2019年4月行业景气报告地产独秀周期下行消费暂乏力20190520光大证券30页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年05月20日策略研究地产独秀，周期下行，消费暂乏力——2019年4月行业景气报告策略动态◆景气综述：4月经济数据整体较3月回落，部分原因是4月开始执行增值税率的下调，企业为扩大税收抵扣而提前备货，但也体现出企业投资意愿不强，消费疲弱，支撑经济增长的主要动能在于房地产和基建投资。◆周期：4月房地产销售数据继续改善，新开工和施工面积增速继续提升，30大中城市商品房成交面积同比增长24.3%，前值21.9%，一线城市商品房成交面积继续大幅提升，而二三线城市成交面积同比增速也有提升。基建投资增速不及预期，5月后在低基数下预计看到明显提升。制造业投资增速继续下滑，企业盈利和外部摩擦不确定性制约制造业投资提升。周期中上游行业景气度明显下降。4-5月以来，上游原油先升后降，在供给端不确定性加剧，和全球贸易摩擦引起对原油需求担忧的共同作用下，原油价格呈现震荡局面。主要金属价格下跌。中游产品中与地产产业链相关的钢铁、PVC价格较为稳定，水泥价格基本企稳，4月挖掘机销量增速放缓，步入平稳增长。纸制品、聚乙烯、聚丙烯价格下滑。◆4月社零增速下滑明显，较上月回落1.5个百分点，低于市场预期。2019年4月，社会消费品零售总额当月同比增长7.2%，前值8.7%。统计局称考虑4月少两天假期因素后，4月社零名义增速8.7%持平于3月。考虑到5月新增小长假、减税降费等因素影响，预计5月社零增速仍有望大幅反弹。分类来看，除金银珠宝类以外，其余商品类别零售额同比增速下滑，必需品的增长仍相对明显，与地产后周期有关的家具、家用电器等增速下降幅度较大。◆2019年4月猪肉36城市零售价格明显上涨，但生猪市场价有所回落。2019年4月生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下滑。禽链景气度高，鸡苗价格持续上涨，至4月15日，鸡苗价格进一步上涨至10.1元/羽，较3月底上涨7.45%。4月蔬菜价格整体回落。2019年4-5月，白酒、乳制品终端商品价格正向变化。◆2019年4月手机出货量由负转正，5G相关产业链仍保持较高景气度，2019年4月手机出货量3653万部，同比提升6.7%，前值同比下滑6%。与5G相关的移动通信基站设备产品增速继续提升。2019年1-4月移动通信基站设备产量累计1.87亿信道，同比增长159.4%，前值153.7%。但5月16日美国将华为列入出口管制实体名单，若美国对华为的打压长期化，5G推进进程可能受到一定影响。◆2019年4月社融增速放缓，但1-4月的信贷投放有利扭转社会信用收缩的趋势，票据融资仍在支持企业流动性改善，短期贷款少增幅度较大。4月M1、M2增速回落。M2同比增长8.5%，前值8.6%；M1同比增长2.9%，前值4.6%。4月社融和M2增速放缓可能反映了4月中以来货币政策“微调”的影响，M1同比增速回落则反映了4月经济数据较3月环比走弱，经济整体复苏较弱的背景。在外部环境不确定性的背景下，未来货币政策相机抉择，有望整体保持流动性平稳。5月6日央行对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架则是货币政策相机抉择的一个信号。◆风险提示：1、中国经济超预期下行；2、中美贸易摩擦升级。分析师谢超（执业证书编号：S0930517100001）[e-mail]陈治中(执业证书编号：S0930515070002)[e-mail]李瑾（执业证书编号：S0930518100001）[e-mail]联系人黄亚铷[e-mail]相关研报2019.02.18：《2019年1月金融数据超预期——2019年1月行业景气报告》2019.03.19:《基建投资增长成为下游亮点——2019年2月行业景气报告》2019.04.21:《经济企稳获确认，消费信心有所提升——2019年3月行业景气报告》2019-05-20策略研究敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告1、行业比较观点4月经济数据整体较3月回落。3月工业增加值同比增长8.5%，较1-2月工业增加值同比增长回升3.2个百分点，市场对基本面企稳形成较一致预期。而近期公布的4月经济数据中，除了房地产相关数据继续好转，社零4月同比增速回落至7.2%（前值8.5%），工业增加值4月同比增速回落至5.4%（前值8.5%），1-4月制造业投资同比增速下行至2.5%（前值4.6%），民间制造业投资累计同比增长1.8%（前值3.8%），2019年4月全社会用电量同比增长5.8%，前值7.5%，同样较上月增速放缓，均表明经济仍有明显的下行压力。4月经济整体回落，部分原因是4月开始执行增值税率的下调，企业为扩大税收抵扣而提前备货，但也体现出企业投资意愿仍不强，消费疲弱，支撑经济增长的主要动能在于房地产和基建投资。5月中美贸易摩擦出现反复，外部环境不确定下，制造业固定资产投资提升预计仍将受到约束。4月社融和M2增速边际放缓，可能反映了4月中以来货币政策“微调”的影响，但往后看，货币、财政、税收、产业、就业政策有望加强逆周期调节的力度，同时，减税降费和一季度流动性改善对企业盈利的改善效应也将逐步体现。周期：4月以来，周期下游的房地产销售数据继续改善，新开工和施工面积同比增速提升。30大中城市商品房成交面积同比增长24.3%，前值21.9%。基建投资增速较上月放缓，增速不及预期，2019年4月基础设施建设投资累计同比增长2.9%，前值3.0%；不含电力基础设施建设投资累计同比增长4.4%，前值4.4%，持平上月。制造业投资增速继续下滑，在外需不确定性和企业盈利未明显改善下，制造业投资或将延续弱势。周期中上游行业景气度明显下降。4-5月以来，上游原油先升后降，在供给端不确定性加剧，和全球贸易摩擦引起对原油需求担忧的共同作用下，原油价格呈现震荡局面。主要金属价格下跌。中游产品中与地产产业链相关的钢铁、PVC价格较为稳定，水泥价格基本企稳，4月挖掘机销量增速放缓，步入平稳增长。2019年4月挖机销量2.8万台，较去年同期同比增长7%，前值15.7%。纸制品、聚乙烯、聚丙烯价格下滑。消费：4月社零增速下滑，较上月回落1.5个百分点，低于市场预期。2019年4月，社会消费品零售总额当月同比增长7.2%，前值8.7%。统计局称考虑4月少两天假期因素后，4月社零名义增速8.7%持平于3月。考虑到5月新增小长假、减税降费等因素影响，预计5月社零增速仍有望大幅反弹。分类来看，除金银珠宝类以外，其余商品类别零售额同比增速下滑，必需品的增长仍相对明显，与地产后周期有关的家具、家用电器等增速下降幅度较大。2019年4月猪肉36城市零售价格明显上涨，但生猪市场价有所回落。2019年4月生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下滑。禽链景气度高，鸡苗价格持续上涨，至4月15日，鸡苗价格进一步上涨至10.1元/羽，较3月底上涨7.45%。4月蔬菜价格整体回落。2019年4-5月，白酒、乳制品终端商品价格正向变化。截止5月10日，牛奶零售价11.76元/升，较3月11.68元/升，环比提升0.68%。2019年5月19日，五粮液终端价1099元，较3月底的1029元上涨6.80%。万得资讯2019-05-20策略研究敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融：2019年4月社融增速放缓，但1-4月整体仍体现出改善趋势，票据融资仍在支持企业流动性改善，短期贷款少增幅度较大。央行公布4月社会融资规模数据显示，2019年4月新增人民币贷款8733万亿，新增社融1.36万亿，社融存量同比增速10.4%，前值10.7%，增速有所下降。而从贷款结构来看，4月企业部门新增贷款3471万亿，较去年同期少增2255亿元，企业短期贷款和中长贷款分别同比少增2154亿和1845亿，票据融资同比多增1851亿元。票据融资仍在支持企业流动性改善，但一般贷款增速放缓。2019年4月M1、M2增速回落。M2同比增长8.5%，前值8.6%；M1同比增长2.9%，前值4.6%。4月社融和M2增速放缓可能反映了4月中以来货币政策“微调”的影响，M1同比增速回落则反映了4月经济数据较3月环比走弱，经济整体复苏较弱的背景。在外部环境不确定性的背景下，未来货币政策有望维持相机抉择，整体保持流动性平稳。5月6日央行推出对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架则是货币政策相机抉择的一个信号。而去年二季度非标社融大幅下降带来的低基数，使得今年二季度社融增速有望触及11%的年内高点。TMT：2019年4月手机出货量由负转正。2019年4月手机出货量3653万部，同比提升6.7%，前值同比下滑6%；智能手机出货量3479.16万部，同比提升6.5%，前值同比下滑4.1%。与5G相关的移动通信基站设备产品增速继续提升。2019年1-4月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比上升6.7%，前值上升5.5%。2019年1-4月移动通信基站设备产量累计1.87亿信道，同比增长159.4%，前值153.7%。但5月16日，美国将华为列入出口管制实体名单，若美国对华为的打压长期化，5G推进进程可能受到一定影响。交运：2019年4月波罗的海干散货指数大幅反弹，5月提升幅度扩大。截至2019年4月30日，波罗的海干散货指数1011点，环比上升46.73%。至5月17日，波罗的海干散货指数会升至1040点，继续环比提升2.86%。4月中国出口集装箱指数同样出现提升，但上海出口集装箱指数下降。一般来说，BDI指数对于出口和外贸形势具有领先性，未来港口货物吞吐量预计恢复上升趋势。但考虑到4月市场认为中美贸易摩擦大概率缓和，而5月后，中美增贸易摩擦加剧，对后续外贸形势将产生不利影响，BDI反弹的持续性有待确认。2、2019年4月中观景气一览表1：2019年4月行业比较观点汇总行业大类行业主要观点周期-上游煤炭2019年4月，动力煤出厂价和港口价格持平。在供给端作用下，焦煤价格涨幅较大。下游6大电厂日耗较3月有所下降，但5月以来日耗和库存均有提升。目前动力煤库存仍处在高位，对价格形成压力。石油2019年4-5月，原油价格先升后降，在供给端不确定性加剧，和全球贸易摩擦引起对原油需求担忧的共同作用下，原油价格呈现震荡局面。截止2019年4月30日，WTI原油期货结算价上升至63.91美元/桶，截至5月17日，WTI原油期货价小幅下降至62.76美元/桶，较3月底上涨4.36%。有色2019年4-5月主要金属价格大幅下跌。截止2019年5月17日，大金属铜、铝、锌价格较2019年3月底分别下降5.9%、2.7%和9.8%。总库存较2019年3月底增长13.1%、9.8%和101.2%，锌库存增加幅度较大。周期-中游钢铁2019年4月，螺纹钢、冷轧、线材、热轧主要品种价格出现明显上涨，但5月小幅回落。4月以来，主要钢材品种库存继续大幅下降，高炉开工率回升，钢材利润在钢价上涨下提升；而5月后，伴随铁矿石和焦煤价2019-05-20策略研究敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告格走高，钢价下滑，吨钢毛利下滑。今年1-4月地产投资产预期，后续钢价预计在地产和基建需求支撑下维持震荡局面。但随着下半年钢铁供给的增加，后续供大于求、库存去化趋缓或成常态。化工2019年4月以来，涤纶价格大幅回落。涤纶长丝厂家库存明显上行，受下游需求不足影响，涤纶长丝企业去库存需求迫切，但库存压力仍大。5月以来涤纶产业链化工品价格均明显下滑，上游PX和乙二醇下滑幅度超过PTA。PVC、聚乙烯、聚丙烯，分别对应下游的地产、汽车、家电需求，5月以来PVC价格明显提升，且PVC库存加速下滑支持PVC价格提升；聚乙烯和聚丙烯价格小幅下滑。工程机械4月挖掘机销量增速放缓，步入平稳增长。2019年4月挖机销量2.8万台，较去年同期同比增长7%。2019年1-3月挖机当月销量分别同比增长10%、65%和15.7%，虽增速放缓，但挖机销量前1-4月仍有接近20%的增长。2019年4月小松挖机