通信行业年度策略5G产业链与华为供应链双轮驱动行业业绩待释放20191120中原证券40页

本报告版权属于中原证券股份有限公司页/共40页通信分析师:唐俊男执业证书编号：[e-mail]021-50586738研究助理:朱宇澍[e-mail]021-505863285G产业链与华为供应链双轮驱动，行业业绩待释放——通信行业年度策略证券研究报告-行业年度策略强于大市（维持）盈利预测和投资评级公司简称19EPS20EPS20PE评级信维通信1.141.6524.21增持光环新网0.570.8521.88买入大富科技0.120.3543.86增持沪电股份0.650.8626.10增持星网锐捷1.191.4821.86增持光迅科技0.540.8632.90增持通信相对沪深300指数表现相关报告1《通信行业月报:运营商亟需转型，行业盈利能力待释放》2019-10-152《通信行业月报:行业景气度上行，5G建设周期及下游终端迎来关键阶段》2019-09-203《通信行业月报:5G新兴应用场景已走进现实，云计算有望最先释放潜能》2019-08-15联系人：李琳琳电话：[phone]传真：[phone]地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼邮编：200122发布日期：2019年11月20日投资要点:板块表现略弱于沪深300，行业增速放缓，运营商遭遇寒冬：截止至10月31日，19年CS通信板块指数同比上涨23.72%，略跑输同期沪深300指数（29.10%）。行业营收增速放缓板块，盈利能力承压。板块（剔除后）19年前三季度营收2533.66亿元，同比增长6.76%，归母净利润130.64亿元，同比下降13.22%。主要原因一是4G用户增量的饱和导致相关通信基建投资需求相对下降；二是4G存量产品竞争激烈，议价能力普遍偏弱，而5G产品又未形成规模。三大运营商均遭遇营利双降。移动用户净增数和4G用户净增数均较同期下滑，且每用户平均收入（ARPU）降低，新兴互联网和固定增值业务或成下一个增长点。运营商资本开支有望触底反弹，2019、2020年预计将达到3030亿元、3448亿元，提振行业需求端。5G产业链主题概念投资已过，关注各子领域业绩变现时序：我们建议关注系统设备、PCB、光通信、基站射频和云计算，这些领域预计5G建设周期内优先受益，且市场规模较为确定。（1）系统设备：中兴摆脱制裁影响，前三季度业绩良好。我们认为公司A股龙头设备商优势显著，目前5G进展良好，在全球已获得了超35个5G商用合同；公司130亿定增预案获得证监会批准，用于5G建设；公司获中国移动NFV集采6.14亿含税报价。（2）PCB：下游通信、汽车电子和消费电子三大应用领域已成为拉动PCB行业的增长点。①5G带来PCB/覆铜板价值量提升，5G单基站PCB价值量和基站数增长都会带来通信电子板放量；②随着燃油车禁售政策的推出和新能源汽车的发展，汽车电子化也将给PCB带来市场增量空间；③5G手机、平板电脑等轻薄化需求会带动FPC（挠性电路板）和SLP（类载板）市场空间提升。建议关注这三个PCB领域的相关标的。（3）光通信：5G+云计算数据中心双轮驱动光通信行业景气度，一方面是5G基站会带来光模块的需求（尤其是高端光模块）大幅增长，另一方面5G所衍生的数据中心的发展也会提振高端光模块需求，建议关注在高速率光模块研发进度较快的相关标的。（4）基站射频：5G网络受益于MassiveMIMO技术，基站射频领域也会量价齐升，这一逻辑与光模块类似。但需要重点关注的是滤波器领域陶瓷介质滤波器的应用进度及相关标的，以及5G天线无源化所带来的天线行业商业模式的转变，建议投资与主设备-10%-3%4%11%18%25%32%39%2018-112019-032019-07通信沪深300本报告版权属于中原证券股份有限公司页/共40页商有深度合作的天线龙头。（5）云计算：5G推动下，云计算将迎来新的增长点，预计会是5G价值较先赋能的领域之一。云计算也会带动IDC行业的发展，建议关注与头部云服务商深度合作并同时IDC业务布局较广的公司。华为供应量国产替代正当时：19年前三季度，华为业绩可观，实现营业收入6033.3亿元，同比增长24%；归母净利润535.2亿元，同比增长22.9%。中美贸易摩擦对华为影响可控，同时华为希望能够通过供应链的去A化、国有化，加强风险管控。手机供应链方面，目前已有国产化趋势，建议关注新进入华为产业链的龙头公司。通信设备供应链方面，国有芯片自研能力有限但该领域市场规模最大，毛利率可观，可关注替代潜力较强的公司；同时PCB、光模块、滤波器、天线相对技术壁垒较低，国产替代能力强，可关注相关领域头部企业。维持“强于大市”行业投资评级：截至10月31日，通信板块整体估值PE-TTM为88.03倍。从历史估值走势看，PE处于近十年来中上部水平。对比13年的4G元年，通信板块估值一度处于90X线以上，证明板块在每一代换代周期初始阶段都会估值较高，目前相较4G时期估值仍处于合理区间。结合通信行业处于5G建设元年，行业景气度正处于上行周期，预计行业业绩会在2020年逐步变现，盈利能力迎来回暖，因此维持通信板块“强于大市”投资评级。风险提示：运营商资本开支不及预期；5G用户渗透率不及预期；基站建设不及预期；华为供应链国产替代不及预期；5G终端应用发展不及预期。通信本报告版权属于中原证券股份有限公司页/共40页内容目录1.板块行情回顾...................................................................................................61.1.19年板块表现较好，但低于预期...........................................................................................61.2.行业业绩增速放缓，盈利能力有待提升................................................................................81.3.运营商正值寒冬，但回暖有望.............................................................................................101.3.1.用户增数放缓，5G周期元年业绩承压..........................................................................101.3.2.亟需业绩增长动能，新兴互联网和固定增值业务或成增长点........................................121.3.3.资本开支拐点显现.........................................................................................................132.5G产业链投资机会：重点关注主设备、PCB、光通信、基站射频和云计算..132.1.5G产业链梳理：产业链庞杂，上下游联动与协作紧密.......................................................142.2.系统设备..............................................................................................................................162.2.1.板块业绩逐步改善，待未来放量...................................................................................162.2.2.5G加速NFV/SDN发展，中国移动已开始NFV大规模集采........................................182.3.PCB.....................................................................................................................................182.3.1.板块利收平稳增长，毛利率持续提升............................................................................182.3.2.PCB上游覆铜板受益程度高，下游三大领域带动PCB产能.........................................192.4.光通信.................................................................................................................................232.4.1.板块业绩承压，光模块市场规模预计迎来增长.............................................................232.4.2.5G+云计算数据中心双轮驱动光通信行业景气度...........................................................242.5.基站射频..............................................................................................................................272.5.1.板块业绩逐步兑现，产品需求量确定性较强.................................................................272.5.2.滤波器：建议重点关注陶瓷介质滤波器........................................................................282.5.3.天线：有源化使得与主设备商深度合作........................................................................292.6.云计算.................................................................................................................................292.6.1.板块业绩增长平稳，市场规模增速可观伴随马太效应明显...........................................292.6.2.全面上云已成必然趋势..................................................................................................322.6.3.云计算发展带动IDC行业增长......................................................................................33