2018年基金四季报分析权益仓位普降地产行业占比显著提升20190128中信建投13页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告权益仓位普降，地产行业占比显著提升——2018年基金四季报分析主要结论权益仓位继续下降，股混基金普遍表现低迷截至2018年四季度末，国内公募基金规模与份额相比上季度末均有所下降，主动型权益基金产品整体规模和份额相比上季末无显著变化。不同类型基金报告期平均业绩分化较大，受市场影响较大的普通股票型和偏股混合型基金平均业绩仅-11.23%、-11.38%，而偏债混合型基金平均业绩-0.32%。主动权益基金仓位下降逾4%，平衡混合型基金降幅最大主动权益型（包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）基金的权益类资产平均仓位相比上季度末均有明显下滑，其中，平衡混合型基金平均仓位降幅更是高达16.34%。从历史角度看，普通股票型、偏股混合型、灵活配置混合型与平衡混合型基金的权益仓位均已处于2年以来的历史最低。偏股型基金的整体权益仓位为80.24%，相比上季度末下降-3.07%，处于2年以来的历史最低水平。而权益类主动管理型基金的平均仓位64.93%，较上季末下降4.30%。中小创获增持，房地产行业占比明显提升整体看来，四季度末主动权益型基金重仓股持仓市值较上季度末有明显下降，沪、深两市主板股票持仓市值分别变动-1.51%、0.28%，而中小板股票持仓数量和市值分别较三季度末上升0.56%、2.70%。主动型权益类基金在行业分布上依旧并不均匀，医药和食品饮料市值占比均超过10%，而建筑、纺织服装、石油石化、煤炭、钢铁、综合的行业持仓占比均未超过1%。同时，报告期主动型权益类基金在房地产和电力设备行业增仓显著，而在石油石化、非银和食品饮料行业降幅明显。从风格角度看，主动型权益基金四季度在风格分布上变化显著，在金融、成长板块市值占比分别上升1.09%、1.76%，而消费、周期板块市值占比的降幅分别达-2.31%、-1.42%。重仓股集中度下降，减持效应显著报告期末，持仓市值排名前十的基金重仓股多分布于主板金融、食品饮料和房地产行业；但从持仓占比（相对流通股本）角度看，这些重仓股的持仓集中度均出现不同程度下降。持仓占比排名前十的基金重仓股中，医药、TMT行业占比较高，且持仓占比均超过35%。同时，持仓占比上升最快的前十大个股也主要集中于医药和TMT行业，且其中大部分股票在报告期涨幅较大；而持仓占比下降最快的前十大个股报告期内均出现下跌，且大部分个股跌幅超过-20%。大类资产与基金研究丁鲁明[e-mail]021-68821623执业证书编号：S1440515020001王赟杰[e-mail]021-68821600-822执业证书编号：S1440516070001发布日期：2019年1月28日相关研究报告18.10.3118.08.0618.05.11权益仓位分化，金融板块占比提升——2018年基金三季报分析权益仓位普降，行业抱团愈演愈烈——2018年基金二季报分析市场震荡仓位见新高，风格切换小创重登场——2018年基金一季报分析17.11.0117.07.2616.10.1116.05.27权益起舞仓位创新高，风格轮转金融受关注——2017年基金三季报分析主板归来消费金融成新宠，业绩分化规模仓位稳中升——2017年基金二季报分析公募FOF新观察：产品、规则、策略全解析躲不过的中国资本市场宏观对冲时代——非传统型基金产品概述2金融工程研究金融工程跟踪报告请参阅最后一页的重要声明一）股债差异显著，主动权益基金持续低迷截至2018年四季度末，国内公募基金数量达5624只，累计资产净值12.96万亿元，基金份额12.84万亿份，基金规模与基金份额相比上季度末均有所下降。若区分不同类型基金，不难发现，报告期基金规模和份额的增长主要来自于货币型基金，当季货币型基金的规模和份额的累计涨幅分别达18.40%、19.36%。图1：中国公募基金规模与数量变化（过去三年以来）图2：不同类型开放式基金规模变化（单位：万亿元）01000200030004000500060000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00基金份额(万亿份）基金资产净值（万亿元）基金数量（只）0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00股票型基金混合型基金货币型基金债券型基金QDII型基金数据来源：Wind、中信建投证券研究发展部数据来源：Wind、中信建投证券研究发展部考察与权益类资产相关的主动管理型基金产品（包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置混合型、平衡混合型、偏债混合型）规模和份额变化，不难发现，除偏股混合型基金规模和灵活配置混合型基金规模、份额在报告期出现大幅下滑外，其余类型基金份额与规模相比上季度均无太大变化。图3：主动管理型基金规模变化（单位：千亿元）图4：主动管理型基金份额变化（单位：千亿份）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4普通股票型偏股混合型灵活配置型平衡混合型偏债混合型0.002.004.006.008.0010.0012.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4普通股票型偏股混合型灵活配置型平衡混合型偏债混合型数据来源：Wind、中信建投证券研究发展部数据来源：Wind、中信建投证券研究发展部业绩方面，由于报告期A股市场风格切换迹象显著，不同板块表现差异较大，在经历三季度的震荡后，报告期市场表现低迷，上证50、中证500、中小板、创业板报告期内跌幅分别达-12.03%、-13.08%、-18.22%、-11.30%。与之相对应的是，不同类型基金因权益类资产持仓比例和持仓板块不同，导致其业绩亦出现较大差异，其中偏债混合型基金报告期平均业绩-0.32%，灵活配置型基金、平衡混合型基金平均业绩分别达-7.80%、-8.60%，普通股票型基金、偏股混合型基金平均业绩达-12.23%、-11.38%。而主动权益型基金三季度平均收益率-9.19%，整体表现优于Wind全A指数的-11.70%。3金融工程研究金融工程跟踪报告请参阅最后一页的重要声明图5：不同股票指数表现（2018Q4）图6：不同类型基金整体业绩表现（2018Q4）40004200440046004800500052005400560058006000130015001700190021002300250027002018-09-282018-10-102018-10-152018-10-182018-10-232018-10-262018-10-312018-11-052018-11-082018-11-132018-11-162018-11-212018-11-262018-11-292018-12-042018-12-072018-12-122018-12-172018-12-202018-12-252018-12-28上证50创业板综中小板指中证500-12.23%-11.38%-7.80%-8.60%-0.32%-11.70%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%数据来源：Wind、中信建投证券研究发展部数据来源：Wind、中信建投证券研究发展部此外，同类型基金产品间的业绩分化亦相当显著。以灵活配置型基金为例，虽然四季度该类型基金的平均收益为-7.80%，但不同灵活配置型基金产品在四季度内的业绩差异较大：在全市场1787只灵活配置混合型基金中，业绩收益超过2%和低于-12%的基金分别只有297、288只，占纳入统计的灵活配置型基金数量的16.62%、16.12%，规模则分别占同类型基金总规模的11.91%、25.08%；而报告期业绩介于-8%-12%之间的基金有451只，数量占比25.24%，规模占同类型基金总规模的28.38%。从整体上看，该类型基金的收益分布呈明显左偏特点。图7：灵活配置混合型基金在不同收益水平下的规模占比（2018Q4）图8：灵活配置混合型基金在不同收益水平下的数量占比（2018Q4）11.91%14.08%20.55%28.38%25.08%大于0%-4%至0%-4%至-8%-8%至-12%小于-12%16.62%22.66%19.36%25.24%16.12%大于0%-4%至0%-4%至-8%-8%至-12%小于-12%数据来源：wind、中信建投证券研究发展部数据来源：wind、中信建投证券研究发展部4金融工程研究金融工程跟踪报告请参阅最后一页的重要声明二）主动权益基金仓位下降逾4%，平衡混合型基金降幅最大整体来看，由于普通股票型和偏股混合型一般都有最低持仓要求（如：普通股票型基金最低持仓比例80%），因此，这两类基金的平均权益仓位始终较高；同时由于近年来打新收益的降低和打新政策的变动，原先多用于打新的平衡混合型、灵活配置混合型基金的权益仓位亦出现较大波动。图9：不同类型基金权益类资产平均仓位（截至2018-12-31）图10：主动管理型基金整体权益仓位（截至2018-12-31）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4普通股票型偏股混合型灵活配置型平衡混合型偏债混合型05001000150020002500300035004000450050000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00Wind全A指数偏股型基金仓位股混型基金仓位数据来源：Wind、中信建投证券研究发展部数据来源：Wind、中信建投证券研究发展部截至2018年四季度末，所有主动权益型基金基金的权益类资产平均仓位相比2018年三季度末均呈显著下降，其中，平衡混合型基金平均仓位降幅更是高达16.34%。从历史角度看，普通股票型、偏股混合型与平衡混合型基金的权益仓位均已处于2年以来的历史最高。整体上看，偏股型基金（包括：普通股票型和偏股混合型）的整体权益仓位为80.24%，相比三季度末权益仓位下降3.07%，处于2年以来的历史最低水平；而所有主动权益型基金（包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置混合型、平衡混合型、偏债混合型）的权益平均仓位64.93%，相比上季度末下降4.30%。三）中小板获增持，房地产行业占比明显提升3.1、重仓股板块配置：中小板重获关注，配置差异继续有所减小整体看来，2018年四季度末主动权益型基金重仓股共持有1278只A股股票，持仓市值达6327.62亿元，重仓股数量相比2018年三季度末有所上升，但持仓市值有明显下降；其中，报告期末沪、深两市主板股票持仓数量占比较上一季度分别变化0.14%、-1.61%，市值占比则较上一季度分别变动-1.51%、0.28%。而主动权益型基金在中小板上增仓显著，中小板股票数量占比、市值占比分别比上季度末增长0.56%、2.70%。5金融工程研究金融工程跟踪报告请参阅最后一页的重要声明图11：基金重仓股在不同板块数量分布（2018Q4）图12：基金重仓股在不同板块市值分布（2018Q4）39.63%13.60%25.29%21.47%沪市主板深市主板中小板创业板48.00%15.87%22.88%13.24%沪市主板深市主板中小板创业板数据来源：Wind、中信建投证券研究发展部数据来源：Wind、中信建投证券研究发展部3.2、重仓股行业配置：房地产获追逐，食品饮料遇冷从行业配置角度看，截至2018年四季度末，涉及权益资产的主动管理型基金（包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置混合型、平衡混合型、偏债混合型）在不同行业上的市值分布依旧并不均匀，医药和食品饮料是持仓市值比例