约提供光纤光缆产品，价格略高于国内市场。1H19长飞、亨通、通鼎的海外合计营收同比增长20%。供给侧：光纤光缆厂商近两年不断扩产光棒，导致产能提升。根据CRU数据，2017年底我国的光纤产量已达到3.47亿芯公里，全球占比65%。我们预计2019-2020年国内市场整体光棒产能仍将呈现扩张；2021年开始，市场竞争格局或将出现末位厂商淘汰而产能去化。结合光纤需求的测算结果，我们预计2019年国内厂商在供需均衡条件下的产能利用率约为75%。►供给变化#1：产能扩张放缓，年内大部分厂商降低了资本开支和成本，我们预计部分公司存在停产可能。而在价格较低的背景下，小厂面临被淘汰可能。►供给变化#2：部分公司开始关注数据中心等新市场，降低运营商市场的供给。主要厂商目前平均估值下修明显，2020年有望估值修复。2019年4月中国移动光缆集采开标后，光纤光缆板块公司股价集体下跌。目前长飞港股对应2018年的P/B下滑到1.0附近，长飞A股、亨通光电、中天科技、通鼎互联均下降到各自的历史低位。我们建议投资者关注行业的边际变化。催化剂：下半年各公司的业绩公布将成为行业的催化剂，而明年的光纤集采价格和数量值得关注。盈利预测与估值我们认为，随着中国移动光纤光缆采购价格的公布，2019年各公司的业绩将面临压力，但3Q19业绩有望成为年内低点，后续建议关注边际变化对各公司影响。风险FTTH下滑速度超过预期，5G建设对光纤的拉动效果低于预期。黄乐平分析员SAC执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]闫慧辰分析员SAC执证编号：S0080518120002SFCCERef：[e-mail]李诗雯联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E通鼎互联-A中性7.8043.429.1中天科技-A中性9.2012.511.3烽火通信-A中性30.6028.725.6中金一级行业科技相关研究报告•科技硬件|光纤光缆：集采价格下滑严重，2019年板块业绩承压(2019.03.13)•科技硬件|光纤光缆：密切留意中移动招标进展(2019.03.12)•科技|1H19电信资本开支：5G推动无线大幅提升，共建共享影响相对远期(2019.08.23)•科技|2019电信资本开支：4G改变生活，5G改变社会，关注多维度机会(2019.03.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部76881001121241362018-102019-012019-042019-072019-10相对值(%)沪深300中金科技中金公司研究部：2019年10月9日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录摘要：2019年供大于求造成价格下滑，关注2020年变化................................................................................................4行业观点..................................................................................................................................................................................4公司估值与投资建议..............................................................................................................................................................5行业动态：国内光纤光缆厂商业绩兑现悲观预期...............................................................................................................8年内运营商光缆集采价格下滑明显......................................................................................................................................8厂商业绩兑现悲观预期..........................................................................................................................................................9板块估值下挫至历史低位，三级季度进入行业底部...........................................................................................................9行业驱动力：网络拓扑变化...............................................................................................................................................11行业需求：2019年处于FTTH和5G之间的真空期，期待5G、海外和光纤直连需求....................................................13新建放缓——2018新建光缆同比下滑12%........................................................................................................................13新建需求驱动力1——FTTH网络：渗透率提升，需求疲软.............................................................................................13新建需求驱动力2——5G承载网络：运营商建设策略决定建设规模.............................................................................16新建需求驱动力3——全球光网络建设：海外需求不断提升..........................................................................................17新建需求驱动力4——光纤直驱带来最大量连接需求......................................................................................................20老旧替换及其他应用——保持增长，短期难以规模攀升.................................................................................................20行业供给：龙头厂商产能持续扩张...................................................................................................................................21风险提示.............................................................................................................................................................................23图表图表1:我国不同地区固定宽带普及率......................................................................................................................................4图表2:光缆网络年度建设量情况..............................................................................................................................................4图表3:我国运营商有线板块相关资本开支情况......................................................................................................................4图表4:我国光棒、光纤供需情况..............................................................................................................................................4图表5:光纤光缆板块公司历史财务表现与预测...................