建筑材料行业专题报告行业集中度提升加速防水上市公司前景看好20190608海通证券26页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/建材/建筑材料证券研究报告行业专题报告2019年06月08日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]2456.243850.665245.086639.508033.929428.342018/62018/92018/122019/3建筑材料海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《华东水泥景气强势，地产链预期悲观下酝酿中长期机会》2018.09.25《水泥中期逻辑不变，地产链预期悲观下酝酿中长期机会》2018.09.17《水泥旺季来临，价格陆续提涨》2018.09.10[Table_AuthorInfo]分析师:张宇Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850515080001分析师:潘莹练Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517070010行业集中度提升加速，防水上市公司前景看好[Table_Summary]投资要点：产品标准趋严，预计行业今明两年进行加速整合期。《建筑和市政工程防水通用规范（征求意见稿）》中新规将延长防水工程工作年限。我们预计，征求意见稿今年收集意见反馈，明年或者后年开始推行。我们认为，防水工程质保期延长，下游客户选择供应商时会更看重防水企业持续经营能力和抗风险能力，行业从今年开始进入高速整合期，明后年整合加速。此外，我们认为，工程防水设计工作年限延长，对防水质量要求更高，传统单层沥青防水可能难以实现最新要求，双层防水、高分子防水渗透加速，因此每单位施工面积单价上升，行业增速将会高于下游增速。地产行业集中度提升和环保趋严也将加速防水行业整合。地产行业集中度提升，倒逼上游防水行业集中度提升，优质产品和资金优势是必备要素。同时在环保趋严背景下，部分不达标中小企业会面临被洗牌。因此，行业整合加速，质地优良上市公司受益明显。我们判断，行业内上市公司未来2年内都有融资需求。防水行业拐点向上，业内上市公司加大产能建设投入，同时由于主要下游之一地产商付款期限相对经销商来讲更长，现金流是防水企业抓住行业增长契机的重要基石。我们计算了三家防水企业在手现金扣掉在建工程完工所剩余资金，再以历史营收在应收中的留存率和wind一致预期三家公司的收入增速为基础计算支撑营收增长所需资金，对比剩余资金和增长所需资金，我们认为，防水行业三家上市公司未来2年都有融资需求。回溯历史，行业PEG小于1，19年6月6日处于估值中枢以下。回溯历史，消化刚上市高估值后，行业PEG一般小于1。PE（TTM）走势大约领先单季收入增长趋势半年变动，我们认为主要是市场预期领先于公司业绩兑现，PS（TTM）和PE（TTM）差别不大，也是大约领先单季收入增长趋势半年变动。东方雨虹、科顺股份、凯伦股份上市以来PE（TTM）中位数分别为30.79倍、31.86倍和51.63倍，目前三家企业估值处于估值中枢以下。建议关注相关个股。建议关注快速进击防水龙头东方雨虹，砥砺向前的奋斗者科顺股份和高分子防水卷材领先者凯伦股份，开拓防水新业务的涂料龙头三棵树。风险提示。上游原材料大幅涨价风险，地产下滑风险，财务风险。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20182019E2020E上期本期002271东方雨虹1.011.271.58优于大市优于大市300715凯伦股份0.491.001.65优于大市优于大市603737三棵树1.672.222.86中性中性资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃建筑材料行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.参考国际防水产品经验，美国偏好TPO欧洲偏好沥青基卷材..................................51.1高分子材料TPO在美国占主导.......................................................................51.2欧洲以沥青基防水卷材为主，同时PVC、TPO和EPDM等单层屋面卷材快速增长51.3日本叠层沥青屋面实行10年保证期，PVC材料增长较快..............................61.4不同高分子材料对比........................................................................................61.5国外防水巨头...................................................................................................62.行业集中度提升，高分子渗透率提升是我国防水材料发展趋势................................72.1产品标准趋严、地产集采和环保是行业集中度提升三个驱动因素..................92.1.1产品标准趋严，预计行业今明两年进行加速整合期..............................92.1.2地产行业集中度提升，倒逼上游防水企业集中度提升.........................102.1.3环保趋严是行业集中度提升第三大驱动因素........................................112.2沥青价格是影响毛利率主要因素，科顺对沥青价格最敏感...........................123.关于需求两点需要关注的问题.................................................................................133.1翻新是最大变量.............................................................................................133.2行业龙头公司增速高于行业...........................................................................134.我们判断，行业上市公司2年内都有融资需求.......................................................145.一超多强，差异化竞争............................................................................................166.估值回溯..................................................................................................................187.行业相关上市公司...................................................................................................207.1东方雨虹：快速进击的防水龙头，看好市占率提升.......................................207.2科顺股份：砥砺向前的奋斗者.......................................................................217.3凯伦股份：高分子防水卷材领先者，高成长..................................................217.4三棵树：民族涂料龙头，开拓防水新业务.....................................................228.风险提示..................................................................................................................22行业研究〃建筑材料行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1我国建筑防水材料产量（2012-2017）...............................................................7图2防水材料行业市场规模（亿元，2012-2017）....................................................7图3房地产销售金额集中度情况一览（%，2011-2018）........................................10图4房屋新开工面积、防水行业规模和三家防水上市公司收入增速情况（%，2013-2018）....................................................................................................................10图5防水行业上市公司毛利率情况（%，2015-2018）...........................................11图6防水行业上市公司净利率情况（%，2015-2018）...........................................11图7沥青季度均价变动率和上市公司毛利率变动率对比（%，2016Q1-2018Q4）13图8东方雨虹季度收入增速和PE（TTM）关系......................................................19图9东方雨虹季度收入增速和PS（TTM）关系......................................................19图10科顺股份季度收入增速和PE（TTM）关系......................................................20图11科顺股份季度收入增速和PS（TTM）关系......................................................20图12凯伦股份季度收入增速和PE（TTM）关系......................................................20图13凯伦股份季度收入增速和PS（TTM）关系......................................................20图14东方雨虹变革后的组织架构图..........................................................................21行业研究〃建筑材料行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表目录表12008-2016E年欧洲平屋面防水材料市场规模（百万平米）..............................5表2JWMA所属工会成员历年防水施工面积（万平方米）.......................................6表3不同高分子材料性能和成本对比.........................................................................6表4海外防水巨头一