通信行业运营商系列报告之五全球运营商模式对比破局传统业务市场空间局限企业业务成海内外运营商5G

【东吴通信侯宾团队】运营商系列报告之五——全球运营商模式对比：破局传统业务市场空间局限，2B业务成海内外运营商5G新航道证券分析师侯宾执业证号：S0600518070001联系电话：[phone]联系邮箱：[e-mail]研究助理李新证券研究报告2核心观点摘要运营商业务随通信技术更迭而发展，中国在3G、4G时代处在后发位置，在5G时代追平进度。3G时代以增值业务为主，4G时代以流量收入为主，在5G时代运营商收入模式将迎来下一次转型。全球运营商收入主要来源为移动通信业务、固定网络业务两部分。固网收入一般分为固定宽带接入业务和固定电话、IPTV等。随着移动网络、固网宽带的的普及，流量单价进一步下滑，传统业务增长乏力，单纯作为管道商已经不符合时代和技术的要求。产业互联网是运营商5G时代重生的机会。5G将改变固有的运营商盈利逻辑，赋能各大垂直行业，未来业务发展将围绕网络基础设施的部署进度来推进，5G初期是eMBB业务的发展，用户主要体验大带宽服务，在5G的成熟期大概2025年，将实现uRLLC/mMTC业务，实现真正意义上的万物互联，2B业务将成为主要的收入来源，从最初的小型应用场景如AR/VR，智慧家庭到大场景的车联网、智慧城市、万物互联的AI管家。对于运营商来说5G既是机遇也是挑战，需要在长周期的建设和探索中保持竞争力。2B业务将成为运营商主赛道，产业互联网对网络建设和边缘计算产生大量需求。建议关注:•设备商：中兴通讯、烽火通信•运营商：中国联通、中国电信、中国铁塔、中国移动•边缘计算及应用：网宿科技、紫光股份、中科创达、移为通信、会畅通讯、淳中科技、中新赛克、高新兴风险提示：中美贸易摩擦缓和低于预期，5G发展不及预期3目录一、移动、固网业务两支柱，全球运营商传统业务增长空间有限二、全球运营商业绩分化明显，美国巨头体量优势明显，中国运营商有望后来居上三、业务趋势随5G而动，从更大带宽到万物互联，产业互联网是破局关键四、投资建议与受益标的五、风险提示4一、移动、固网业务两支柱，全球运营商传统业务增长空间有限5运营商的业务有很强的时代特性，因为应用层面的需求是依赖于网络技术展开的。3G时代以前为移动话音时代，在3G技术背景下，话音业务的贡献度仍保持较高水平，同时增值业务为主要增量。4G时代流量成为运营商移动业务主要收入来源，主要信息流量通行载体也向视频应用转移，同时物联网开始萌芽。话音和传统增值业务的需求则加速下滑。1.1移动通信的应用需求随技术时代变化数据来源：信通院，东吴证券研究所图1：移动通信技术标准主要演变情况6数据来源：c114，工信部，东吴证券研究所图2：各国技术时代进程各国在技术时代进展不同，在3G时代韩国日本起步较早，2000年6月份对NTTDoCoMo、KDDI和J-Phone三家运营商颁发了3G牌照。2004年开始西欧各国以及美国陆续推出3G服务。中国落后发达国家7-8年。2009年开始国际主流运营商陆续推出4G服务，中国在2013年末颁发4G牌照，落后主流运营商4年。在5G时代中国已经追平差距，在中频5G的进度上处于国际第一梯队。中国在3G时代手机qq，微博、微信以及各类音乐软件用户量持续上升，在4G成熟期抖音、快手、滴滴打车等应用相继普及。1.1移动通信的应用需求随技术时代变化73G时代以增值业务为主：在4G时代以经营流量为主，OTT厂商自有账户体系，运营商承担管道责任。Twitter、Facebook、Uber等应用迅速普及。在固网业务上，AT&T将通信和娱乐结合在一起，在IP网络上实现电视、电脑、手机的“三屏合一”，其中U-verseIPTV是AT&T的力推重点之一，通过与固定和移动业务捆绑销售，在一定程度上防止了传统业务的下滑。1.2.1以AT&T为例，从增值业务到流量经营，内容资产为固定宽带赋值Yahoo!•服务：GoMobile•性质：基于手机的个性化定制网络服务高通公司•服务：MediaFlo•性质：手机电视服务苹果•服务：销售iPhone手机81.2.2以Vodafone为例，3G时代打造Vodafonelive吸引客户在3G时代，沃达丰主推的数据类服务包括Vodafonelive！、Vodafonelive！with3G、移动数据卡业务等。Vodafonelive！with3G针对个人用户推出了整首音乐下载、移动电视、移动搜索等多种业务。在固网上，2006年5月沃达丰打破了一直坚守的“只提供移动业务”的发展方向，实施固定移动融合发展策略，进入固网市场，推出名为“VodafoneAtHome”的DSL业务。91.2.3以中国移动为例，从彩铃彩信到数据业务在3G时代增值业务为核心增长动力，中国移动的增值业务主要为彩铃，彩信，WAP流量和无线音乐俱乐部等，增值业务为驱动运营商收入增长的核心动力。在4G时代流量业务驱动业绩上升，中国移动在4G时代的收入重心逐渐向流量业务转移，在4G牌照发放的一年多以后即2015年，数据业务收入首次超过语音业务收入，占总营业收入的52%。移动互联网和智能手机进一步普及，客户规模持续提高，业绩进入新一轮上升期。101.3.1北美地区是全球最大的移动市场，移动互联网普及率全球第一截至2017年底，北美移动用户数量超过3亿人，占总人口的84%。预计到2025年，该地区将拥有3.28亿用户，占总人口的86%。高用户普及率加上在移动服务上的高消费支出，使得2017年北美移动市场的移动收入达到2600亿美元。就收入而言，美国是全球最大的市场——比中国大40%，比整个欧洲移动市场都大，同时也大于东欧、拉丁美洲、中东、北非和撒哈拉以南非洲的总和。北美拥有全球最高的移动互联网、移动宽带和智能手机普及率，以及全球第二高的用户普及率。图3：北美地区用户数和人口普及率预测（百万人）数据来源：GSMA、东吴证券研究所图4：北美地区5G渗透率预测数据来源：GSMA、东吴证券研究所303374328419用户数量（百万）连接数量（百万）北美地区2017202511AT&T、T-Mobile和Verizon均宣布计划在2018年底前在美国主要城市推出5G。在这些投入运行之后（加拿大预计将在2020年投入运行），5G的应用将有可能与北美4G一样快速增长，在2022年底达到1亿个连接。根据GSMA预测，到2025年，5G将成为北美领先的移动网络技术，拥有超过2亿的移动连接，约占移动连接总数的一半。1.3.2北美地区5G增长可期图5：北美地区5G渗透率及全球占比预测数据来源：GSMA、东吴证券研究所智能手机连接占比4G连接占比→5G连接占比80%70%91%49%2017202524%10%07%6%24%4%16%5%6%北美地区对全球移动产业贡献20172025121.4.亚太地区用户基数大，发达地区移动收入增量预期较低亚太地区也是普及率较高的市场，截止2017年，亚太地区拥有27亿手机用户，从2017年到2025年，用户数量的复合增长率将会从过去四年的6.0%下降到1.8%。其中发达地区市场如日本韩国的存量竞争将更加激烈。根据GSMA预测，到2025年，日本、韩国的电话用户数将仅仅提高3pct、2pct。智能手机的普及率将分别提高22pct和9pct。移动通信的市场收入增长空间更小，在发达国家市场甚至会出现小幅下滑，预计亚太地区发达国家在未来几年的移动通信收入将维持在1670亿美元的水平。图6：亚太部分国家用户及智能手机普及率预测数据来源：GSMA、东吴证券研究所图7：亚太地区移动收入预测数据来源：GSMA、东吴证券研究所84%63%87%49%87%71%89%60%日本菲律宾韩国缅甸亚太国家用户渗透率2017202561%63%82%72%83%79%91%79%日本菲律宾韩国缅甸亚太国家智能手机普及率20172025131.5.1欧盟区移动收入已经停止增长截至2017年底，西欧移动服务用户量达到了其85%的人口——4.65亿人。该地区移动运营商的总目标市场正接近饱和点，法国和英国等较大的移动市场占据了大部分新用户。近年来，有限的唯一用户增长、监管决策和激烈的竞争都对移动收入造成压力，移动收入从2015年开始几乎停止增长。在2017年达到1430亿欧元，预计到2025年底将达到1440亿欧元，复合年增长率(CAGR)为0.1%。2017年，移动技术和服务创造了西欧GDP的3.3%，这一贡献相当于5500亿欧元的经济增加值。根据GSMA预测，在截至2022年期间，这一数字将增加到7200亿欧元(占GDP的4.1%)图9：欧洲移动用户数及sim连接数预测数据来源：GSMA、东吴证券研究所图8：欧洲移动收入预测数据来源：GSMA、东吴证券研究所465673481706用户数量（百万）连接数量（百万）欧盟地区20172025141.5.2欧盟区5G基础良好，2025年5G连接数破2亿自2012年以来，许多欧洲国家迅速采用了4G服务。到2017年年底，该地区有2.85亿个4G连接(比前一年增加了25%)，占总连接的42%。4G投资将在短期内继续进行，运营商将寻求改善网络性能，以满足消费者对更高速度、始终保持连通性的需求。欧盟委员会渴望在开发5G技术方面扮演领导角色，其于2016年启动了“5GforEuropeActionPlan”。预计到2025年，5G覆盖范围将达到西欧四分之三的人口。该地区将有2.03亿个5G连接，占总连接数的29%。从区域角度来看，到2025年，西欧将在5G连接中占据第三大份额，仅次于亚太地区和北美。早期5G投资正在进行中，虽然大多数运营商的资本将在2020年之后投入。数据来源：GSMA、东吴证券研究所图10：欧洲5G前景42%063%29%4G连接数占比5G连接数占比欧盟地区20172025151.6.1东欧地区移动服务普及较高，增长空间有限东欧国家地区是世界上移动服务普及率最高的地区之一，根据GSMA报告，截至2017年底这一地区共有2.32亿户移动用户使用移动服务，占人口的80%。该指标仅落后于欧洲与北美两大发达市场，后两者该指标分别为85%和84%，但远远领先于拉丁美洲和亚太地区(两者都是67%)和全球平均66%。高普及率不可避免导致移动业务的增速减慢，预计到2025年独联体国家地区移动服务渗透率只有2pct的增长。同时，俄罗斯电信市场是一个高度竞争的市场，流量的单价很低，预计在移动业务的增长上已经缺乏动力。图11：俄罗斯移动收入预测（十亿美元）数据来源：GSMA，东吴证券研究所16物联网将成为重要的增长动力，根据GSMA预测，未来几年，东欧地区的物联网连接数量将增加两倍，到2025年将达到6.6亿。虽然消费者IoT占物联网连接的大多数(2017年占68%)，但预计工业物联网的增幅最大;到2025年，工业物联网将占总物联网连接的48%。在5G过发展进度中，俄罗斯预计会首先重点发展增强移动宽带(eMBB)，以增加移动互联网接入的容量和速度，而其他独联体国家也会陆续在2025年前推出5G服务。近年来，运营商在很大程度上已经放弃了无限制数据计划，现在正在推广捆绑数据关税，这有助于推动强劲的数据量和一些收入增长。图12：俄罗斯5G覆盖率（%）和和连接数（百万）预测数据来源：GSMA，东吴证券研究所1.6.2俄罗斯5G进展良好，物联网连接数增长可期171.7中东&北非地区用户渗透率低，未来增长潜力巨大截至2018年第二季度，中东和北非（MENA）地区共有3.81亿用户，占总人口的64%。尽管在过去四年里，MENA地区的用户平均每年增长4%，但该地区仍是世界上渗透率第二少的地区。然而，该区域各国之间存在显著差异，从先进的海湾合作委员会（GCC）阿拉伯国家（平均77%的人口为移动用户）到用户普及率仅30%的其他阿拉伯国家（如科摩罗、吉布提和索马里）。2017年至2025年期间，除撒哈拉以南非洲地区之外，中东地区的用户增长率将是最快的，超过全球平均增长