中信证券瑞鹏股份838885新三板公司投资价值分析报告直营连锁宠物医院的领军者

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/新三板/定期报告证券研究报告/新三板/定期报告瑞鹏股份（838885）新三板公司投资价值分析报告直营连锁宠物医院的领军者2017年6月11日买入（首次）目标价：20.00元中信证券研究部刘凯电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516050001周晨俊电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516080001相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统主要数据公司成立日期2013-11-26新三板挂牌日期2016-08-10新三板做市日期--总股本/流通股本52.8/21.8百万股近12月最高/最低价0元/0元近1月绝对涨幅0.00%近6月绝对涨幅0.00%今年以来绝对涨幅0.00%1个月日均成交额0百万元12个月日均成交额0百万元财务指标15/16营业收入142/190百万元15/16收入增速15/16净利润49.1%/33.9%20/25百万元15/16净利增速15/16EPS15/16PE225.7%/20.8%0.41/0.49元--/--投资要点瑞鹏股份：专业宠物医疗保健服务提供商。公司主要为宠物主提供宠物医疗与保健服务，兼营宠物美容和宠物食品用品销售业务。截至2016年底，公司旗下连锁宠物医院达100余家，已完成对北京、上海等一线城市的覆盖，正在完善二线城市布局。公司2016年营业收入和归母净利润分别为1.9亿元和2450.4万元，分别同比增长33.95%和20.83%。2016年8月10日，公司在新三板挂牌上市。对标美国宠物医院潜力巨大，地域扩张加速竞争格局形成。据美国宠物用品协会统计，美国宠物市场2015年产业规模为602.8亿美元，近10年复合增速为5.77%，增速减缓，已经步入成熟期，相比美国，2010年开始我国宠物行业迈入蓬勃发展期，预计2017年市场规模达到1500亿元，未来将望保持20%左右增速，到2020年宠物市场规模将超2000亿元。诊疗优势构筑核心竞争力，三大业务线条提供“一站式”服务。公司拥有先进的医疗设备，通过近1000位动物医学背景雄厚的宠物医生及助理，在其100多家直营连锁宠物医院内为客户提供全方位的宠物医疗与保健服务。公司拥有宠物医疗与保健、宠物美容及宠物食品用品销售三大业务线条，三大业务相互促进，满足用户“一站式”服务需求。“1+P+C”布局模式打造可复刻运营模式，连锁化经营加速公司外延式扩张。公司通过渠道下沉可逐步覆盖二线城市，预计2017年公司可新增门店数量30家，则营收贡献可增加约6000万元；2018年门店预计增加45家左右，营收贡献约为9000万元；2019年门店预计增加60家左右，营收贡献约为1.2亿元。同时预计现有门店收入将保持20%的增长，预计未来3年公司收入分别达2.7/4.1/6.1亿元左右，2017-2019年营收增速约为47%。多元化营销持续提升品牌美誉度，打开广阔市场空间。瑞鹏股份采用线上、线下、媒体合作三类方式进行市场、品牌推广。通过线上渠道，建立微信、微博等自媒体平台，加强与客户的交流沟通，扩大品牌影响力。公司热心公益事业，通过瑞鹏“公益日”提供流浪动物免费绝育或体检等项目；同时成立瑞鹏助学金，资助有志于从事宠物医疗行业的学子顺利完成学业。风险因素。市场竞争的风险；高技术人才流失的风险；医疗风险。估值分析与投资建议。我们预计瑞鹏股份2017-2019年净利润为3625/4477/6783万元，3年CAGR为40.4%，对应2017-2019年EPS为0.72/0.90/1.36元。我们给予瑞鹏股份20.00元目标价（目标市值10.04亿元和2017年PE为28X），首次覆盖给予“买入”评级。项目/年度201520162017E2018E2019E营业收入(百万元)142.1190.3274.8406.9608.3增长率YoY(%)49.133.944.448.049.5净利润(百万元)20.324.536.244.867.8增长率YoY(%)225.721.946.623.551.5每股收益EPS(元)0.410.490.720.901.36市盈率PE(x)4941282215资料来源：Wind，中信数量化投资分析系统-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20160523沪深300医疗保健提供商与服务瑞鹏股份瑞鹏股份（838885）新三板公司投资价值分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录公司概述：国内最大的直营连锁宠物医院...........................................................................1主营业务：宠物医疗保健服务提供商...................................................................................1经营模式：集团化运营、连锁式扩张构建直营连锁式宠物医疗集团...................................2财务分析：2016年公司收入和扣非后净利润为19027.9/2396.7万元................................2历史沿革：成立近4年的宠物医疗服务领先企业................................................................3股权结构：彭永鹤、张延忠为公司共同实际控制人.............................................................4对标美国宠物医院潜力巨大，地域扩张加速竞争格局形成..................................................4宠物数量增多，宠物行业市场规模年均复合增长率达43.45%............................................4对标美国宠物行业成熟期，中国宠物医疗保健把握发展机遇..............................................6宠物医院地域扩张抢占先机，商品服务协同综合竞争.........................................................8诊疗优势构筑核心竞争力，三大业务线条提供“一站式”服务........................................10专业化医师团队及先进的医疗设备形成技术优势..................................................................10三大业务线满足“一站式”服务需求，年轻化服务团队不断提升服务质量...........................14连锁化经营加速公司外延式扩张，多元化营销手段打开广阔市场空间.............................16“1+P+C”布局模式打造可复刻运营模式，连锁化经营加速公司外延式扩张.......................16多元化营销持续提升品牌美誉度，打开广阔市场空间.......................................................19风险因素............................................................................................................................21盈利预测、估值及投资评级...............................................................................................21盈利预测及关键假设..........................................................................................................21估值分析及投资评级..........................................................................................................22瑞鹏股份（838885）新三板公司投资价值分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：瑞鹏股份主要业务.....................................................................................................1图1：2016年公司收入构成情况.........................................................................................1图2：瑞鹏股份商业模式.....................................................................................................2图3：瑞鹏股份营业收入.....................................................................................................3图4：瑞鹏股份近年净利润..................................................................................................3图5：瑞鹏股份三项费用率..................................................................................................3图6：瑞鹏股份营运效率.....................................................................................................3图7：瑞鹏股份年现金流与盈利能力...................................................................................3图8：瑞鹏股份近年毛利率和净利率...................................................................................3图9：瑞鹏股份历史沿革.....................................................................................................4图10：宠物产业分为宠物养殖、宠物商品和宠物服务三大类.............................................5图11：2010-2020年宠物产业市场规模及预测...................................................................6图12：近10年美国宠物产业市场规模..........................................................