华创证券富临精工300432前瞻性布局汽车电子机电一体化和新能源双轮驱动

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告公司深度研究报告富临精工股票代码：300432.SZ前瞻性布局汽车电子，机电一体化和新能源双轮驱动独到见解：汽车电子化趋势下，公司前瞻性布局机电一体化产品和新能源汽车产业链，现在已进入收获期。汽车零部件方面，公司VVT收入已经超过传统产品，成为公司重要利润来源。其他机电一体化的新产品储备丰富，预计公司单车配套价值量可以由目前的600元上升到1500元。新能源方面，正极材料是锂电池的核心环节。2016年公司完成收购升华科技，预计今年产能翻翻。目标价：30-32RMB当前股价：23.83RMB投资评级强推评级变动首次评级投资要点1、汽车电子化浪潮中，本土企业存突破机遇汽车电子化趋势下，零部件的技术门槛和集成度均在提升，主机厂相对于零部件企业的产业链地位和议价能力下降。本土企业具有工程师红利，以极快的响应速度和价格优势打动主机厂。本土企业沿着从吸收模仿到正向开发、从一般件向保安件的思路追赶外资企业，优先选择研发目前渗透率不高的产品，实现从硬件到软件，从传统零部件向机电一体化产品过渡，并有望最终实现提供整套电控系统。2、公司传统汽车零部件产品向机电一体化转型公司最初产品为汽车发动机精密零部件，包括挺柱、摇臂、张紧器等等。在汽车电子化趋势下，公司产品向机电一体化转型。公司主打产品VVT已经完成中置式、中置中止式等换代产品的研发。掌握机-电-液技术后，公司新品不断。公司开始立项电子水泵、电子真空泵等新品种。预计三到五年后，公司的单车配套价值将有目前的600元左右上升至1500元。3、收购升华科技，布局锂电池正极材料，掌控新能源产业链核心环节2016年公司完成收购升华科技。升华科技是锂离子电池正极材料供应商，现有客户包括沃特玛、中航、光宇等，新客户拓展有序进行中。今年下半年产能有望达到2.2万吨。4、投资建议：汽车电子化趋势下，公司结合自身优势，前瞻性的布局机电一体化产品和新能源产业链核心环节。两块业务均已开花结果。公司机电一体化产品VVT已经成为公司支柱业务，新品储备丰富；新能源方面，磷酸铁锂产能释放，利润高增长。我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.20亿、6.22亿、7.39亿元，对应PE分别为23倍、20倍、16倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。5、风险提示：汽车行业景气度不达预期。新能源汽车销售不达预期。主要财务指标20162017E2018E2019E主营收入(百万)1,1722,7193,3334,043同比增速(%)36.3%132.0%22.6%21.3%净利润(百万)229520622739同比增速(%)31.7%127.2%19.7%18.7%每股盈利(元)0.451.021.221.45市盈率(倍)53232016资料来源：公司报表、华创证券证券分析师：欧子辰执业编号：S0360515100001电话：[phone]邮箱：[e-mail]证券分析师：王俊杰执业编号：S0360516090004电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：朱闽婷电话：[phone]邮箱：[e-mail]总股本(万股)50,999流通A股/B股(万股)14,472/-资产负债率(%)23.0每股净资产(元)7.0市盈率(倍)46.66市净率(倍)3.4912个月内最高/最低价45.39/20.16-25%3%31%59%16/0616/0816/1016/1217/0217/042016-06-06～2017-06-05沪深300富临精工相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据证券分析师公司研究汽车零部件2017年06月06日富临精工公司深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、汽车电子化趋势下的本土零部件领军企业...........................................................................................................5（一）公司隶属于富临集团，通过股权绑定核心团队.........................................................................................5（二）结合自身优势，布局汽车电子化趋势下的核心环节.................................................................................51、机电一体化产品已经成为公司主要利润来源..............................................................................................62、收购升华科技、研发动力总成，抓新能源核心..........................................................................................6（三）具备高效的研发生产能力，新产品迭代迅速，单车配套价值有望从600元提升至1500元....................7（四）产品质量体系可靠，客户资源优质...........................................................................................................8二、传统发动机精密件行业格局稳定，增长平稳.......................................................................................................8（一）液压挺柱仍然为公司的核心产品之一.......................................................................................................81、双置顶式是主流的乘用车发动机配气结构.................................................................................................82、液压挺柱是复杂精密件，NVH性能好，有替代机械挺柱的趋势.............................................................10（二）行业格局稳定，公司传统产品稳增长.....................................................................................................10三、产品向机电一体化转型，新品快速迭代............................................................................................................11（一）汽车电子进入全面推进期.......................................................................................................................11（二）系统集中度提升，主机厂产业地位下降，本土零部件厂商存在突破机遇..............................................12（三）掌握“机-电-液”技术以及产品know-how，公司新品快速迭代................................................................14四、VVT市场空间超100亿，公司产品持续高增长................................................................................................17（一）可变气门系统是内燃机节能减排提效的重要技术路线之一....................................................................17（二）VVT结构简单，减排提效显著，被迅速推广.........................................................................................181、凸轮轴相位器...........................................................................................................................................192、电磁阀......................................................................................................................................................203、VVT在结构、成本、性能等方面不断改进...............................................................................................21（三）排放法规下，双VVT已成标配，市场空间超100亿元.........................................................................21（四）公司VVT具备先发优势，配套自主一线发动机厂商，未来增长可期....................................................22五、收购升华科技，布局锂电池正极材料，掌控新能源产业链核心环节................................................................23（一）升华科技：主攻磷酸铁锂正极材料，驶于成长快车道............................................................................231、产能快速爬坡，市占率有望进一步提高...................................................................................................242、产品质量优异，渠道优势明显..................................................................................................................253、成本管控能力强，盈利能力具有可持续性...............................................................................................27（二）磷酸铁锂需求有望维持高速增长，升华科技业绩无忧.........