专题报告极客解牛之达晨创投低调的VC赢家达晨创投深耕17年收获130个挂牌上市项目20170531广

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第1页共39页证券研究报告专题报告【“极客解牛”之达晨创投】“低调的VC赢家”达晨创投，深耕17年收获130个挂牌上市项目2017年5月31日袁季(分析师、首席研究官)电话：[phone]执业编号：A1310512070003邮箱：[e-mail]【导语】作为国内首批按市场化运作设立的本土创投机构，达晨创投成立于2000年4月。背靠国资背景的湖南电广传媒，低调内敛、稳健务实，是达晨一直以来传递给外界的印象，然而17年的专业沉淀和资源积累，收获的斐然成绩早已让达晨在创投界确立了领军地位，期间其荣获了清科“2012年中国最佳创业投资机构”、“2015年中国最佳创业投资机构”、“2015年中国最佳退出创业投资机构”、“2016年中国创业投资机构前十”等多项荣誉。根据广证恒生多渠道搜集到的数据，截至目前达晨创投已投企业已超过400家，挂牌上市项目达130个，在达晨投资的典型案例中，爱尔眼科、网宿科技、分众传媒等目前市值已达几百亿甚至上千亿。在投资方向上，达晨一直以擅长投资本土传统企业著称，并由此在创投界有了“土狼”之称，2013年下半年达晨寻求专业化转型，开始调整自己的投资体系，并建立了TMT、医疗健康、消费服务、节能环保和新材料、智能制造、大数据、军工七大行业投资部门。为客观展现达晨创投的发展状况，我们将从专业的角度，以客观数据，从基金设立、投资成果、投资风格及投后管理四个层面进行深入剖析。基金设立层面，根据达晨创投官网，截止目前达晨创投共管理18期基金，管理基金总规模200亿元。广证恒生对从清科私募通数据库中整理得到的达晨旗下30只基金进行统计分析：基金设立时间集中在2007年、2011年和2016年，分别为5只、7只和6只；设立的基金绝大部分为创业基金，30只基金中19只为创业基金，占比63%，其余37%为成长基金；基金的资本类型上绝大部分为本土基金，30只基金中28只为本土基金，占比97.67%；56%的基金规模位于5亿元及以下区间，32%位于10亿元以上，平均每只基金规模为9.54亿元。投资成果层面，对达晨创投截至2017年5月2日75个新三板挂牌项目（62个投后挂牌）和55个IPO项目（含1个借壳；54个为沪深上市，1个为纳斯达克上市）进行多角度剖析：1.2015年迎来项目证券化高峰，挂牌上市项目达35个，其中挂牌新三板23个，沪深上市12个。新三板项目证券化进程较沪深项目快，62个投后挂牌新三板的项目与54个沪深上市项目初投与挂牌上市平均时间距离分别为2.82年和3.69年。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共39页证券研究报告专题报告2.沪深项目投资收益情况较新三板项目优，由于75家挂牌新三板的企业目前达晨创投绝大部分仍未退出且位于十大股东行列，因此将采用截至2017年5月2日的投资浮盈亏数据，作为对达晨创投新三板挂牌企业投资收益情况的大致反映（利用截至2017年5月2日的最新收盘价进行估值，无交易的企业以最新增发价或转让价估值；忽略投资期间的分红，仅分析资本利得），75家挂牌新三板的企业（45家有数据）平均投资浮盈4917.83万元，平均IRR为43.01%；由于54家沪深上市的企业目前达晨创投及其旗下基金已绝大部分不在十大股东行列，部分已减持股份或已实现退出，考虑到可获取数据有限，因此将采用股权解禁首日的投资浮盈亏数据（利用解禁首日收盘价进行估值），作为对达晨创投沪深上市企业投资收益情况的大致反映（股权未解禁的企业则使用截至2017年5月2日的投资浮盈亏数据），54家沪深上市的企业（52家有数据）平均投资浮盈3.34亿元，平均IRR64.12%。3.挂牌新三板的企业挂牌当年营收和利润较优，沪深上市的企业上市当年ROE和营收成长性较优，62家投后挂牌新三板的企业中挂牌当年营收和归母净利润高于同行业同期市场中位数水平的企业占比分别为73.91%和65.22%，54家沪深上市的企业中上市当年ROE和营收同比增长率高于同行业同期沪深市场中位数水平的企业占比分别为82.69%和63.46%。投资风格层面，广证恒生结合清科私募通数据库、投中数据库和IT桔子等多个数据渠道综合整理得到达晨创投截至2017年5月2日的407个投资项目，共计442个投资事件的投资情况，并进行多维度剖析：1.2011年、2015年和2016年为达晨创投的投资高峰期，分别实现75、57、55次投资；项目追投比例较低，仅8.11%，407个项目中31个一次追投，2个两次追投，首次追投与初投平均时间距离为1.20年。项目平均单次投资3312.83万元，单次投资金额主要分布在1千万到5千万元区间，占比62.02%。2.参与A轮投资的比例最大，为62.91%；广东和北京地区项目最多，分别占比26.78%和20.39%；扩张期和成熟期项目占比最大，投资时54.89%的项目处于扩张期，27.01%的项目处于成熟期；合投项目最多的前两大机构为深创投和中科招商，分别为12个和7个。投后管理层面，达晨创投通过整合各方面资源，实践“生态+平台”模式，为企业提供多元化、专业化、针对性的增值服务：委派董事或监事，130个挂牌上市项目中，达晨创投委派了董事或监事的有103个项目，占比79.23%；成立机构战略合作联盟，自2013年以来连续四年先后与4批共计40家机构联袂合作，打造中小企业金融生态平台；成立企业家俱乐部，企业资源有效整合，打造“达晨系”企业沟通交流和资源共享平台；打造达晨行业生态圈，先后发起成立军工产业联盟、“互联网+体育中国会”、“看见未来”B2B战略联盟、中国大数据产业生态联盟等多个行业生态联盟，通过打造达晨行业生态圈，将投资企业的增值服务做深做细，以期形成自身的独特优势。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共39页证券研究报告专题报告目录1.达晨创投的基金设立——18期基金总规模200亿元，具体包括30只基金..........................51.1基金设立时间集中在2007年、2011年和2016年，分别为5只、7只和6只..............51.230只基金中创业基金和成长基金分别占比63%和37%，本土基金占比93%................51.330只基金平均规模为9.54亿元，56%的基金规模位于5亿元及以下区间.....................62.达晨创投的投资成果——75个项目挂牌新三板，55个项目IPO（含1个借壳）..............82.162家投后挂牌新三板的企业中2015年和2016年挂牌数量最多，分别为23家和24家..........................................................................................................................................................82.262家投后挂牌新三板的企业初投与挂牌平均时间距离为2.82年....................................82.375家挂牌新三板的企业挂牌当年营收和归母净利润较优（高于同行业同期市场中位数水平比例为73.91%和65.22%）...................................................................................................92.475家挂牌新三板的企业截至目前平均投资浮盈4917.83万元，平均IRR43.01%.......112.554家沪深上市的企业中2015年和2017年上市数量最多，分别为12家和13家.......122.654家沪深上市的企业初投与上市平均时间距离为3.69年..............................................132.754家沪深上市的企业上市当年ROE和营收成长性较优（高于同行业同期市场中位数水平的比例为82.69%和63.46%）.............................................................................................142.854家沪深上市的企业截至股权解禁首日平均投资浮盈3.34亿元，平均IRR64.12%.163.达晨创投的投资风格——407个项目，共计442个投资事件多维度剖析............................173.1投资时间分布：2011年、2015年和2016年为投资高峰期，分别实现75、57、55次投资....................................................................................................................................................173.2项目追投情况：项目追投比例较低，仅8.11%；初投与追投时间距离较短，平均1.20年....................................................................................................................................................183.3项目地区分布：广东和北京地区项目最多，分别占比26.78%和20.39%.......................193.4投资轮次分布：主要集中在A轮投资，占比62.91%.......................................................193.5投资阶段分布：偏好于扩张期和成熟期项目，分别占比54.89%和27.01%...................203.6投资金额分布：项目单次投资金额主要分布在1千万到5千万元区间，占比62.02%203.7机构合投情况：合投项目最多的前两大机构为深创投和中科招商，分别为12个和7个........................................................................................................................................................214.达晨创投的投后管理——委派董事监事+机构助力，企业家俱乐部+行业生态圈..............224.1委派董事或监事：130个挂牌上市项目中103个委派了董事或监事，占比79.23%.....224.2机构战略合作联盟：4年来共计与40家机构联袂合作，打造中小企业金融生态平台.224.3企业家俱乐部：企业资源有效整合，打造“达晨系”企业沟通交流和资源共享平台..234.4行业生态圈：重点发力军工、体育、B2B、大数据领域，打造达晨行业生态圈..........245.结语...............................................................................................................................................25敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第4页共39页证券研究报告专题报告图表目录图表1达晨创投旗下30只基金设立时间分布..................................................................................................5图表