兰红波碧忆潇湘下湖南省城投平台解析20190606华泰证券38页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告固定收益研究/深度研究2019年06月06日张继强执业证书编号：S0570518110002研究员[e-mail]肖乐鸣联系人[e-mail]1《固定收益研究:兰红波碧忆潇湘（上）》2019.062《固定收益研究:危中有机，谁人笑傲？》2019.053《固定收益研究:金融供给侧改革的逻辑与启示》2019.05兰红波碧忆潇湘（下）湖南省城投平台解析核心观点湖南省城投债总体呈现平台数量多、分布广，债券余额大、偿债压力紧迫的特征。受城投监管政策收紧以及负面舆情的影响，2018年上半年湖南省城投利差普遍上行，国常会后利差趋稳，但低等级利差仍处高位。湖南省城投平台较依赖直接融资，债券融资占有息负债的比重较大。平台业务公益性较强，以基建、土地开发为主，资产主要为土地、基建成本和对区域内政府部门应收款项等。园区平台业务围绕土地开发，资产情况与行政区平台类似。园区管委会领导约四成由上级政府正副职领导兼任，国家级园区管委会领导级别多为正处级，省级园区管委会领导多为副处级。湖南省城投债概览：债券余额大，偿债压力紧迫，低等级利差位于高位湖南省城投平台数量、存续债券余额均排名全国第三位，仅次于江苏省、浙江省，且低等级平台占比较高，AAA平台仅两家，绝大多数为AA及以下。存续债券所属地区以长沙市、株洲市、湘潭市、常德市、郴州市、岳阳市、衡阳市为主，长沙等地市平台数量较多，包括下辖区县、园区，长沙市拥有30个平台。从偿债压力来看，2019-2021年湖南省平台面临较大的到期及回售压力。受城投监管政策收紧以及负面舆情的影响，2018年初至年中，湖南省城投债各等级利差普遍上行，国常会后利差趋稳，但低等级利差仍保持高位。省、地市、区县平台：数量多、分布广、直接融资占比高、公益性较强湖南省行政区下辖城投平台数量较多分布较广，一方面同一行政层级往往有多个平台，如株洲市有5家地市级平台，湘乡市、邵东县各有2家县级平台；另一方面城投平台充分渗透到各层级行政区域，所有地市级行政区（13+1个）、近半区县级行政区（50个）都设城投平台。城投债余额较大，主要是由于湖南省城投平台对直接融资的依赖程度较高。从业务和资产层面分析，湖南省城投平台普遍以土地开发、基建等业务为主，业务公益性较强，市场化业务规模小。城投平台资产中土地资产规模大，依靠土地壮大资产规模；对政府应收账款占比较大，政府占款现象较为普遍。园区平台：业务围绕土地开发湖南省发债园区数量较多，共34个园区、40个平台有存续债券。园区平台业务围绕土地开发开展，公益性强。园区平台主要资产为土地，主要包括土地开发成本、土地资产、土地使用权等；园区平台其他资产中，对园区管委会或上级财政的应收款项也占较大规模，可能是由于园区本身的经济财政实力往往较弱，财政支付能力一般。园区管委会党工委书记约四成由上级政府正副职领导兼任，表明园区与上级政府关系较为密切。根据履历推断，国家级园区领导多为正处级，部分为副厅级，个别为副处级；省级园区领导多为副处级，部分为正处级，个别为副厅级。风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全。相关研究固定收益研究/深度研究|2019年06月06日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录湖南省城投债概览：债券余额大，偿债压力紧迫..............................................................4省、地市、区县平台与区域简介.......................................................................................7省级城投平台简介.....................................................................................................7地级市及其城投平台简介..........................................................................................8长株潭城市群及其平台简介...............................................................................8洞庭湖城市群及其平台简介.............................................................................10大湘南城市群及其平台简介.............................................................................11大湘西城市群及其平台简介.............................................................................12湖南省主要发债市辖区及其城投平台介绍...............................................................14长株潭城市群境内市辖区介绍.........................................................................15其余地级市境内市辖区介绍.............................................................................17湖南省主要发债县级市、县及其城投平台介绍........................................................19长株潭城市群境内县级市、县介绍..................................................................20洞庭湖城市群境内县级市、县介绍..................................................................22大湘南城市群境内县级市、县介绍..................................................................23大湘西城市群境内县级市、县介绍..................................................................26主要发债园区平台及园区简介.........................................................................................28国家级新区简介.......................................................................................................28国家级经开区/高新区简介.......................................................................................29长株潭城市群境内国家级经开区/高新区介绍...................................................30其余地级市境内经开区/高新区介绍.................................................................32省级经开区/高新区简介...........................................................................................34长株潭城市群境内省级经开区/高新区介绍......................................................34其余地级市境内省级经开区/高新区介绍..........................................................36图表目录图表1：湖南城投发行人主体评级大部分为AA及以下..................................................4图表2：湖南城投存量债余额及平台个数........................................................................5图表3：考虑到期及回售，最近3年面临较大的偿债压力..............................................5图表4：私募债占比较低，长沙、株洲、湘潭、常德等地市私募债规模有一定规模......6图表5：国常会后湖南城投利差趋稳...............................................................................6图表6：湖南省级平台经营分析......................................................................................7图表7：湖南省级平台重要数据（亿元、%）.................................................................7图表8：长株潭城市群平台经营分析...............................................................................9图表9：长株潭城市群平台重要数据（亿元、%）.......................................................10图表10：洞庭湖城市群平台经营分析...........................................................................11图表11：洞庭湖城市群平台重要数据（亿元、%）......................................................11固定收益研究/深度研究|2019年06月06日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表12：大湘南城市群平台经营分析...........................................................................12图表13：大湘南城市群平台重要数据（亿元、%）.....................................................12图表14：大湘西城市群平台经营分析...........................................................................13图表15：大湘西城市群重要数据（亿元、%）.............................................................14图表16：湖南省所有发债市辖区2018年财政、经济数据...........................................14图表17：长株潭各市辖区平台经营分析...........................................