2018年12月宏观数据点评经济增长超预期进程大概率不可持续20180314财富证券21页

此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告经济增长超预期进程大概率不可持续——2018年1-2月宏观数据点评2018年03月14日上证综指-沪深300走势图%1M3M12M上证指数2.88-0.031.61沪深3002.681.1717.84汤佩徽分析师执业证书编号：[e-mail]0731-84779511李沫研究助理[e-mail]010-68080380张晓旭研究助理[e-mail]01068084680投资要点工业增加值：1-2月同比增长7.2%，高于去年同期0.9个百分点。原因有三：一是电力、燃气及水的生产和供应业的贡献，受寒冷天气和涨价因素影响，该产业约贡献了0.9个百分点中的1/3；二是国有企业推动整体工业增加值增速提高，受去年国有企业利润大幅增长影响，国企工业增长9.0%，较整个工业增速高1.8个百分点，而私营企业工业增速继续下降；三是制造业结构优化升级的影响，2017年高技术和六大高耗能产业增加值增速，分别较整体工业增速高5.4和低3.6个百分点，2018年1-2月延续了这一分化走势，后者继续降至3.0%，表明我国工业新旧动能在转换，但传统产业对经济的影响力仍然在七成以上，左右工业的发展变化。国内生产总值（GDP）：预计一季度增长6.8%左右。一季度消费需求会继续平稳增长；投资需求平稳，但3月份稳中走弱概率偏大，其中基建投资增速将继续下降，制造业和投资房地产趋稳；进出口增速大概率会稳中趋降。消费：1-2月份社会消费品零售总额增速的上升，主要源于汽车类项目消费增速的提高，消费升级也起到推动作用，但随着房地产销售面积增速的降低，与房地产相关的消费品增速出现下降。与2017年同期相比，汽车类项目增速提高了10.7个百分点，且汽车消费在限额以上商品零售总额中的比重达到30%，如果再加上与之关联的石油消费，总比重超过40%，对消费有关键性影响。投资：2018年投资增速将稳中趋降。一是在政策利好刺激下，预计未来民间投资增速趋稳，2017年以来民间和全国固定资产投资增速差距的缩小，主要原因在于两者第三产业投资增速差距的收窄，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，其在第三产业投资中的占比呈下降趋势，但对民营资本的政策利好刺激，民间投资短期有望趋稳向好；二是制造业投资将继续企稳提高，投资结构也将继续趋于优化；三是PPP项目对基建投资的拉动作用减弱，但地方专项债券较去年增发5500亿元，有利于基建项目投资，预计2018年基建投资大概率在一季度出现低点，二季度开始回暖，但全年增速小幅低于2017年；四是受前期房企补库存土地购置面积增速快速提高的滞后影响，导致1-2月房地产投资增速的提高，也是1-2月需求超预期增长的主要原因，但预计未来随着土地购置面积、房屋销售面积和资金来源增速的下降，房地产投资增速将趋缓。风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。-6%-1%4%9%14%19%24%2017-032017-072017-112018-03上证指数沪深300宏观点评此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观报告内容目录1工业：国有企业推动整体工业增加值增速提高，制造业结构继续优化升级，但传统产业仍居主导地位...........................................................................................................52国内生产总值（GDP）：预计一季度增长6.8%左右..................................................63消费：1-2月消费增速的提高，主要源于汽车类项目消费增速的提高，消费升级也起到推动作用.....................................................................................................................73.11-2月消费增速的回升，主要源于汽车类项目增速的大幅回升...............................................73.2居民收入的增加、就业预期的改善、房地产市场对居民虹吸效应的减弱，将有助于消费新增动能的提高.............................................................................................................................................94投资：增速将稳中趋降............................................................................................114.1民间和全国固定资产投资增速差距继续缩小，主要原因在于两者第三产业投资增速差距的收窄，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，其在第三产业投资中的占比呈下降趋势，预计未来民间投资增速在政策利好的刺激下将趋稳.............................................114.2制造业投资将企稳上升，投资结构趋于优化.............................................................................134.3PPP项目对基建投资的拉动作用减弱，2018年基建投资大概率在一季度出现低点，二季度开始回暖，但全年增速小幅低于2017年.......................................................................................144.4房地产投资增速将稳中趋缓.............................................................................................................164.4.1房地产继续去库存.......................................................................................................................174.4.2前期房企补库存的滞后影响，导致1-2月房地产投资增速的提高，预计未来随着土地购置面积、房屋销售面积和资金来源增速的下降，投资增速将趋缓................................18此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观报告图表目录图1：工业增加值增速提高..........................................................................................5图2：制造业主导工业的发展.......................................................................................5图3：国有企业工业增加值增速较高..........................................................................5图4：高技术产业增加值增速高于整体工业..................................................................5图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化..................................................................6图6：高技术产业利润比重有所提高............................................................................6图7：三大需求对GDP增长的贡献率..........................................................................7图8：三大需求对GDP增长的拉动..............................................................................7图9：GDP增速与投资需求.........................................................................................7图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降..................................................................7图11：社会消费品零售总额增速..................................................................................8图12：社会消费品零售总额细项增速..........................................................................8图13：1-2月消费品零售总额细项增速较去年同期变化................................................8图14：剔除汽车后的消费增速.....................................................................................8图15：恩格尔系数下降..............................................................................................8图16：居民服务性消费比重提高.................................................................................8图17：城镇和农村居民人均可支配收入增速................................................................9图18：全国人均可支配收入增速超过GDP增速...........................................................9图19：2017年12月全国居民人均可支配收入构成....................................................10图20：全国居民人均可支配收入构成增速.................................................................10图21：收入贫富差距扩大..........................................................................................10图22：从业人员指数整体提高...................................................................................10图23：未来收入和就业预期指数提高.........................