建筑材料行业深度研究报告鉴国际巨头涂料发展正当时20190718兴业证券43页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告K证券研究报告＃industryId＃建筑材料＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司评级＃relatedReport＃相关报告《水泥及工程端品类表现亮眼——建材行业重点公司19年中报业绩前瞻》2019-07-14《业绩频超预期，关注中报行情》2019-07-14《继续关注中报行情，周期与消费齐增长》2019-07-08＃emailAuthor＃分析师：李华丰[e-mail]0190517050001＃assAuthor＃研究助理：陈晨[e-mail]0190518070006投资要点＃summary＃我国涂料市场格局分散，建筑工程涂料率先突围。2017年我国涂料行业CR8=15.28%，属于竞争型市场。而同期在欧美市场上，CR10已经达到欧洲65.59%和美国98.43%。2018年我国建筑涂料产量约为890万吨，经测算，对应建筑工程市场空间约202亿元，建筑零售市场空间约450亿元。受渠道特征、企业战略导向等因素影响，我国涂料企业在建筑工程领域率先突围，三棵树等民族品牌在地产商首选品牌排名中持续提高。目前最大建筑涂料企业立邦市场份额18%，三棵树在9%左右，紧随其后。重涂及农村市场值得重视。我们测算，按照10年翻新一次，我国每年建筑重涂将产生约450亿市场规模，与新涂市场规模相当。而目前品牌涂料企业总共开发的重涂市场还不足存量市场的10%，开拓空间巨大。同时，2017年开始部署的老旧小区改造，或将于今年迎来加速落地，我们测算如果按照5年的改造规划规划，每年将为外墙涂料带来77亿元左右的空间。2016年我国房地产开发企业房屋竣工面积10.6亿平，农户房屋竣工面积7.96亿平，农村市场的涂料需求量与城镇大体相当。而在蓝海需求的背后，农村市场相对一二线市场，对国产品牌来说，更是有竞争压力小、成本压力小，政府支持大、市场潜力大等优势，未来发展空间可观。国产涂料优秀品牌三棵树：近年来公司收入稳步增长，2018年突破35亿，2014至2018年间复合增长率为23%，增长稳健，势头良好。其中公司工程墙面积拓展迅速，受益于公司对地产商的定制化服务、对工程经销商的完善培训机制，15-17年公司工程墙面漆收入都保持40%以上的高速增长。零售方面，公司由三四线起家，目前在三四线已有13000家终端门店，并通过“马上住”切入一二线市场及重涂市场，效果显著，近年来无论是订单数量还是客单价，都取得了高速增长，提高了公司的品牌知名度及产品定位。公司毛利率及费用率都较高，期间费用率自15年来呈下降趋势，其中销售费用率下降显著。我们认为公司呈现良好的扩张态势，有望通过收入水平的提高逐步降低费用率水平，为业绩增长带来显著弹性。风险提示：原材料价格大幅波动，需求超预期下滑＃title＃鉴国际巨头，涂料发展正当时＃createTime1＃2019年07月18日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录1、涂料行业概况........................................-5-1.1、产业链概况......................................-5-1.2、产品分类概况....................................-6-1.3、集中度较低的万亿级行业..........................-7-2、我国涂料市场........................................-9-2.1、我国涂料市场格局.............................-10-1、更为分散的千亿级市场.............................-10-2、品牌繁多，外资品牌占据主导.......................-11-2.2、建筑涂料率先突破，工程零售皆有可为.............-13-3、再看建筑涂料：掘金重涂市场与农村市场...............-17-3.1、重涂市场：千亿级市场待开发.....................-17-3.2、农村市场：被忽视的优质市场.....................-21-4、中外企业比较与启示.................................-23-4.1、盈利水平比较：外资品牌高毛利+高费用..........-23-4.2、广告投入比较：重视度均处较高水平.............-25-4.3、周转情况比较：外资品牌流动资产周转率较高.....-26-4.4、负债情况比较：整合正在进行...................-28-5、国产涂料如何破局——寻找潜力民族品牌.............-31-5.1、三棵树：高举高打的优秀民族品牌...............-32-1、工程墙面漆——国产品牌佼佼者.....................-33-2、零售网点加速升级与布局...........................-34-3、“马上住”——向服务型制造转型...................-35-4、美丽乡村——把握中国的特色市场...................-36-5、费用率或将进入下降通道...........................-36-6、进军更大的防水材料市场...........................-39-5.2、亚士创能：工程建筑涂料及保温材料领先品牌.....-40-6、投资评级及策略.....................................-42-7、风险提示...........................................-42-图表1、涂料主要成分及作用.............................-5-图表2、涂料行业产业链.................................-6-图表3、涂料分类.......................................-6-图表4、国内和全球涂料市场规模（亿美元）...............-7-图表5、全球涂料产量及增速.............................-7-图表6、2017年全球涂料应用结构.........................-7-图表7、2018年世界涂料销售额十强.......................-8-图表8、我国规上涂料企业产量及增速.....................-9-图表9、我国规上涂料企业收入及利润.....................-9-图表10、规上涂料企业利润率与原材料价格................-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告图表11、我国涂料行业集中度明显偏低（2017年数据）.....-10-图表12、2018年我国涂料市场（产量占比）...............-11-图表13、国际涂料市场.................................-11-图表14、国内主要涂料企业2018年涂料业务收入（含出口业务数据）......................................................-11-图表15、2018年我国各类涂料收入排行...................-12-图表16、国内涂料市场主要品牌.........................-12-图表17、涂料市场空间测算（新涂）.....................-13-图表18、建筑涂料市场按渠道划分.......................-14-图表19、2018年我国工程建筑涂料排名...................-14-图表20、2018年我国家装建筑涂料排名...................-15-图表21、集采模式有利国产品牌.........................-15-图表22、中外资品牌在中国渠道及产能布局...............-16-图表23、1981-2016年36年间共竣工建筑面积.............-17-图表24、立邦刷新服务目前情况.........................-18-图表25、立邦刷新服务已开通城市.......................-18-图表26、立邦刷新服务持续完善.........................-19-图表27、我国重涂市场格局.............................-20-图表28、外墙涂料市场空间测算.........................-21-图表29、农户与城镇房屋竣工面积.......................-21-图表30、国内外涂料公司近三年ROE水平.................-23-图表31、国内外涂料公司近三年毛利率...................-24-图表32、国内外涂料公司近三年净利率...................-24-图表33、国内外涂料公司近三年销售费用率+管理费用率....-24-图表34、立邦毛利率及营业利润率.......................-25-图表35、立邦收入及增速...............................-25-图表36、立邦费用率变化...............................-25-图表37、立邦细分费用率变化...........................-25-图表38、立邦单位员工销售额变化.......................-25-图表39、立邦生产基地分布广泛.........................-25-图表40、国内外涂料公司近五年销售费用率...............-26-图表41、国内外涂料公司近五年广告费用/营业收入........-26-图表42、国内外涂料公司近五年广告费用（万元）.........-26-图表43、资产周转率...................................-27-图表44、固定资产占总资产比...........................-27-图表45、固定资产周转率...............................-27-图表46、流动资产周转率...............................-27-图表47、存货周转率...................................-27-图表48、应收账款周转率...............................-27-图表49、近年来重要投资并购案例.......................-28-图表50、国内外涂料企业资产负债率.....................-28-图表51、我国涂料企业资产负债率变化...................-28-图表52、我国涂料近年来整合事件.......................-29-图表53、外资企业频频收购国产品牌.....................-29-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告图表54、近年来行业重要的产能及渠道布局...............-31-图表55、立邦刷新.....................................-31-图表56、多乐士焕新