3季度经济数据点评下行压力虽大减税就有希望20181020海通证券14页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观快报点评2018年10月20日相关研究[Table_ReportInfo]《社融增速续降，货币保持宽松——9月金融数据点评》2018.10.17《CPI短期回升，不必担心滞胀——18年9月物价数据点评》2018.10.16《CPI短期回升，不必担心滞胀——18年9月物价数据点评》2018.10.16[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850513010002分析师:于博Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516080005下行压力虽大，减税就有希望！——3季度经济数据点评[Table_Summary]投资要点：10月19日，统计局公布了3季度经济数据，到底当前经济走势如何呢？一、经济继续下滑，消费服务支撑3季度GDP增速继续下滑至6.5%，创09年2季度以来新低，GDP名义增速也回落至9.5%，社融回落的影响正在持续显现。从需求看，消费的基础作用继续增强，投资的贡献率有所下滑，净出口仍是负贡献。从生产看，工业增速下滑，仍是主要拖累，而服务业保持稳定。二、工业增速新低，汽车主要拖累3季度工业增速明显回落，其中9月工业增速创两年半新低至5.8%，与发电量增速下滑相印证。从分行业增加值看，钢铁、运输设备、电气机械、医药增速明显上升，汽车、电子增速显著下滑。从工业品产量看，煤炭、钢铁、有色、化纤、乙烯产量均上升，水泥产量增速走平，汽车产量跌幅扩大。故无论从中观还是微观看，汽车都是主要拖累。工业生产的亮点依然来自于新产业增加值、新产品产量均快速增长。三、投资仍在筑底，基建依旧低迷1-9月固定资产投资增速降至5.4%，虽然9月增速小幅反弹，但3季度增速仍较2季度下滑。而剔除价格后的3季度投资实际增速仅为-1.1%，意味着投资仍在筑底。其中，制造业投资增速回升，这也是投资端最大的亮点。1-9月制造业投资增速升至8.7%，这主要得益于去年工业盈利大幅改善、基数较低，以及“营改增”带来的口径调整。基建投资增速探底，1-9月新、旧口径下的基建投资增速分别下滑至3.3%、0.2%。基建投资低迷，主要缘于非标融资萎缩，以及前期财政支出进度偏慢。房地产投资增速“虚高”，1-9月房地产投资增速稳定在9.9%，但主要缘于地价上涨驱动的土地购臵费高增长，剔除土地购臵费后地产投资同比负增长，剔除价格后地产投资实际累计同比增速仅为4.1%。四、消费仍趋下行，汽车销售大跌9月社消零售名义增速反弹至9.2%，但主要归功于价格上涨，剔除价格后的社零实际增速创新低至6.4%。9月限额以上零售增速也下滑至5.7%，离历史低点仅一步之遥。零售增速迭创新低，原因主要有两个。一是居民加杠杆买房透支消费。这导致17年以来居民可支配收入增速稳中略升，但消费支出增速显著下滑。消费能力透支带来的替代效应也导致今年以来必需消费增速不降反升，可选消费增速明显下滑。二是汽车销售滑坡。汽车零售占限额以上零售比重接近30%，过去两年的购车优惠政策透支需求，以及中美贸易摩擦、关税调整令车市观望情绪浓厚，共同导致今年汽车销售大跌拖累消费，9月汽车零售增速仅-7.1%，创02年以来新低。消费端最大的的亮点依然是网上零售，不仅增速仍保持在高位，占社消比重也再创新高。五、地产需求转弱，后续依旧承压尽管去年同期基数较低，9月全国地产销量增速仍下滑转负至-3.6%。考虑到一二线楼市调控只紧不松，三四线棚改货币化逐渐退出，以及房贷利率持续走高，未来地产销售或持续承压。而受地产销售低迷、库存去化放缓拖累，9月土地购臵和新开工面积增速双双下滑。六、下行压力虽然大，减税就有希望！3季度经济增速继续下滑，供需双弱格局延续，加之价格涨幅回落，GDP名义增速从2季度的9.8%回落至9.5%。往前看，社融增速仍在下滑，宽信用仍未出现，地产销售、汽车销售、基建投资三大终端需求均较低迷，后续经济下行压力仍大。但9月税收增速降至6%，尤其增值税增速由正转负至-1.2%，意味着此前增值税小幅下调的减税效应正在逐渐体现。未来若能继续加大减税力度，那么制造业投资和居民消费就有望托底经济下行，防止经济失速。宏观研究—宏观快报点评2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.经济增速下滑，消费服务支撑...................................................................................52.工业增速新低，汽车主要拖累...................................................................................63.投资仍在筑底，基建依旧低迷...................................................................................74.消费仍趋下行，汽车销售大跌...................................................................................95.地产需求转弱，后续依旧承压.................................................................................116.下行压力虽大，减税就有希望！.............................................................................12宏观研究—宏观快报点评3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1GDP同比增速、GDP平减指数同比增速（%）................................................5图2三大需求对GDP同比的拉动（%）...................................................................5图3三驾马车季度名义增速（%）.............................................................................5图4三大产业对GDP累计同比的拉动（%）............................................................6图5GDP增速和第二、第三产业增加值增速（%）..................................................6图6工业增加值同比增速、季调环比增速（%）.......................................................6图7主要工业行业增加值同比增速（%）..................................................................6图8工业增加值增速和发电量增速（%）..................................................................7图9主要工业品产量同比增速（%）.........................................................................7图10工业、战略新兴、装备制造、高技术制造业增速（%）...................................7图11新能源汽车、集成电路、工业机器人产量累计增速（%）................................7图12全国固定资产投资同比增速（%）....................................................................8图13固定资产投资实际、名义当季同比增速（%）..................................................8图14制造业投资同比增速（%）...............................................................................8图15工业利润增速、制造业投资增速（%）.............................................................8图16基建投资、基础设施投资同比增速（%）.........................................................8图17三大类基建投资累计同比增速（%）................................................................8图18扣除土地购臵费前、后房地产投资增速（%）..................................................9图19房地产投资名义和实际增速（%）....................................................................9图20社会消费品零售名义、实际增速及限额以上零售增速（%）.............................9图21全国居民人均可支配收入、消费支出实际增速（%）.....................................10图22必需品零售增速（%）....................................................................................10图23汽车类零售增速（%）....................................................................................10图24石油及制品类零售增速（%）.........................................................................11图25家电音像、家具、建材类零售增速（%）.......................................................11图26网上零售增速、网上零售占社消零售比重（%）............................................11图27全国商品房销售面积同比增速（%）..............................................................11图2841城市商品房成交面积旬度同比增速（%）...................................................11图29全国商品房待售面积同比增速（%）..............................................................12图30全国土地购臵面积、房屋新开工面积同比增速（%）.....................................12宏观研究—宏观快报点评4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图31新旧口径下社融存量增速和广义社融存量增速（%）.....................................12图32GDP增速及预测（%）...................