固定收益定期从信用利差角度精选城投和地产债2019

打造极致专业与效率从信用利差角度精选城投和地产债分析师：刘郁执业编号：S0680518080002证券研究报告：固定收益定期2019.11.06▎城投债信用利差跟踪▎地产债信用利差跟踪目录城投债择券——信用利差法初筛信用利差水平高的城投债，票息相对较高信用利差历史分位数高的城投债，未来利差压缩空间相对较大城投债信用利差数据处理1.样本范围为2009年至2019年11月1日发行的债券，债券类型包括短融、中票、公司债、企业债和定向工具，剔除永续债。2.根据“是否城投债”为“是”选取城投债。评级为最新主体评级，行政级别根据城投的股东和业务区域范围进行人为判定。3.信用利差=个券估值-同期限国开债收益率。剔除剩余期限半年以内或五年以上的个券，估值采用不行权估值，匹配同期限国开债采用插值法。4.计算各省份及分评级、分行政级别信用利差平均数及分位数。5.存量城投债超过1000亿元的省份中，剔除吉林以及信用利差较低的上海、北京、广东和福建，选取江苏、浙江、湖南、天津、四川、重庆、山东、湖北、安徽、江西、河南、云南、贵州、陕西、广西、新疆和陕西17个省份，计算省内地级市信用利差平均数及分位数。6.信用利差时间序列为周度数据（2011年1月7日以来），因此信用利差分位数自2011年1月7日以来。城投债区域利差分化数据来源：Wind，国盛证券研究所截至2019年11月1日，东三省和贵州信用利差超过300bp且分位数高于80%。湖南、重庆、云南、四川和广西信用利差在230-260bp左右，分位数在69%-84%左右。陕西、河北、内蒙古、新疆和江苏信用利差超过190bp。而广东、北京和上海信用利差低于80bp。图表1：各省城投债信用利差中位数及分位数（bp，%）3733473443002622412382322282192122101961961781741721721661651631611561441248073700%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250300350400黑龙江辽宁贵州吉林湖南重庆云南四川广西陕西河北内蒙古新疆江苏山东甘肃江西安徽湖北天津河南山西浙江青海福建广东北京上海2019.11.1信用利差（bp）信用利差分位数（右轴）城投债评级利差分化图表2：17省城投债分评级信用利差及分位数（bp，%）总体AAAAA+AA总体AAAAA+AA贵州3447130337383%1%93%85%湖南2629918630969%9%49%82%重庆2416316131083%7%40%84%云南23819222032873%62%72%86%四川2328012329779%6%5%89%广西2288719030784%2%35%88%陕西2198814227881%1%14%80%新疆1968917324153%9%32%82%江苏1968216425062%1%24%73%山东1788714524458%25%36%71%江西1727412324144%11%18%65%安徽1725011920935%4%3%52%湖北1667511819659%2%33%63%天津16510422335069%28%89%100%河南1639913022923%1%14%75%山西161-13021112%-1%70%浙江1566911921930%7%9%55%2019.11.1信用利差（bp）信用利差分位数省份除了云南，AAA城投债信用利差普遍处于历史低位，多数省份AAA分位数低于10%，未来利差压缩空间很有限。贵州、天津、云南、广西、湖南和重庆AA+城投债信用利差及分位数相对较高。除了湖北、安徽、陕西、浙江和河南，其余省份AA城投债信用利差均超过240bp，分位数大多超过80%。注：“-”表明无样本券或者存量个券期限小于半年或大于5年数据来源：Wind，国盛证券研究所城投债行政级别利差分化除了新疆和云南，其余省份的省级平台信用利差及分位数水平较低，利差压缩空间有限。贵州、广西、湖南、云南和四川市级平台信用利差超过200bp。贵州、云南、山西、四川、陕西、湖南、天津、江西和重庆区县级平台信用利差超过250bp，分位数水平都高于69%。图表3：17省城投债分行政级别信用利差及分位数（bp，%）省级市级区县级国家级开发区省级开发区省级市级区县级国家级开发区省级开发区贵州783524003794131%89%90%84%68%湖南1072372812953318%65%75%71%52%重庆112-26219533626%73%46%82%云南224221398272-84%62%84%84%-四川782013162443992%61%85%81%3%广西96284203252-2%84%94%83%-陕西114190300194-14%73%81%43%-新疆308180217177-98%51%62%19%-江苏7515221219724344%28%52%51%38%山东9115322516920823%57%66%46%68%江西60150275278-2%32%69%84%-安徽511531892632413%21%55%77%72%湖北105142218177-14%41%71%36%-天津103-278218-13%-80%93%-河南81179184163-0%36%16%23%-山西15216233275-1%38%73%12%-浙江499916719326917%9%30%76%73%信用利差分位数2019.11.1信用利差（bp）省份注：“-”表明无样本券或者存量个券期限小于半年或大于5年数据来源：Wind，国盛证券研究所贵州各地级市城投债信用利差图表4：贵州各地级市城投债信用利差及分位数（bp，%）注：“-”表明无样本券或者存量个券期限小于半年或大于5年数据来源：Wind，国盛证券研究所省份城市2019.11.1信用利差（bp）信用利差分位数AAAAA+AA市级区县级国家级开发区省级开发区省级平台781%7187-----安顺市43680%--442424457-407毕节市32187%--309165408--贵阳市32188%-367249195320351-六盘水市34979%--349299430--黔东南苗族侗族自治州37089%--370335351-417黔南布依族苗族自治州45584%--449462440--黔西南布依族苗族自治州39391%--393339406--铜仁市41186%--411411---遵义市40398%-395394372405454-贵州省湖南各地级市城投债信用利差图表5：湖南各地级市城投债信用利差及分位数（bp，%）注：“-”表明无样本券或者存量个券期限小于半年或大于5年数据来源：Wind，国盛证券研究所省份城市2019.11.1信用利差（bp）信用利差分位数AAAAA+AA市级区县级国家级开发区省级开发区省级平台1078%94-152----常德市25082%-196346236511229-郴州市29675%-176317204328316233衡阳市25071%-139302172290515-怀化市33980%--344301239478292娄底市33995%--339299254532-邵阳市38680%--384357412-485湘潭市41191%--415389407464431湘西土家族苗族自治州31679%--337-316--益阳市29277%--283271353351-永州市22164%--221228205--岳阳市26470%-147311147324226-张家界市25493%--254279105--长沙市18954%10416222997190190317株洲市28781%-229364215370304325湖南省重庆各地级市城投债信用利差图表6：重庆各地级市城投债信用利差及分位数（bp，%）注：“-”表明无样本券或者存量个券期限小于半年或大于5年数据来源：Wind，国盛证券研究所省份城市2019.11.1信用利差（bp）信用利差分位数AAAAA+AA市级区县级国家级开发区省级开发区省级平台11226%66207317----巴南区28665%--280-286--北碚区22681%--226-226--璧山区21444%--214-177250-大渡口区21443%--214-214--大足区31480%--314-304-336丰都县36286%--362-362--奉节县3169%--316-316--涪陵区17229%-113279-172--合川区24781%-157358-247--江北区9016%-90--68108-江津区32496%-167365-324--九龙坡区21462%-169287-253178-开州区36784%--367-367--梁平区46181%--461-461--南岸区22223%-120269-210243-南川区33385%--333-333--綦江区30771%--305-307--黔江区35786%--357-357--荣昌区25146%--251-251--沙坪坝区20757%-185322-207--铜梁区22150%--221-221--潼南区29642%--296-296--万州区28878%-115323-219338-武隆区34117%----341--秀山县38713%----387--永川区24455%-171304-244--酉阳县39559%--395-395--渝北区8616%54122--12254-渝中区8842%-88--88--长寿区26054%-311226-268252-重庆云南各地级市城投债信用利差图表7：云南各地级市城投债信用利差及分位数（bp，%）注：“-”表明无样本券或者存量个券期限小于半年或大于5年数据来源：Wind，国盛证券研究所省份城市2019.11.1信用利差（bp）信用利差分位数AAAAA+AA市级区县级国家级开发区省级开发区省级平台22484%192245382----保山市44987%--449449---大理白族自治州25275%--210-335210-德宏傣族景颇族自治州31089%--310310---红河哈尼族彝族自治州19973%--199110378--昆明市22766%-214288189415284-曲靖市28983%--289182388298-文山壮族苗族自治州22822%--228228---西双版纳傣族自治州43174%----431--云南省四川各地级市城投债信用利差图表8：四川各地级市城投债信用利差及分位数（bp，%）注：“-”表明无样本券或者存量个券期限小于半年或大于5年数据来源：Wind，国盛证券研究所省份城市2019.11.1信用利差（bp）信用利差分位数AAAAA+AA市级区县级国家级开发区省级开发区省级平台782%6788145----巴中市36481%--365320352-455成都市22681%8912130589301140258达州市30191%--301301---德阳市27074%--270144-355-广安市23075%--221215323273-广元市20739%--207207-207-乐山市9721%--9797---凉山彝族自治州31081%--310310---泸州市31992%-103356290337--眉山市25556%--248222294--绵阳市23555%-167293164347--南充市25075%--234142304--内江市33384%--314304376395-攀枝花市13537%--135135---遂宁市34974%--349365323378-雅安市341100%--341341---宜宾市19485%122-289122358150-资阳市27879