通信行业2018年报及一季报综述5G提速轻装上阵再出发20190505国盛证券23页

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业点评2019年05月05日通信通信行业2018年报及一季报综述：5G提速，轻装上阵再出发我们通过梳理2018年报和2019年一季报得出以下结论，样本选择见正文：（1）整体收入增速处于低位，但边际向好。2018年通信行业89家样本上市公司共实现收入8943亿元，同比增长7%，增速下滑7个百分点。剔除中兴通讯、中国联通后，2018年行业收入为5179亿元，同比增长15%，增速下滑12个百分点；19Q1全行业收入同比增速为9%，较18Q4增速上升4个百分点。（2）风险集中暴露，商誉减值排雷，轻装上阵易出发。始于2015年的并购潮使通信行业公司商誉大幅增加。2014年，89家样本公司商誉共计94亿元，2017年达到528亿元。随着业绩对赌期结束，再加上商誉减值会计准则面临调整，部分公司对于商誉减值态度微妙，选择在2018年计提大额减值，集中暴露风险。2018年样本公司的商誉减值共计84亿元，上年同期仅为11亿元。剔除中兴、联通，2018年通信行业实现归母净利润117亿元，同比下滑37%。如不考虑商誉减值影响，2018年行业净利润增速约1%。（3）中兴、联通19Q1毛利率创新高，静待行业复苏。纵观全行业，中兴通讯对于行业整体净利润影响较为显著。19Q1中兴毛利率达到40%，为近5年最高。联通自混改完成后，瘦身减体，经营效率持续提升，深入推进精细化管理，19Q1毛利率为29%，创近4年新高。（4）子行业中，天线射频、运营商边际变化显著，PCB、云计算稳健增长。1）作为5G前周期行业，天线射频率先反映行业复苏信号。因为4G后周期天线射频的市场竞争加剧，相关公司的经营情况较为一般。5G周期的开启，对该子行业公司的边际影响较为显著。2）PCB攻守兼备，5G+国产替代开启中资厂商黄金时代。PCB厂商已经构筑了技术和产能护城河，且与光纤光缆类似，虽用量大，但通信设备商并不直接涉足，行业竞争格局相对稳定，同时，国内日趋严格的环保政策，使得竞争优势逐步向头部厂商集中，沪电、深南近5年来毛利率稳中有升。3）流量持续爆发，网络架构走向“边云协同”，云计算+边缘计算共赢新机遇。个人用户侧，5G时代DOU预计较当前扩大10倍，达到60-70GB。行业应用侧，5G时代车联网、智能制造、无线医疗等应用落地，带动全网流量爆发。数据指数级增长，布局IDC及相关云计算产业即布局未来。海外5G率先商用，倒逼5G加速。5G进入试商用阶段，后端应用迎来投资机遇。此前市场更多关注运营商在设备领域的投资，未来关注点将逐步向后端应用延伸，高清视频、云视讯、云AR/VR等应用有望率先落地。结合公司基本面+5G主题，短期关注下周数字中国建设峰会，中期则等待5G及电力泛在物联网招标进展。推荐：（1）5G主线：中兴通讯、中国铁塔、沪电股份、深南电路、华正新材、太辰光、新易盛、天源迪科、中国联通、天孚通信、亿联网络、高新兴、中恒电气、鸿博股份等。（2）5G应用侧：亿联网络、二六三、会畅通讯、苏州科达、四维图新、移为通信、广和通、国脉科技等。考虑到市场风险偏好，5月重点推荐：中国联通600050，且在回调后继续关注中兴通讯000063的机会。风险提示：5G进度不达预期，全球贸易摩擦加剧。增持（维持）行业走势作者分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：[e-mail]相关研究1、《通信：国改热度再提升，国务院印发改革国有资本授权经营体制方案》2019-04-282、《通信：联通、电信合作伙伴大会召开，5G应用关注度提升》2019-04-283、《通信：5G+国产替代双线并行，关注电网增量投资》2019-04-212019年05月05日P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录1.前言：5G开启，轻装上阵再出发......................................................................................................................42.风险集中暴露，行业逐步迈入上行周期..............................................................................................................42.1.行业整体收入增速处于低位，但边际向好...................................................................................................42.2.净利润最大变量：商誉减值净利润排雷，风险集中暴露...............................................................................62.3.中兴、联通毛利率再创新高，行业费用控制到位.........................................................................................82.4.研发投入持续加强，中资企业引领本轮5G崛起........................................................................................112.5.经营性现金流持续向好，联通提振5G投资底气........................................................................................133.子行业：天线射频、PCB景气度提升，云计算稳健增长....................................................................................143.1.全球5G提速，天线射频率先反映行业复苏信号........................................................................................143.2.PCB攻守兼备，5G+国产替代开启中资企业黄金时代.................................................................................153.3.全网流量持续爆发，云计算再迎投资机遇.................................................................................................174.投资策略：紧扣5G主线，关注后端应用场景..................................................................................................185.风险提示.......................................................................................................................................................196.附注：样本选择.............................................................................................................................................20图表目录图表1：通信行业2014-2018年度收入....................................................................................................................5图表2：通信行业2015-2018年单季度收入同比增速................................................................................................5图表3：2017年公司收入增速分布..........................................................................................................................6图表4：2018年公司收入增速分布..........................................................................................................................6图表5：运营商资本开支（单位：亿元）..................................................................................................................6图表6：通信行业2014-2018年度净利润.................................................................................................................7图表7：通信行业2015-2018年单季度净利润同比增速（异常值下方有说明）............................................................7图表8：通信行业2014-2018年商誉........................................................................................................................8图表9：通信行业2014-2018年商誉减值.................................................................................................................8图表10：通信行业2014-2018年净利润+商誉减值...................................................................................................8图表11：2014-2018年中国联通、中兴通讯毛利率...................................................................................................9图表12：通信行业2014-2018年毛利率...................................................................................................................9图表13：剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业2017年和2018年各项费用率对比.................................................10图表14：通信行业2017年和2018年各