10月经济数据点评经济下行压力加大11月LPR大概率调降20191115东北证券11页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/宏观数据经济下行压力加大，11月LPR大概率调降——10月经济数据点评报告摘要：[Table_Summary]生产季节性回落。10月规模以上工业增加值同比实际增长4.7%，比9月回落1.1个百分点。工业增加值增速在各季度末都会明显提升而下季度初大幅滑落，可能和统计方式有关。同时生产下滑也反映出经济下行压力之下，企业主动去库存的阶段尚未结束。出口交货值同比名义下降3.8%，是拖累生产的重要原因。总固定资产投资增速回落但制造业投资回升。1-10月份，全国固定资产投资同比增长5.2%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。基建投资同比增长4.2%，增速比1-9月份回落0.3个百分点。周三国常会决定降低部分基础设施项目最低资本金比例要求，旨在促进基建投资。近期促基建的政策较为密集，其效果有望逐步显现。制造业投资增长2.6%，增速加快0.1个百分点，符合我们此前的预判。随着相关政策、资金支持力度加大，中美关系缓和，制造业投资增速有望继续回升。房地产投资回落，销售继续提升。1-10月份，全国房地产开发投资同比增长10.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点，房地产投资增速4月以来一路下降。但新开工面积与施工面积高增长意味着房地产投资短期内仍会有较强支撑。1-10月商品房销售面积同比增长0.1%，年内首次转正。这与开放商“金九银十”的推盘有关，也反映出部分地区房地产政策的边际放松效应。消费增速降至年内低点。10月社零名义增长7.2%，与4月份的年内低点持平；实际增长4.9%，为年内新低。汽车仍是拖累消费的最主要因素。国际油价同比跌幅扩大，导致石油及制品类消费同比下降4.5%，为社零另一大拖累因素。此外，服装、化妆品等产品的消费增速也有所下降，可能与“双十一”前的延迟消费有关。经济下行压力加大，11月LPR大概率调降。10月份经济数据大多回落，一方面与季初效应有关，另一方面也反映出经济下行压力仍大。10月信贷数据亦不及预期，11月LPR调降为大概率事件。此前MLF降息已经为LPR下调打开空间，统计局最新表示，10月核心CPI只有1.5%，仍然控制在年初确定的预期目标之内，整体CPI还是处于温和上涨。这表明CPI不会成为限制货币政策的核心因素。同时，中美关系近期缓和并大概率能够达成协议，也将对投资情绪起到提振作用。四季度经济增速预计不会较三季度更低。[Table_Invest][Table_Report]相关报告《季末冲高后社融再度回落，结构上企业中长贷是亮点——10月金融数据点评》（20191112）《结构性通胀不会引发货币政策收紧——10月物价数据点评》（20191111）《降息体现稳增长态度，但年内再降息可能性不大——11月MLF利率下调点评》（20191107）[Table_Author]证券分析师：沈新凤执业证书编号：[e-mail]研究助理：尤春野执业证书编号：[e-mail]联系人：曹哲亮执业证书编号：[e-mail]证券研究报告发布时间：2019-11-15宏观研究报告-数据请务必阅读正文后的声明及说明2/11目录1.10月经济数据.......................................................................................32.生产下行，主动去库存延续.................................................................33.基建投资下降，制造业如期上升..........................................................44.房地产投资回落，销售增速转正..........................................................55.消费增速降至年内低点.........................................................................76.经济下行压力加大，11月LPR大概率调降........................................8图1：工业增加值再度回落................................................................................................................4图2：三大门类工业增加值增速.........................................................................................................4图3：出口交货值同比再度下滑.........................................................................................................4图4：去库存已较为充分....................................................................................................................4图5：固定资产投资增速下行.............................................................................................................5图6：基建投资回落...........................................................................................................................5图7：制造业投资回升.......................................................................................................................5图8：房地产投资增速继续下降.........................................................................................................6图9：新开工面积与施工面积增速提升...............................................................................................6图10：土地购臵面积降幅缩窄...........................................................................................................6图11：商品房销售增速回升...............................................................................................................7图12：房企到位资金增速小幅回落....................................................................................................7图13：社零增速下滑.........................................................................................................................8图14：社零实际增速创年内新低........................................................................................................8图15：汽车仍是拖累社零的主要因素.................................................................................................8图16：油价下跌拉低石油制品消费....................................................................................................8图17：MLF利率调降........................................................................................................................9表1：主要宏观经济数据一览.............................................................................................................3宏观研究报告-数据请务必阅读正文后的声明及说明3/111.10月经济数据中国10月规模以上工业增加值同比增长4.7%，预期5.3%，前值5.8%。中国10月社会消费品零售总额同比增长7.2%，预期7.9%，前值7.8%。中国1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长5.2%，预期5.4%，前值5.4%。中国1-10月房地产开发投资同比增长10.3%，前值10.5%。10月全国城镇调查失业率为5.1%，前值5.2%。表1：主要宏观经济数据一览19年5月19年6月19年7月19年8月19年9月19年10月GDP（同比）6.2（Q2）6.0（Q3）CPI（同比）2.72.72.82.83.03.8PPI（同比）0.60.0-0.3-0.8-1.2-1.6规模以上工业增加值（当月同比，%）5.06.34.84.45.84.7投资固定资产投资（累计同比，%）5.65.85.75.55.45.2贸易进口金额（美元，当月同比，%）-8.5-7.3-5.3-5.6-8.3-6.4出口金额（美元，当月同比，%）1.1-1.33.3-1.0-3.2-0.9消费社零总额（当月同比，%）8.69.87.67.57.87.2金融M2（同比，%）8.58.58.18.28.48.4社会融资规模（当月，亿元）14526.8022998.3410839.7720174.5222724.806189.00新增人民币贷款（当月，亿元）11800.0016600.0010600.0012100.0016900.006613.00数据来源：东北证券，Wind2.生产下行，主动去库存延续10月规模以上工业增加值同比实际增长4.7%，比9月回落1.1个百分点。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长3.9%，增速较9月份回落4.2个百分点；侧面反映出房地产投资增速的放缓。制造业增长4.6%，回落1.0个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.6%，加快0.7个百分点。工业增加值增速在各季度末都会明显提升而下季度初大幅滑落，可能和统计方式有关。与前几季度初相比，10月增速降幅实际上