2019年2月宏观数据点评地产反弹难持续经济仍在放缓20190314财富证券23页

此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告地产反弹难持续经济仍在放缓——2019年2月宏观数据点评2019年03月14日上证综指-沪深300走势图%1M3M12M上证指数9.9615.30-9.14沪深3008.7116.82-9.20胡文艳分析师执业证书编号：[e-mail]010-68086480伍超明研究助理[e-mail]010-68084180李沫研究助理[e-mail]010-68080380投资要点工业增加值：1-2月工业增加值增速为5.7%，较2018年12月继续回落0.3个百分点，其中外企和国企增速回落是拖累工业增速继续下降的主因，但私企增速连续六个月回升、制造业结构继续优化升级或对未来工业增速形成支撑。具体看：一是1-2月份制造业增加值增速为5.6%，较上月加快0.1个百分点，呈现出底部企稳特征。二是受PPI持续回落影响，国有企业工业增加值分别增长4.4%，虽然较去年12月提高0.8个百分点，但较去年同期大幅下降4.6个百分点，较去年全年降低1.8个百分点；而在中美贸易战和全球产业链布局重构冲击下，外资企业工业增加值增速亦连续六个月下降；受益于逆周期宏观调控，私营企业工业增加值增速已初步企稳。三是2017年以来国企工业增速的高增长，价格因素是主要推动力，预计未来PPI仍趋于下降，国企工业增速下行压力较大；四是制造业结构继续优化升级，2018年高技术和六大高耗能产业增加值增速，分别较整体工业增速高2.5和低0.82个百分点，延续了2016年以来的分化趋势，但高技术产业对经济的承接力仍有限，我国工业新旧动能转换仍需经历一段较长时间。国内生产总值（GDP）：预计2019年GDP增速将从2018年的6.6%小幅降至6.3%左右，各季度GDP增速呈前低后高走势，分别增长6.3%、6.3%、6.4%、6.4%。从货币层面看，2019年2月广义社会融资规模累计同比增速达到40.0%，但进入实体资金相对有限，未来名义GDP增速降幅预计有所趋缓。从实体经济层面看，消费有望弱势趋稳，预计增长9%左右；投资需求将逐步趋稳，一是基建投资增速有望回到10-15%，2018年下半年以来逆周期调控政策的刺激效果将逐渐体现出来，基建投资资金来源亦明显改善，二是地产销售面积增速等领先指标预示，房地产投资增速则将继续稳中趋缓，三是制造业投资受益支持民营企业发展等政策利好将高位企稳；进出口贸易下行压力较大，一方面受全球经济尤其是发达经济体经济趋于放缓影响，整体需求回落，另一方面中美贸易摩擦对进出口的负面影响将逐渐显现，中美大国博弈将长期存在，其对经济的拖累不容小觑。消费：预计2019年社会消费品零售总额增速弱势趋稳，呈“前低后高”走势。2019年1-2月消费增速企稳，主要源于汽车类增速降幅收窄、文化办公用品和金银珠宝类增速提升较多，分别较上月增加12.8、5.7和2.1个百分点。由于汽车类在限额以上商品零售总额和整个社会消费品零售总额中的比重较高，其降幅收窄有利于消费边际改善。展望2019年全年，预计消费增速将弱势趋稳：一是经济下行压力加大，居民收入增速难以大幅提高，且收入差距扩大，都不利于消费增长；二是决定收入水平的就业压力增加；三是高房价对居民财富存在虹吸效应，挤占消费支出，削弱消费增长的长期基础，当前房价高企不利于消费增长；四是已出台政策对消费的刺激作用将在2019年体现；五是社会集团消费增速有望在政策刺激下止跌回升。投资：预计2019年增速将稳中略升。一是在政策利好刺激下，预计未来民间投资继续向好。1-2月份，民间投资增速继续高于固定资产投资增速，但两者差距有所收窄。2018年以来，两者第二、三产业投资增速差异有所扩大，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，国家加大对民营资本的政策利好刺激，民间投资短期有望趋稳向好。二是1-2月份受前期中美互加-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%2018-032018-072018-112019-03上证指数沪深300宏观点评此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观报告关税影响，部分制造业行业投资增速大幅下降，制造业投资增速亦出现下降，但仍高于去年同期水平。同时系列领先指标预示制造业投资高位企稳，2019年国家在简政减税降费以及改善民营企业融资环境上，将会出台更多的利好政策，同时制造业投资结构不断优化，预计增速继续稳中略升。三是1-2月份基建投资继续反弹，逆周期调控政策效果显现，预计2019年基建投资将见底回升。四是受限制性政策继续从紧和信贷资金的紧约束，房地产企业库存去化速度明显减缓，投资增速将延续趋缓走势。风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观报告内容目录1工业：外企和国企增速回落拖累工业增速继续下降，但私企增速连续六个月回升、制造业结构继续优化升级或对未来工业增速形成支撑......................................................52国内生产总值（GDP）：预计2019年一季度名义GDP增速继续放缓，实际GDP增长6.3%，全年约增长6.3%..............................................................................................73消费：汽车类消费增速降幅收窄助力1-2月消费有所企稳，预计2019年全年消费增速弱势趋稳，呈“前低后高”走势......................................................................................83.12019年1-2月消费增速企稳，主要源于汽车类消费增速降幅明显收窄...............................83.2消费结构升级，服务消费占比提高.................................................................................................93.3预计2019年社会消费品零售总额增速弱势趋稳，呈“前低后高”走势.................................94投资：增速将稳中略升...........................................................................................134.1民间投资增速继续高于固定资产投资增速，但两者差距有所收窄，预计未来民间投资增速在政策利好的刺激下继续趋稳...........................................................................................................134.2制造业投资增速下降，但投资结构继续优化，未来增速仍有望趋稳.................................154.3基建投资继续反弹，逆周期调控效果有所显现，预计2019年基建投资将见底回升....164.4房地产去库存速度明显减缓，投资增速反弹趋势难以持续...................................................184.4.1房地产库存去化速度明显放缓.................................................................................................184.4.2房地产投资增速反弹趋势难以持续........................................................................................20图表目录图1：工业增加值增速下降..........................................................................................5图2：制造业主导工业发展..........................................................................................5图3：私企工业增加值增速连续六个月改善..................................................................6图4：高技术产业增加值增速高于整体工业..................................................................6图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化..................................................................6图6：高技术产业利润比重季节性回升.........................................................................6图7：三大需求对GDP增长的贡献率..........................................................................7图8：三大需求对GDP增长的拉动..............................................................................7图9：GDP增速与投资需求.........................................................................................8图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降..................................................................8图11：社会消费品零售总额增速..................................................................................8图12：社会消费品零售总额细项增速..........................................................................8图13：1-2月消费品零售总额细项增速较上月变化.......................................................9图14：汽车类和石油及制品类对消费影响大................................................................9图15：恩格尔系数下降...............................................................................................9图16：社会消费品零售总额中服务性消费比重提高.....................................................9图17：城镇和农村居民人均可支配收入增速..............................................................10图18：全国人均可支配收入增速下降.............................................