欧菲光深度报告双摄与大客户驱动公司成长汽车电子未来可期17050839页

请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_StockInfo]2017年05月08日证券研究报告•深度报告买入（首次）当前价：38.09元欧菲光（002456）电子目标价：49.00元（6个月）双摄与大客户驱动公司成长，汽车电子未来可期投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：刘言执业证号：S1250515070002电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)10.86流通A股(亿股)10.2852周内股价区间(元)24.16-39.63总市值(亿元)413.76总资产(亿元)251.56每股净资产(元)7.59相关研究[Table_Report][Table_Summary]打造平台型企业，消费电子千亿市值必经之路：“技术优势”和“客户平台”是消费电子企业核心竞争力。横向多元化发展是行业最终成长方向。横向多元化发展使得企业不受子行业天花板的限制，且能有效利用客户资源这一核心优势，提升市场空间。瑞声科技作为A/H股第一支千亿市值公司，是这一发展战略的典型代表。欧菲光在过去几年搭上了消费电子飞速发展的快车，配合公司极高的执行力、精准的战略布局和极高的研发投入，支撑公司进行快速业务整合，有望成为下一个瑞声科技。双摄浪潮推动摄像头模组量价齐升：在消费电子领域，双摄像头代替单摄像头的趋势逐渐显现，摄像头模组迎来量价齐升的阶段。预计到2019年，后置双摄像头渗透率可达到45%，前置渗透率可达到10%。欧菲光作为摄像头模组龙头企业，在双摄领域具备相当的研发和生产优势，进入双摄领域后，延续此前在单摄以及指纹识别领域的势头，2017一季度已经确定全面切入HOV等国内最优质客户，并开始批量出货，公司有望快速成为国内双摄第一供应商，2017年市占率可达到20%以上。多产品进军国际大客户。根据产业链调研，2017年的iPhone会部分导入OLED屏幕，韩媒报道，大客户已向韩国运营商发出OLED订单需求，三星已经拿下了其中的1亿元。欧菲光开始进入国际大客户供应链，其产品线众多，弹性巨大，OLED触摸屏和3DTouch在2018年有望逐步放量，也将给业绩带来巨大提升。布局汽车电子，储备未来发展动力。2016年，全球汽车电子市场规模大约2400亿美元，占整车比例约为35%。预计到2030年，车载电子占整车成本的价值上升到50%。公司设立智能驾驶、智能中控、互联网+硬件和汽车电子四个事业部，生产中控屏、控制器、行车记录仪等多款产品，预计该部分业务将随着国内智能汽车的发展而放量。汽车电子是公司未来发展主要动力之一，公司经过数年积累，即将迎来收获期。盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS为1.40、2.30、2.81元，对应当前股价27、17、14倍PE。公司作为消费电子龙头成长空间巨大。给予公司2017年35倍PE，对应股价49元，首次覆盖给予“买入”评级。[Table_MainProfit]指标/年度2016A2017E2018E2019E营业收入（百万元）26746.4244546.1060111.6169950.49增长率44.59%66.55%34.94%16.37%归属母公司净利润（百万元）718.831524.042503.103054.16增长率50.24%112.02%64.24%22.02%每股收益EPS（元）0.661.402.302.81净资产收益率ROE8.92%14.48%19.55%19.73%PE58271714PB5.153.943.242.68数据来源：Wind，西南证券-8%4%16%28%40%52%16/516/716/916/1117/117/317/5欧菲光沪深300欧菲光（002456）深度报告请务必阅读正文后的重要声明部分投资要件关键假设到2019年，后置双摄像头渗透率可达到45%，前置渗透率可达到10%；国际大客户2017年手机开始部分采用OLED屏幕，2018年机型全部采用，公司成为大客户双摄重要供应商。我们区别于市场的观点随着消费电子市场饱和，终端产品增长放缓，欧菲光作为中游供应商业绩增速也受到一定影响，几大支柱性业务开始增速放缓甚至经历负增长。公司计划通过外延并购和多元化发展的战略扩大规模，市场对公司成长空间和战略选择有所怀疑。我们认为，欧菲光在过去几年搭上了消费电子飞速发展的快车，配合公司极高的执行力、精准的战略布局和大量的研发投入，支撑公司进行快速业务整合。横向多元化发展是行业最终成长方向。瑞声科技作为A/H股第一支千亿市值公司，是这一发展战略的典型代表。公司有望成为下一个瑞声科技。股价上涨的催化因素公司在HOV客户的摄像头模组业务放量，在双摄市场份额达到20%；公司成为国际大客户OLED触摸屏、3DTouch产品业务供应商；索尼华南厂成功整合。估值和目标价格我们预计公司17-19年EPS为1.40、2.30、2.81元，对应当前股价27、17、14倍PE。公司作为消费电子龙头成长空间巨大。给予公司2017年35倍PE，对应股价49元，给予“买入”评级。风险提示大客户订单或不及预期；汽车电子业务拓展或不及预期；OLED触控屏出货或不及预期；双摄像头普及速度或不及预期；公司新产品研发或进展缓慢；索尼华南厂整合效果或不及预期。欧菲光（002456）深度报告请务必阅读正文后的重要声明部分目录1平台型企业：消费电子千亿市值必经之路......................................................................................................................11.1消费电子产业链.................................................................................................................................................................11.2瑞声科技：消费电子千亿市值模板.................................................................................................................................42欧菲光：幸运且能干的公司.............................................................................................................................................73成长驱动因素一：双摄普及.............................................................................................................................................93.1双摄是下一波手机创新潮流.............................................................................................................................................93.2双摄渗透加速助推摄像头模组量价齐升.......................................................................................................................123.3欧菲光深度受益于双摄浪潮...........................................................................................................................................134成长驱动因素二：进入国际大客户................................................................................................................................144.1收购索尼华南厂进军国际客户摄像头...........................................................................................................................144.2OLED引领触控屏业务发力..............................................................................................................................................155成长驱动因素三：汽车电子...........................................................................................................................................215.1汽车电子需求旺盛...........................................................................................................................................................215.2积极布局汽车电子，储备未来发展动力.......................................................................................................................236指纹识别业务尚有成长空间...........................................................................................................................................267盈利预测与估值..............................................................................................................................................................287.1关键假设与盈利预测.......................................................................................................................................................287.2绝对估值...........................................................................