休闲服务行业社服2020年策略报告坚守高景气免税化妆品火锅龙头把握酒店底部价值201911

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业动态报告社服2020年策略报告:坚守高景气免税/化妆品/火锅龙头，把握酒店底部价值报告摘要：[Table_Summary]年初至今餐饮旅游指数上涨24.8%，在中信29个行业中排名第十。目前板块整体估值34倍，相对万得全A估值溢价102%，低于2015年以来均值。细分板块表现分化，化妆品、免税和人文景区领涨。板块持仓和超配比例继续提升，均创2016年以来新高。面对宏观经济和外部环境不确定性，建议自上而下优选高景气度&穿越周期品种：免税&化妆品；自下而上精选自身处在开店扩张周期的火锅龙头，以及低估值、周期成长属性、具备长期投资价值的酒店龙头。免税：市内店预期强化，供给优化推动需求持续释放。国家引导海外消费回流态度坚定，近期离岛免税受益于提额度/扩品类/增渠道，国人市内店政策呼之欲出，免税供给端不断优化，国人免税需求将持续释放。国旅一家独大将坐享行业发展&政策红利。推荐中国国旅。化妆品：行业量价齐升，国货龙头主动出击。我国为化妆品第二大消费国，2018年市场规模达4105亿元/+12.3%，规模增速领跑全球。渗透率提升&高端化明显&电商发展红利，品牌力/产品力/渠道力突出的本土化妆品企业有望脱颖而出。推荐丸美股份、珀莱雅。火锅：餐饮行业最优赛道，火锅龙头加速开店。火锅在餐饮行业细分品类中市占率第一，其特性容易规模化扩张。海底捞依靠极强的食品质量控制和管理能力加速开店，预计公司总的开店空间约为1700家，仍有3倍的成长空间。推荐火锅龙头海底捞。酒店：周期成长属性，低估值有望迎来戴维斯双击。连锁化提升&中高端占比提升&轻资产扩张，酒店行业长期成长空间确定，短期受宏观经济影响酒店RevPAR增速放缓。酒店估值已处于历史底部，安全边际强，未来RevPAR提升业绩弹性大。推荐锦江酒店、首旅酒店。风险提示：宏观经济风险、政策风险、汇率波动风险。[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E中国国旅86.951.592.392.6654.5036.2632.58买入丸美股份73.371.151.311.5663.3156.0147.03买入珀莱雅94.771.431.912.5266.2749.6237.58买入海底捞35.000.310.490.82100.8164.3638.34买入锦江股份23.551.131.261.5018.8518.6215.67买入首旅酒店17.570.870.951.1218.3917.6114.90买入[Table_Invest]优于大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-8%-1%6%13%20%27%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10休闲服务沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-4.41%-2.02%17.38%相对收益-6.42%-6.13%-2.43%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）45总市值（亿）4366流通市值（亿）3932市盈率（倍）33.71市净率（倍）3.13成分股总营收（亿）1607成分股总净利润（亿）117成分股资产负债率（%）41.91[Table_Report]相关报告《社服2019中报综述:业绩增速放缓，关注免税&人力资源&酒店龙头》—20190910《社服2019年中期策略：坚守高景气免税&人力资源龙头，静待酒店反转&演艺加速》—20190629《社服2019年度策略：精选免税、酒店、人力资源龙头》--20181130[Table_Author]证券分析师：李慧执业证书编号：S0550517110003(021)[e-mail]证券分析师：徐乔威执业证书编号：[e-mail]研究助理：李森蔓执业证书编号：[e-mail]/休闲服务发布时间：2019-11-20请务必阅读正文后的声明及说明2/31[Table_PageTop]行业深度报告目录1.19年回顾：免税&化妆品表现亮眼，基金持仓比例创新高................52.财务分析：整体增速放缓，盈利能力提升...........................................73.投资策略：把握确定性，精选免税/化妆品/火锅/酒店龙头...............113.1.免税：市内店预期强化，供给改善推动需求持续释放.....................................113.2.化妆品：行业尚在成长期，静待国货龙头崛起.................................................143.3.火锅：优质赛道，兼具成长和抗周期属性.........................................................183.4.酒店：行业持续探底，龙头价值显著.................................................................204.投资建议.............................................................................................234.1.中国国旅：免税绝对龙头，坐享政策红利.........................................................234.2.丸美股份：国产眼霜龙头，成长空间确定.........................................................244.3.珀莱雅:强大平台力构建品牌矩阵.....................................................................254.4.海底捞：火锅行业绝对龙头，开店加速空间广阔.............................................264.5.锦江酒店：资源优渥，巨舰起航.........................................................................274.6.首旅酒店:业绩弹性最大，关注边际改善.........................................................285.风险提示.............................................................................................29请务必阅读正文后的声明及说明3/31[Table_PageTop]行业深度报告图目录图1：社服板块年初至今涨幅.............................................................................................................5图2：社服板块年初至今涨幅中等偏上...............................................................................................5图3：社服绝对估值低于近4年均值..................................................................................................5图4：社服相对A股溢价低于近4年均值...........................................................................................5图5：2019年以来社服各子板块涨跌幅情况（%）............................................................................5图6：2019年以来社服个股涨跌幅（%）...........................................................................................5图7：2019年社服涨跌幅前后5名公司..............................................................................................6图8：社服重点个股估值水平.............................................................................................................6图9：餐饮旅游基金配臵比例.............................................................................................................6图10：餐饮旅游基金超配比例...........................................................................................................6图11：社服板块整体营收规模（亿）及增速......................................................................................7图12：整体扣非归母净利润规模（亿）及增速...................................................................................7图13：社服整体毛利率/净利率/期间费用/ROE...................................................................................7图14：细分板块毛利率趋势...............................................................................................................7图15：细分板块期间费用率趋势........................................................................................................8图16：细分板块净利润率趋势...........................................................................................................8图17：各子板块营收、业绩和市值比重...............................................................................