通信行业深度研究报告5G走进现实高清视频通信潜力巨大20190702兴业证券25页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃通信＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司19EPS20EPS评级二六三0.120.16审慎增持亿联网络3.374.23审慎增持＃relatedReport＃相关报告《通信行业点评：核心变量发生边际改善，通信行业下半年行情可期》2019-06-30《兴业证券通信行业点评：电信试水新集采，光模块地位提升》2019-06-23《兴业证券通信行业点评：5G牌照发放，产业全速前进》2019-06-09＃emailAuthor＃分析师：王胜[e-mail]0190517120001＃assAuthor＃研究助理：杨尚东[e-mail]投资要点＃summary＃视频会议发展如火如荼。视频是当今社会信息传播的主要载体。作为重要的视频应用之一，视频会议市场持续扩张。据Frost&Sullivan预测，全球视频会议市场规模至2021年将达到646亿美元（包括终端、系统、配套硬件）。其中，中国市场约占10%-15%左右。目前，国内视频会议的前三大厂商仍然是华为、宝利通和思科，然而受网络信息安全监管加强、市场下沉、当前国际贸易形势严峻等影响，国产替代加速，预计国内视频会议厂商的增长将高于整体视频会议市场的增长。5G+视频云，解决当前视频会议的核心痛点——清晰度与兼容性，驱动视频通信行业再次蓬勃发展。1、5G的到来，将解决视频会议的第一个痛点——清晰度问题。清晰度是视频会议的首要痛点。虽然目前视频会议系统已经得到普及，但清晰度和时延仍遭到最多的诟病。而高清、超高清视频需要更高的网络带宽，4G无法满足。5G的实际使用速率有望高于100Mbps，并且具有更小的端到端时延，将以更快的速度和连接满足超高清视频通信的网络要求，带来全新的用户体验。2、视频云加速渗透，将解决视频会议的第二个问题——兼容性问题。兼容性是视频会议的又一大痛点。据Gartner预测，全球视频会议解决方案的市场规模至2022年将达到71亿美元（仅包括终端、系统），其中云视频会议是驱动市场增长的主要来源。很多传统硬件视频会议系统都是自成体系，对扩展的SIP协议兼容性差；视频云通过H.323/SIP协议，兼容多品牌硬件终端，实现跨终端、全平台、全场景的互联互通。视频云百花齐放，叠加进口替代，投资价值显著。按照商业模式，可将视频会议提供商划分为三类：①硬件为主的厂商，主要提供硬件视频会议系统，以设备销售作为主要收入来源，代表是Cisco、Polycom、华为、苏州科达等传统硬件厂商，以及拟科创板上市的视联动力；②软硬并重的厂商，主营业务兼顾视频云服务与硬件设备，旨在“云+端”协同发展，代表有亿联网络、小鱼易连；③软件为主的厂商，专注于云平台建设，主要收取软件服务费，可能适当增加硬件投入以提升用户体验，代表是Zoom、全时、二六三、好视通、会畅通讯。风险提示：5G网络建设推进缓慢，网络带宽提升缓慢；贸易战局势恶化、人民币汇率波动；互联网巨头切入视频云通信，导致行业竞争压力陡增。＃title＃5G走进现实，高清视频通信潜力巨大＃createTime1＃2019年07月02日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告重点推荐：二六三、亿联网络1、二六三（002467）：视频云领域发展潜力巨大2018年二六三将263电话会议、网络会议和视频会议进行了统一融合，用户只需一个263企业会议账号，即可召开任何所需类型的会议，实现统一用户管理、产品权限管理、会议预约和使用管理等。针对大量已购硬件视频会议系统（包括宝利通、思科、华为、中兴等品牌设备厂商）的企业客户，263视频会议从协议层进行完美的兼容，客户可以充分利用已有设备，通过263的云服务，即可快速、低成本的解决扩容、外网和移动接入等迫切需求，很好解决了传统视频会议MCU无法灵活扩容、使用复杂、对专线专网依赖性大等问题。作为第三方公司，263在视频云市场的优势在于：①263一直专注于服务企业级市场，在企业邮箱市场排名第五；②2015年收购的子公司展示互动是企业直播领域的龙头，服务于全球1000多家大中型企业及知名教育培训机构用户，如IBM、华为、联想、京东、阿里巴巴、新东方、尚德、广汽本田、交通银行、南方电网等。维持二六三2019-2021年归母净利润1.63亿、2.12亿、2.77亿的预测，对应当前市值（2019年7月2日），PE为54倍、41倍、32倍，维持“审慎增持”评级。2、亿联网络：SIP话机业务保持领先，VCS业务后劲十足亿联网络在IP终端领域竞争力卓著，众所周知。我们预计亿联网络在全球IP终端市场的份额有望由2018年的26%进一步提升至40%，仍能保持3年以上20%的增长，是亿联网络业绩的稳定器。亿联自2015年倾力推出VCS业务，定位于处于爆发阶段的中小型会议室市场，已实现连续三年100%的复合增长。同时，亿联已经打造了“云+端”的完善产品线，进一步降低VCS部署门槛，通过复用IP终端渠道、绑定Microsoft等战略打响品牌，成长动力强劲。我们预计，2019年亿联网络VCS收入占比将达到15%以上，成为增长的核心动力。预计2019年中国和全球VCS市场规模将达10亿美元、79亿美元，是均为响应IP终端市场规模的5倍以上。据我们测算，亿联在全球VCS市场份额仅需达到3.5%，即可“再造一个亿联”，彻底打开成长天花板。维持公司2019-2020年归母净利润为10.1/12.7亿元的预测，对应当前市值（2019年7月2日）PE为35倍、28倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：5G网络建设推进缓慢，网络带宽提升缓慢；贸易战局势恶化、人民币汇率波动；互联网巨头切入视频云通信，导致行业竞争压力陡增。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告目录1、视频会议发展如火如荼，但两大痛点成为拦路虎...........................................-4-1.1、视频会议的发展过程...................................................................................-4-1.2、视频会议市场情况.......................................................................................-5-1.3、视频会议系统的两大发展痛点：清晰度，兼容性....................................-7-2、5G的到来，将解决视频会议的清晰度问题。.................................................-8-3、视频云加速渗透，将解决视频会议的兼容性问题...........................................-9-3.1、云视频会议概况.........................................................................................-10-3.2、云视频会议的平台架构.............................................................................-11-3.3、云视频会议满足兼容性要求.....................................................................-12-4、视频云百花齐放，叠加进口替代，投资价值显著.........................................-13-4.1、以硬件为主的视频会议提供商.................................................................-13-4.2、硬件和软件并重的视频会议提供商.........................................................-16-4.3、以软件为主的视频会议提供商.................................................................-17-5、重点推荐：二六三、亿联网络........................................................................-20-5.1、二六三：“以端带云”，用视频赋能行业..................................................-20-5.2、亿联网络：SIP话机业务保持领先，VCS业务后劲十足......................-21-6、估值分析............................................................................................................-21-6.1、参考标杆——Zoom：估值偏高，但具有合理性....................................-21-6.2、二六三：分部估值法显示2019年合理估值100亿元............................-23-6.3、亿联网络：PEG法显示估值合理.............................................................-23-7、风险提示............................................................................................................-24-图1、预计2017-2022年，全球IP视频流量将持续增长（单位：PB/月）.......-4-图2、视频会议系统的发展阶段.............................................................................-5-图3、全球视频会议市场规模持续增长（单位：亿美元）..................................-6-图4、中国视频会议市场规模持续增长（单位：亿元）......................................-6-图5、硬件视频会议系统架构.................................................................................-9-图6、云视频会议系统模式...................................................................................-11-图7、云视频会议平台架构...................................................................................-12-图8、Zoom融合传统硬件视频会议系统.............................................................-12-图9、视频会议主要提供商...................................................................................-13