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本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1策略研究策略研究证券研究报告权威报告解读2019年01月25日关注优质地产、城投、金融、能源等美元债机会——18年中资美元债市场回顾与19年展望证券分析师孟祥娟A0230511090004mengxj@swsresearch.com研究支持文晨昕A0230118060001wencx@swsresearch.com联系人文晨昕(8621)23297299×转wencx@swsresearch.com一级市场:近两年中资美元债市场扩容,资质下沉;19年再融资需求大近两年中资美元债市场扩容,资质下沉,成本上行;19年再融资需求大。2044号文后海外发债转为备案制,17、18年中资美元债发行量大幅增加,分别发行2388、1858亿美元,除了相关政策的完善外,17、18年海外发债放量还受到包括1)国内结束15、16年极度宽松、低成本的融资环境,特别是如地产主体境内融资受到限制,推动地产海外融资被动上行;2)银行特别是股份行、城商行等发行AT1债券进行资本金补充。3)中石化、国家电网、阿里巴巴等大型集团大量发行美元债。融资成本方面,从16年平均3.54%上行至17年4.53%及18年的5.52%。金融、地产、能源、城投等发行量最大。中资美元债无评级、投资级为主,高收益以地产债为主。2019债券到期量大幅上行,无评级、高收益等级分别上行至773及333美元,其中地产高收益类到期量最大(190亿美元)。二级市场:投资级指数表现主要受美债影响,高收益指数受违约影响波动大18年违约剧增,高收益指数大幅波动。中资美元债指数走势与美国国债走势类似,投资级中资美元债主要受流动性影响,18年整体呈现先降后升走势。高收益债弹性大于投资级债券,但要求更高的风险溢价,受风险事件影响明显。18年违约主体大多是前期过度投资、现金流枯竭中小民企。18年投资级为主的金融、能源板块表现较好,地产作为高收益板块明显下跌。金融债银行发行规模居前,投资级占比较高,18年板块表现强于中资美元债总指数。公司债主体以中石油、中海油及阿里巴巴等大型公司为主,投资级占比较高,18年投资级为主的能源板块表现较好。城投债主体以省及省会(单列市)为主,北京、山东、江苏等地区发行量最大,票息以4-5%为主。地产美元债以高收益债为主,票息高但收益率受风险事件影响波动大,18年高收益美元债指数下跌-2.83%。违约主体中地产相关主体五洲国际是三四线商贸物流产业园为主的小型商业地产主体,盈利持续恶化,杠杆高企,货币资金匮乏而短期债务高企,公司最终违约。19年展望与投资建议:关注优质地产、城投、金融、能源等美元债机会一级市场:19年中资美元债市场再融资需求大,成本中枢预计随美债收益率微降。二级市场:投资级走强,高收益类或继续受违约事件扰动。美国加息放缓将利好投资级指数表现。高收益警惕违约事件的扰动,一方面19年无评级、高收益到期量债券明显增加,另一方面中资主体违约的核心转向盈利下行。投资策略:关注优质地产、城投、金融、能源等美元债机会。地产债境内外评级差异大,同实际控制人主体大多美元债票息更高,关注布局一二线为主的优质大中主体投资机会,但警惕违约事件冲击估值,更适合不惧估值波动的投资者获取票息的策略。银行、能源、省级城投都是等级较高的资产,其中城投票息高,银行期限短。排雷关注:除了关注18年违约典型问题指标如短期有息负债占比,货币/短期有息负债,前期投资净流出/经营净流入等,核心风险转向盈利下行,警惕行业下行且本身盈利较弱、短期偿债压力凸显的中小主体。风险提示:美国加息放缓不及预期,人民币汇率升值超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。3策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共24页简单金融成就梦想图表目录图1:17、18年中资海外债发行量在2000亿美元左右.......................................5图2:中资美元债以金融、地产、能源、城投等为主............................................6图3:大多中资美元无评级,评级中以中高评级及以下为主..................................6图4:17、18年中资美元债平均票面上行...........................................................7图5:票面利率集中在3-5%................................................................................7图6:17、18年高收益及无评级债券发行明显提高.............................................8图7:发行期限以4-5年为主..............................................................................8图8:能源、证金债等发行期限长,城投债期限较短............................................8图9:未来三年大量无评级、高收益中资美元债到期............................................9图10:19年金融、地产到期量最大,地产高收益类到期量最大...........................9图11:中资美元债指数走势与美国国债走势类似...............................................10图12:18年美国国债及中资美元债指数先降后升,主要受加息预期影响...........11图13:高收益债弹性大于投资级债券................................................................12图14:18年受违约事件影响中资美元债高收益债指数6月、10月明显下跌.....12图15:18年国储能源、五洲国际、刚泰集团等涉及大量债券违约.....................12图16:四大行美元债发行规模...........................................................................14图17:金融机构债票面3-4%最多....................................................................15图18:金融债投资级占比35%........................................................................15图19:金融债、银行债以投资级为主,18年表现强于总指数............................15图20:中石化、中海油、阿里巴巴等美元债300亿美元以上.............................16图21:其他公司债票面3-4%最多....................................................................17图22:其他公司债投资级占比56%.................................................................17图23:18年投资级公司债及能源板块表现较好.................................................17图24:19年材料及通讯无评级、高收益到期较多............................................17图3:城投债中北京、山东、江苏等发行量最大.................................................18图26:城投债中省及省会占比73%...................................................................18图27:城投债中投资级占27%........................................................................18图28:城投债票面以4-5%为主........................................................................18本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。4策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共24页简单金融成就梦想图29:19年到期中省及省会占比55%............................................................18图30:17、18年房企美元债发行放量,成本上行.............................................20图31:地产债高收益债为主..............................................................................20图32:19年地产美元债到期量明显上升..........................................................20图33:18年地产债指数下跌2.3%...................................................................20图34:中资美元债发行量最多的地产主体一览...................................................21表1:信用评级类别.............................................................................................7表2:金鸿控股前期过度扩张,18年流动性快速枯竭.........................................13表3:五洲国际经营差、投资多、负债高企........................................................13表4:刚泰集团过度投资、盈利差、现金流枯竭违约..........................................13表5:洛娃科技大量货币资金存疑......................................................................14表6:大多房企美元债成本高于内地债成本...........................................................21本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。5策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共24页简单金融成就梦想1.近两年中资美元债市场扩容,19年再融资需求大1.1近两年发行量上行,资质下沉,成本上行2044号文后海外发债转为备案制,17、18年中资美元债发行量大幅增加。2015年9月2044号文《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》发布后,我国“取消
本文标题:18年中资美元债市场回顾与19年展望关注优质地产城投金融能源等美元债机会20190125
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