通信行业2020年投资策略重配运营商布局5G设备龙头PPT20191118中信证券25

2019年11月18日通信行业2020年投资策略重配运营商，布局5G规模集采顾海波首席通信行业分析师中信证券研究部目录CONTENTS11.板块表现：年内涨幅25%，Q3机构配置略升，业绩释放还需等待2.行业变局：5G正式商用，运营商竞争改善，加速规模建网3.配置建议：重配运营商，聚焦关键设备龙头4.风险因素276.050.041.937.731.925.413.212.4-1.0-1.5-1.8-10010203040506070802019年涨幅：TMT中表现靠后，弱于深成指和沪深300板块：Q3基站设备及配套涨幅（%）居前个股：Q3重点个股涨跌幅(%)前十通信指数（中信）涨幅25.3%，排名10/29，在TMT行业中表现靠后资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部77.561.661.545.340.539.738.231.325.323.622.717.615.113.812.812.712.711.69.46.65.95.65.63.53.13.0-6.5-7.2-7.4-20-100102030405060708090资料来源：Wind，中信证券研究部数据截至日期：2019-11-14；单位：%303215189142130124108928685050100150200250300350闻泰科技武汉凡谷梦网集团硕贝德广和通飞荣达共进股份信维通信万国数据新易盛-45-40-35-30-25-20-15-10-50北纬科技润建股份吉大通信长飞光纤日海智能中国通信服务中国电信中通国脉鼎信通讯邦讯技术3资料来源：Wind，中信证券研究部横轴单位：%；左纵轴单位：家分布：通信行业上市公司的财务特征（2019年Q3）资料来源：Wind，中信证券研究部横轴单位：亿元；左纵轴单位：家31.8%18.7%11.2%7.5%18.7%12.1%0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035400-55-1010-1515-2020~5050~通信板块公司的2019三季报营收分布通信板块公司2019三季报的毛利率分布0%5%10%15%20%25%30%051015202530350-77-1414-2121-2828-3535-4242-4949-5656~通信板块公司2019三季报的资产负债率分布通信板块公司2019三季报的应收款占比分布4.7%7.5%10.3%12.1%14.0%13.1%9.3%29.0%0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303510-2020-3030-4040-5050-6060~8080~100100~4.7%16.8%15.0%21.5%13.1%12.1%16.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05101520250-1010-2020-3030-4040-5050~6060-资料来源：Wind，中信证券研究部横轴单位：%；左纵轴单位：家资料来源：Wind，中信证券研究部横轴单位：%；左纵轴单位：家4业绩：营收增长&现金流改善，利润释放还需等待资料来源：Wind，中信证券研究部1,690.031,727.891,748.461,951.381,722.221,801.701,844.6911.6%2.6%6.0%2.4%1.9%4.3%5.5%0%2%4%6%8%10%12%14%1,5501,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3营收(亿元）yoy25%25%26%25%26%26%24%1.0%3.3%5.3%1.6%5.2%5.2%6.4%0%2%4%6%8%10%12%14%20%22%24%26%28%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3毛利率净利率127.34209.51359.09345.69128.53239.06428.757.5%12.1%20.5%17.7%7.5%13.3%23.2%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004505002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3CFOCFO占收比45.9740.1462.741.5846.7953.2455.8417%-26%55%-20%2%33%-11%-30%-10%10%30%50%70%0102030405060702018Q12018Q22018Q32018Q4*2019Q12019Q22019Q3扣非归母净利润（亿元）yoy资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部注：毛利率对应左轴；净利率对应右轴资料来源：Wind，中信证券研究部注：左轴单位：亿元通信行业2018年至今单季度营收及同比增速2018年至今单季度盈利能力2018年至今单季度归母净利润及增速2018年至今单季度经营活动现金流净额及占收比5机构持仓：整体配置处于低位，重仓股占比略有回升0.800.900.850.680.800.500.550.600.650.700.750.800.850.900.952018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3代码名称板块持有基金数持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比(%)持股总市值(万元)持股市值占基金净值比(%)占基金股票投资市值比(%)000063.SZ中兴通讯系统设备20017950.09-1964.185.18574582.470.04250.2587600745.SH闻泰科技通信终端及配件1054243.08412.176.66299943.250.02220.135300136.SZ信维通信通信终端及配件905334.464980.416.59190973.590.01410.086300383.SZ光环新网增值服务5210030.41-2969.76.95186365.050.01380.0839300628.SZ亿联网络通信终端及配件452727.471199.2118.26165530.440.01220.0745002396.SZ星网锐捷系统设备302562.992527.094.57789400.00580.0355002123.SZ梦网集团增值服务253257.041403.525.1354816.050.00410.0247300502.SZ新易盛光模块光器件111501.95628.629.5151937.270.00380.0234300394.SZ天孚通信光模块光器件131115.86545.466.3537709.770.00280.017600498.SH烽火通信系统设备31850.18237.940.7723260.80.00170.0105资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部纵轴单位：%TMT中，通信行业总体持仓占比仍处低位2019Q3通信行业机构重仓个股市值占比回升2019年三季度末通信行业前十大重仓股目录CONTENTS61.板块表现：年内涨幅25%，Q3机构配置略升，业绩释放还需等待2.行业变局：5G正式商用，运营商竞争改善，加速规模建网3.配置建议：重配运营商，聚焦关键设备龙头4.风险因素7全球5G的最新进展标准•2018年6月14日，R15标准(SA+NR)完成•2019年3月，R15LateDrop（延迟）完成•预计2020年3月，R16（URLLC/MMTC）完成设备•2019年Q1，SA的端到端设备具备商用条件•支持：2.6GHz/3.5GHz、高配64TRx/简配16TRx，单价～约20万元；第二轮集采预计下滑15~17万元运营•韩国：2019年4月正式商用，已部署5.4万基站•美国：AT&T和Verizon开通mmWave5G•中国：2019年10月31日正式商用，年内开通13万基站，预计2020年80万基站终端•5G基带：高通、三星、华为、MTK、展锐•19年Q26~10款5G智能机，预计Q4增加10款左右，价位约3650～7500元；2020年出现千元机（1500元附近）资料来源：工信部、C114等,中信证券研究部预测8核心器件：CPU、FPGA、RFSOC、AD/DA等基础研究：基础理论、科研项目等技术专利和人员：国际合作、并购资金：大基金、科创板，……产业变化方向1：制裁倒逼国内产业链上游的技术突破资料来源：公司公告，新华网等，中信证券研究部中兴华为2012.7.14开始调查2016.3.17对中兴实施制裁2016.3～2017.4重组董事会后和解2018.4.16美再次禁运中兴2018.7.12缴纳14亿美元罚款后禁令取消中兴按照美方要求两次更换董事长和9名董事会成员，解雇了包括CEO在内的高管，并缴纳罚金11.92亿美元，配合美方进行整改美FBI怀疑中兴向伊朗出售违禁电子元器件，并展开调查在于中兴协商的过程中，美国商务部突然再次发布为期7年的全面禁令，即可生效在缴纳10亿美元罚金并改组董事会后，解除禁令中兴2018.4.26调查开始2018.12.1华为CFO在加拿大被捕2019.5.15美国将华为列入管制实体名单2019..6.29特朗普表示可以继续向华为出售零部件华为首席财务官孟晚舟在加拿大温哥华被捕，2019年1月29日，美国正式向加拿大提出引渡孟晚舟美国司法部开始调查华为是否违反伊朗出口禁令Wi-Fi联盟，SD标准协会以及IEEE等组织将华为移除会员名单或禁止活动美国总统特朗普表示美国企业可以继续向华为出售零部件，详细规定需要进一步讨论95G基于SDN/NFV的“三朵云”网络架构，依场景灵活部署控制云为核心，核心网功能的模块化和虚拟化，控制面集中支持能力开放转发云实现用户面功能以及业务使能，由控制云控制，实现控制与承载分离接入云实现多层次无线网接入，支持边缘计算，与控制云和转发云配合实现移动网功能资料来源：《中国电信5G技术白皮书》中国电信产业变化方向2：网络能力开放——全面云化...5G虚拟控制云5G虚拟接入云传统网元(3G/4G)5G控制物理资源5G虚拟转发云Internet/PDN网络控制器无线资源管理策略控制路径管理macroHEWWiFi5G交换机5G交换机5G交换机5G转发物理资源5G接入物理资源内容内容信息管理WiFipicoMulti-hopD2D车联网M2M多连接控制数据Xn业务使能业务使能移动性管理基础设施管道控制增值服务数据信息能力开放传统网元适配MANOS-RAN本地控制本地控制超密集组网MEC105G内置MEC（边缘计算）使网络边缘具备计算和存储等IT能力面向固移网络协同的MEC，大幅推进边缘网络能力开放产业变化方向2：网络能力开放——MEC边缘更加智能核心层（省级）接入环/汇聚核心层（城域）P-GW5ms(LTE)1-4ms2-3ms1-4ms2-5ms依业务部署位置定(~30ms)注：LTE用户面单向要求为5ms一级DC二级DC三级DC4G中心DC基站WiFi/有线接入网络功能业务功能移动网络边缘网关（5G边缘UPF）固网网关（vBRAS）vCDN等车联网园区定制化应用增强现实虚拟现实服务管理网络信息服务定位服务缓存加速多网协同与融合管理边缘网络能力开放移动网络集中网关固网CDN固定网络移动网络普通业务流固网普通业务流移动网络视频等业务流移动网络本地业务流固网本地业务流MEC业务平台与中心CDN等交互资料来源：《中国电信5G技术白皮书》中国电信11对无线网络资源进行灵活切片，形成相互隔离的虚拟无线网络基于GPP+加速器实现，上层网络能力开放，业务快速创新，节省投资满足未来多业务运营的端到端定制化、差异化和隔离要求同一硬件平台、同一频段上构建多个虚